【财通金工】每周期权策略跟踪(2019/7/11)

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量化陶吧   2019-7-12 08:59   426   0
投资要点

期权组合策略本周表现尚可
最近5个交易日上证50指数1.8%的下跌,而除了本周一有较大跌幅外,市场整体波动较小。
具备抗跌属性的期权组合策略在本周有着不错的表现,备兑看涨、领口期权和CMBO策略本周下跌幅度都小于0.5%,显著跑赢50ETF。

“随波而动”走势平稳,技术派策略表现亮眼
“进退自如”与“随波而动”策略本周表现都较为平淡,其中“随波而动”本周有1%左右的涨幅。
而蛰伏许久的技术派策略最近有卷土重来的趋势,本周上涨6.1%。

风险提示:本文中提到的策略回测均基于历史数据,在未来有失效的可能

1.基于指数的期权组合策略跟踪1.1 备兑策略


1.2  保护性卖权策略


1.3  领口策略


1.4  CLLZ策略


1.5  CMBO策略


策略详情请参见附录1。

2、 财通金工期权策略跟踪
2.1  “进退自如”策略


2.2  RSI技术派组合策略


2.3 “随波而动”策略


更多策略信息,请参见本文提供的相关报告。

3、 附录1:期权指数增强策略介绍
测试方案(以备兑策略为例)
1.   初始资金  :100万。
2.   期权手续费:单边2.5元/张,卖开免手续费。
3.   合约选择  :合约选择当月认购期权合约,到期换入下月合约
4.   策略操作  :开仓时以开盘价开仓,持有至到期,到期日第二天以开盘价重新开仓。
做卖方时,保证金上浮50%作为风险准备金,满仓卖出;做买方时,以10%的仓位买入期权。
5.   净值结算  :每日以收盘价结算净值。

3.1  备兑策略
备兑开仓策略 = 持有现货 + 卖出一份虚值认购期权
备兑开仓的主要目的是在预期未来标的价格增长不大的情况下增强收益。由于备兑策略有100%现券担保,所以卖出期权不需要缴纳保证金。
备兑开仓策略可以作为一个标的证券持有者增强收益的手段,标的温和上涨或是小幅波动,策略都能获取一些额外收益。
备兑开仓卖出期权会获得期权的权利金,如果这些期权最终不行权,那么策略能带来每个月大约2%的额外收益,一年下来超过20%。
不过在大幅上涨或大幅下跌情形备兑策略并不让人满意,在标的大幅上涨情形下,备兑策略的收益有上限,从而失去了大幅获利的机会。而在大幅下跌情形下,2%的收益增厚不能弥补标的下跌带来的损失。




备兑策略跟踪方法:
1)  持有50ETF标的;
2)  滚动卖出近月二档虚值认购期权。

3.2  保护性卖权
保护性卖权策略是一种比较简单的避险策略。
投资者在持有50ETF标的情况下,为了防止在下跌行情中承受较大损失,可以选择买入认沽期权做保护。
保护性卖权策略可以有效地防止市场黑天鹅事件对策略净值的冲击,减小策略回撤,使策略在下跌市也能有不错的表现。
不过买入认沽期权会增加每个月1~2%的额外成本,一年下来如果市场仅仅小幅震荡或者上涨,那么策略收益就会有10~20%的损失。


保护性卖权 = 持有现货 + 买入一份认沽期权保护
保护性卖权策略跟踪方法:
1)  持有50ETF标的;
2)  滚动买入近月二档虚值认沽期权。

3.3 领口策略
领口策略 = 持有现货 + 买入一份认沽期权保护 + 卖出一份虚值认购期权
如果我们认为未来市场温和上涨,但又担心短期出现下跌,那么我们不妨使用领口期权组合策略。
领口策略是收益及损失均有限的策略,当标的价格持续下跌时,该策略组合最大损失有限;随着标的价格持续上涨,该策略组合的收益在短暂上涨后维持恒定。当标的价格微涨、不涨或下跌时,该策略组合的表现要好于单纯持有标的50ETF。
另外,由于买入认沽期权的同时卖出了一个认购期权,这样期权策略的成本就会很小,有时成本还会为负。对于不希望在期权策略投入额外的资金的指数增强投资者,领口策略是不错的选择。
不过,领口策略也有其缺点,由于卖出了一个认购期权,那么在市场大幅上涨的时候,策略无法获得市场大幅上涨所带来的收益,此外,领口策略的赚钱效应不明显,策略获利不高。

领口策略跟踪方法:
1)  持有50ETF标的;
2)  滚动买入近月二档虚值认沽期权;
3)  滚动卖出近月二档虚值认购期权。

3.4  CLLZ策略
标普500零成本认沽价差领口期权策略指数(CLLZ)是以标普500零成本认沽价差领口期权策略组合收益变动反映市场变化的指数,其期权策略的构成为:
1)  买入并持有标普500指数的成分股现货;
2)  滚动买入1个月标普500指数虚值认沽期权(行权价格=97.5%×指数价格),同时卖出1个月标普500指数虚值认沽期权(行权价格=95%×指数价格);
3)  滚动卖出1个月标普500指数虚值认购期权,使得卖出认购期权权利金=买入认沽价差期权权利金。

