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前言 2. 关于交易 3. 期权交易的站队 4. 此文适合哪些读者？ 5. 此文不适合哪些读者？ 6. 书单
一、为期权正名 围观此文的朋友想必多少听说过期权。大多数人的印象中，期权是买来进行高杠杆投机的工具而已。但是作为最基本也是最重要的衍生品之一，期权的作用显然远不止杠杆投机而已。从交易的角度看，期权的玩法大致可以分成三类： (1) 股票交易的辅助型风控工具 (2) 大杠杆进行方向性投机 (3) 对价格之外的 市场参数进行交易 (波动率之类的) 对于大多数投资者，尤其是有相当股票交易经验的朋友，个人比较推荐(1). 对于(2)我只在极少数情况下才推荐。由于影响期权价格的参数较多，而且期权的定价模型是严重非线性的，会经常遇到很多反经验反直觉的现象。使用这种非线性的杠杆就像是拿着随时会走火的武器，稍有不慎就会伤到自己。后面我会介绍如何在使用这把武器的时候最大限度的避免“走火”。 我自己是(3)，自从一月份市场跌个小坑之后，我就果断把趋势交易的比重降低到了1/10以下。另外，我是Premium Seller。由于很多公开资料都宣称naked short option的风险是“unlimited”，每当听说我以裸卖期权为主要盈利手段时，都能看到大家惊悚的眼神: “我擦这货太凶残了......”。如果没有合适的风控手段，的确风险比较大，但是严格做好风控和对冲，可以把风险降到很低并且持续稳定的获取收益。不过在对期权有足够的了解之前，暂时不建议尝试。 下图是我本年度到上周五为止的收益曲线，一月份那个-5%的坑是当时趋势交易比重较大，二月初就close差不多了。我的portfolio里面没有哪怕1股任何股票，只有cash和option两种仓位。第二张图是S&P,Nasdaq,Russell2000以及我的portfolio的风险参数对比。我的仓位以4-8周到期的期权为主，今年sharperatio一直在4上下徘徊。这个portfolio的稳定性可见一斑。
总之，期权的策略性很强，是把多用途的利器，但是需要投入一定的时间精力来掌握。
二、关于交易 从数理逻辑的角度来看，几乎所有类型的交易/投资都可以归结为以下两类中的一类：trend following 或 mean reversion。 从几何的角度来看，股票的图形很像分形结构。而各种指标和信号无非是由股价走势和交易量变化构成的，所以trade指标本质上也是通过指标信号来trade某些不断重复的几何形态。 从统计的角度来看，股价的走向整体是随机的(尤其是短线)，但是这里面又多少有一些非随机的因素。因为在一个真正的随机系统里面，总有一天你会回到原点，做什么都是徒劳的，但事实上确实有不少人在市场持续的赚到钱了，所以它肯定不是一个真正的随机系统。
如果是短线交易，要从市场持续的获取收益，你需要一个统计意义上能够产生稳定正收益的交易体系。举个简单的例子，比如trade均线，你发现某股票踩到50天均线之后有很大概率止跌回升，那么恭喜你找到了市场的一个非随机因素，它的概率明显偏离了50%的随机概率；而这个非随机因素通过popcorn的几何形态表现出来；这个trade背后的数学逻辑则是mean reversion。这是非常鲜明的三个层次： (1) 你是否发现了市场的非随机因素？ (2) 这个非随机因素通过什么几何形态/指标表现出来？ (3) 这个trade背后的数学逻辑是什么？是顺势而为还是逆流而上？
期权真正的强大之处在于，它的价格本身已经包含了非常丰富的信息。 (1) 期权市场已经帮你估算好了一笔交易的成功率。 (2) 期权市场背后的信息可以成为判断股价走势的指标。 (3) 好的期权策略具有非常强的容错性。 随着对期权的认识不断深入，相信大家都能逐渐体会到以上几点。合理使用期权可以让你的交易系统更加powerful。
三、 期权交易的站队问题 期权buyer & seller 的优劣势对比
从上面的对比可以看出，如果你是以买入为主，那么你需要尽量提高对股价走势的把握，需要很好的timing技巧，只有做到“非常正确”才能盈利，因为时间不会给你太多的机会，横盘也会让你不断承受损失。至于风险，buyer只要不要太过激进，交易的时候控制好投入的资金比例，最多就是损失投入的全部资金。 对于Seller，风控就是头等大事了，因为回报/最大风险比通常比较低，风控不好的话一次黑天鹅足以让你的账户毁于一旦。所以风控应该从交易标的选择开始每一步都要严格控制。但是策略容错性很高，通常来说，你不需要“非常正确”，只要避免“完全错误”就行了。看涨的时候市场横盘甚至小跌问题也不大，Premium照样能收入囊中。
