香港《信报》：十载耕耘获奖期权教学相长

2019年7月19日
期权教室杜啸鸿
十载耕耘获奖期权教学相长去年12月，香港期权教室获得了香港交易所颁发的EducationPartner Award奖座，并提及Appreciatefor a decade of contributions，笔者当然非常开心！特别是回想10年前本栏提倡学期权只需研究4个基本功（LongCall/Short Call/Long Put/Short Put），组合策略是在操作过程中动态产生的，不必花时间去学那些花拳绣腿的所谓招式。

█香港期权教室荣获香港交易所颁发的Education Partner Award奖座。

笔者还经常批评港交所网页的期权指引，因为当时它介绍了28个招式，而前年该网页更新改革时，期权就只剩下笔者当年所提出的4个基本功，这令本人获奖时除了开心之外，还有另一份内心悠然产生的满足感。相信懂期权的读者一定能够理解。其实，若阁下愿意付出10年的时间专注地去做一件事，阁下也一定会取得成绩。

期权教室讲期权的特点在于「期权循环图」之运用，这也是《期权Long & Short》的主要内容（10年前的书有单本卖，建议初学者先看），提出把指数期权与股票期权明确分家，这不单因为港交所指数与股票的期权交收方法不同（指数是现金交收，股票是实物交收），所以期权策略应该不同，亦由于期权的技术指标运用也有别。举例说，时间值（Time Value）是任何情况下都存在的特性，引伸波幅（Implied Volatility）是两者都可以使用的，但对冲值（Delta）则应该多用在指数而少用于股票，至于保利佳（Bollinger）的两个标准偏差运用在指数和股票就更讲究，期权教室的R&R堂（RowData and Raw Data）就是讲解这些问题。

近期宜开Short仓赚时间值
笔者在堂上讲，期权是为大户人家设计的，我等散户参与者（散户的定义是以证监会专业投资者Professional Investor的100万美元为准）、特别是操作股票期权，应该多些用Short，与时间交朋友。本栏6月6日的文章提及，若持有股票，可以考虑开汇控Short两头，该大手成交开仓时间是5月29日的12月，行使价65元；Call期权金2.86元/Put期权金3.34元，计至7月18日，大约50天时间，Call期权金1.8元/Put期权金3元，亦即是说此刻每手利润是1.4元（2.86－1.8＋3.34－3）。不要小看这1.4元，这已经是汇控两期派息，所以当天的文章说这是「王者之道」。有持股者若细心留意，7月15日该位又有大手增仓，可见市场人士继续跟进。

本栏近期的文章提及中美贸易战为意识形态之争，这是斗长命的争吵，对市场的冲击会慢慢减弱。目前美股在明年大选因素下屡创新高，中港股市则明显走弱，但由于估值已经较低，要在此水平大举沽出推低股价也不愁无买家捧场，但若大量持股又要担心美股随时回调的风险，买卖的难度正在增加。这种市况应该会维持一段时间，开Short仓赚时间值应该是不错的选择。

记得笔者偶像级的人物科斯托兰尼在《一个投机者的告白》写下：「在长达80年的证券交易经验中，我至少学到一点：投机是艺术，不是科学。」笔者认为，操作期权更是艺术成分高于科学，所以在写作与教学中总结出：目标＋技巧＋纪律，这是期权投机者可以长期获利的准则。
在《股票期权》中笔者反复强调，我们必须自我约束，因为有期权的目标只有90多个，你只能专心在这些港交所挑选出来的股票身上操作期权，而且不能多，要放弃其他的诱惑，这可称之为集中投机。股市是理性还是非理性的？修读证券投资学时学过「有效市场理论」，从投资的角度看，特别是从长期持有的观点切入，的确如是。但在互联网时代，快速的讯息和眼花缭乱的财技，令这种投资机会愈来愈少，特别是香港股市，愈来愈少本地股票。

非理性环境中寻策略技巧
不过，即使认同市场有效，股市作为博弈场所，不可能是共性的，因为有人买亦须有人卖才能形成市场。笔者在期权教室堂上的解释是「钟摆现象」，不是偏高就是偏低，难以出现所谓的合理价。因为即使是同一时刻同一目标，各大行发表的报告也可以差异非常大，因此，市场的非理性现象才是正常现象，而正因为这些非理性现象造就出投机价值，特别是运用期权操作之际。

香港股市的财经信息非常发达，我们要被动接收的讯息实在太多，因此也容易忘记了自己是谁，致操作出错，后悔随之而来。

笔者建议，多些关注对前方的可能性分析，至于对已经发生的事，不能称为分析，更多的应该是解释。对前方的可能性分析，未平仓合约（Open Interest）可能是颇佳的研究对象，这是操作期权的乐趣所在，若未平仓合约能配合上文提及的引伸波幅一起研究，我们应该可以在非理性的环境中找到适合自己的理性策略，也就是技巧，这些细节在《指数期权》书中有丰富的资料。操作期权时若感觉不需要技巧就能获胜，那成功的主因应该是运气。

由于笔者建议的期权策略是以Short为主导，Long则辅之，不受10年前港交所的期权宣传「Short是风险无限利润有限、Long是风险有限利润无限」的影响，因此积极研究Short的策略。但Short无疑是有风险的，可是当自己对风险有了认知，依纪律执行，风险也就不是风险了。而且这是大多数人都可以采用的方法，是大户与散户都愿意进行的博弈，如堂上所讲：Each takes worth。

传统的经济学说：「股市是经济的晴雨表」，事实是如此吗？短期我们可以看2008年至今的美股表现和经济发展，从金融海啸后的货币宽松到开始缩表，再到开始加息至如今准备减息（篇幅有限请自己看美股图）。股票市场情况是在反映经济还是货币的松紧？科斯托兰尼的金句是：股市行情＝货币现象＋心理。货币现象我们多少可作推测，但心理却难以揣摩，其实股市的心理不是医学的（Psychology）而应是情绪（Mood），在《期权心理》书中有不少面对市况的脑交战过程，可以引发大家思考。

若阁下是新手，笔者能给的建议就是先看《期权十年》，这本书也有单本卖，建议各位当小说一样看一次，因为书中的作者也就是读者你自己，是香港社会的普通人，各行各业都有，仔细阅读，你会在文字中找到自己。

香港书展于本周三（17日）开始，下周二（23日）结束。笔者没出新书，但有新套装书，名为《期权》五本套装，非常适合对期权有兴趣的朋友参考，这是一套带领你进入港股期权的书。这套书有许多对当时市况的描述，值得读者在文字中领悟期权策略是如何产生的。「太阳之下无新事」，这句话虽然出自圣经，但也是华尔街的金句，股市的表现形式是会反复出现的，过去的数据不一定对今天有明显的价值，但过去的经验就一定有！

这次书展，期权教室特意制作了精美的书签送给读者，这书签的设计特色是横放、不是竖放（一般都是竖放），刚好适用于期权教室系列书籍的宽度，阁下试过就知特色所在。书展期间，笔者在今天（19日）下午7时至9时，以及周日（21日）下午4时至6时会到春华展台，若时间适合，欢迎大家带书（不论已购还是新买）前来摊位，笔者会为各位签名加墨宝及送书签。

█期权教室制作的横放特色书签。

█《期权》五本套装，适合对期权有兴趣的投资者参考。

info@hkoptionclass.com.hk
笔者为香港证监会1, 2, 4, 5 号业务持牌人

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