3.5  CMBO策略
CMBO指数是用以跟踪空宽跨式(Short Stangle)期权策略的指数,其期权策略的构成为:
1)  买入并持有标普500指数的成分股现货;
2)  滚动卖出1个月标普500指数虚值认购期权(行权价格=102%×指数价格),同时卖出1个月标普500指数平值认沽期权。

4、 附录2:财通金工期权策略简介
4.1  “进退自如”策略
“进退自如”策略是“进可攻、退亦可攻”的期权全天候策略。
在市场有大行情的时候,买期权来做趋势跟踪;在行情平淡的时候,卖期权来做空波动率,方向结合波动率,从而实现“进可攻、退亦可攻”。组合策略“进退自如”,业绩平稳向上。
策略回测方法:
1. 初始资金:100万。
2. 期权手续费:单边1.5元/张,卖开免手续费。
3. 策略信号:每日比较当日收盘价与5日前收盘价,如果5日涨幅超过2%,发出信号+1,如果跌幅超过2%,发出信号-1,没有交易信号记为0。
4. 合约选择:所有合约优先选择当月合约,如果距离行权日小于7个自然日,换至下月合约。
5. 交易策略:如果信号为0,卖出最靠近平值期权的虚值看涨期权100张,卖出最靠近平值期权的虚值看跌期权100张,每日换仓。
如果信号为+1或者 -1,使用1万元作为期权投资资金,每天选取市场上的合约中杠杆最大的看涨(杠杆为Lc)和看跌期权(杠杆为Lp),在第二天以开盘价买入(如果期权合约中最大杠杆不超过当前持有合约杠杆的1.5倍,选择不更换合约)。合约数量每日变化,数量配比为Lp:Lc。
6. 净值结算:每日以收盘价结算净值。

4.2  RSI技术派组合策略
RSI技术派组合策略是以RSI结合DMI指标,通过期权做方向性交易的技术指标择时策略。
使用单一的DMI技术指标构建策略效果并不十分出众,因为其稳定性并不理想,但是通过结合RSI与ADXR策略表现能够获得显著提升,收益稳定且回撤也能控制在可接受的范围。
策略回测方法:
1.  初始资金:  100万。
2.  期权手续费:单边2.5元/张,卖开免手续费。
3.  合约选择:  所有合约优先选择当月合约,如果距离行权日小于7个自然日,换至下月合约。
4.  交易信号:  根据前一日的RSI与ADXR值生成交易信号,
如果50 < RSI< 80 或者RSI < 20并且ADXR大于前一日ADXR,发出多头信号 ,
如果RSI > 80并且ADXR小于前一日ADXR,发出空头信号,
其余情况发出空仓信号。
5.  策略操作:每日检查交易信号,
若交易信号改变,平仓所持有的全部合约,
如果信号为多头,在开盘时以10%仓位买入平值认购期权,
如果信号为空头,在开盘时以10%仓位买入平值认沽期权。
6.  净值结算:每日以收盘价结算净值。

4.3  “随波而动”策略
“随波而动”是结合RV与HV的波动率择时策略。
RV短期波动可能影响波动指数走势,因此RV可以作为波动率择时指标。而HV可以被认为是波动指数的价值基准,长期来看波动指数会向HV方向回归,所以HV同样可以用来做波动率择时交易。结合HV与RV我们构建了“随波而动”策略,该策略整体表现好于使用单一的RV或者是HV,“随波而动”能让我们更好地把握市场波动率的方向。
数据构建:
令diff1 = 波动指数 - (波动指数与HV差值历史均值) -HV;
diff2 = 波动指数 - (波动指数与RV差值历史均值) - RV
diff = w1 * diff1 +(1-w1) * diff2
策略回测方法:
1.   初始资金  :100万。
2.   期权手续费:单边2.5元/张,卖开免手续费。
3.   合约选择  :合约优先选择当月期权合约;
若距离到期日小于7天,选择下月期权合约。
4.   交易信号  :
如果diff > 0,认为期权波动率高估,于次日卖出跨式期权组合,
如果diff < 0,认为期权波动率低估,于次日买入跨式期权组合。
5.   策略操作  :开仓时以开盘价开仓;
做卖方时,保证金上浮50%作为风险准备金,满仓卖出;
做买方时,以10%的仓位买入期权。
6.   净值结算  :每日以收盘价结算净值。
更多策略信息,请参见本文提供的相关报告。

报告原文地址及相关报告

原始报告:
证券研究报告:《每周期权策略跟踪(2019/7/11)》
发布时间:2019年7月11日
分析师:陶勤英 SAC证书编号:S0160517100002
联系人:熊晓湛 13641831356

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