买/卖策略各有优势，那么总体来说，buyer和seller谁更容易胜出呢？不妨思考以下问题： (1) 市场环境有利于buyer还是seller？ (2) 期权定价倾向于高估还是低估？ (3) 多少比例的期权最后过期失效了？ (4) 期权历史上，buyer的赢家多还是seller的赢家多？ 关于问题(1), 市场环境总体是有利于seller的。原因有两个: Market Maker倾向于让尽可能多的期权过期失效。关于这点，有些和期权有关的很有意思的现象: Pinning Effect 和 Max Pain Theory，具体细节请wiki。第二个原因是，股价总体来看横盘的时间居多，这点相信很多做股票的朋友都有所体会。 关于问题 (2), 这和股票的性质有关。<The Volatility Edge in Options Trading>一书里面有统计数据：
这张表格的第一列是波动率(以年为单位)，第二列是250个交易日中，股价变动超过三个标准差的次数。三个标准差之外的概率应该不超过0.3%，所以这里面的数据看来都是超过了这个概率的。但是考虑到一年四次的财报很容易导致较大幅度的起落，以及市场超买/超卖之后回调的概率很大，并不能因此期权定价都是低估的。但是这个表格反映了一个很明显的趋势：越是低波动的股票的期权定价越倾向于高估，而高波动的股票的期权价格反而倾向于低估。这张表格给期权买卖双方提供了一个参考：对于seller，要小心高波动的股票，很可能premium抵不过股票背后的风险；而对于buyer，尽管低波动股票的期权很便宜，但是很可能这股的动作很迟缓，股价涨跌的效应还抵不过time decay。 关于问题(3), 统计数据如下：
虽然是很老的数据，但是很能说明问题了。 关于问题(4), 统计结果表明期权市场的赢家中，80%是seller，仅有20%的赢家是buyer。这个数据我一时找不到了，有知道数据出处的朋友可以给个链接。 综上所述，个人认为，期权市场对seller比较友好。所以我以sellpremium为主，通过严格的风控来避免被市场一次性wipe out，同时通过合适的组合来获取稳定的收益。具体的风控策略后面再说。
四、此文适合哪些读者？ (1) 想了解期权的读者 (2) 想通过期权做风控的读者 (3) 希望通过期权组合来构造稳定的portfolio的读者——需要一定的时间来上手。
五、此文不适合哪些读者？ (1) 想学技术分析的读者——这不是本文存在的意义，技术分析的书很多请自学 (2) 想靠高杠杆策略快速致富——我的主要精力是在研究如何sell，还没有仔细研究过如何buy。 (3) 想follow我的trade的读者——我的交易体系的构建目标是产生统计稳定的正收益，另外我的portfolio是一个整体，所以单独看我某一笔的trade意义不是很大。有时候会做一些很蠢的交易，但是基本不影响总的performance。另外我对portfolio整体做了风控，所以我也不怕市场整体大跌。我关注的是portfolio整体的表现，对单次交易不是特别关心。贴出来的交易仅供参考。
最后，由于还没有经历过市场大崩盘，我也不知道我的portfolio是否能够扛得住08年那种级别的系统性风险。只能说目前看来，大盘一路回调10%应该问题不大。
六、期权相关的书单 1. < Options For the Beginner and Beyond> 入门书籍。 2. < The complete guide to options selling> 此书主要介绍4-6个月期限的commodityoptions selling。适用于基本面稳定的underlying。Commodity的基本面通常比股票更稳定，有比较强的seasonal effect。 3. < The volatility edge in optionstrading> 此书比较全面，从定价到交易到策略基本都有所介绍。 4. <Profitting with Iron Condor Options> 专精于做SPY的Iron Condor。 | 
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