美国农业部定期报告带来的期权交易机会

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老徐话期权   2018-10-27 11:35   2745   0
美国大豆生长期一般是在每年的5月份到10月份,其中种植期一般在5月初到7月初之间,开花期一般在7月初到8月末之间,结荚期一般在7月中旬到9月中旬之间,落叶期在8月中旬到10月中旬之间。到了9月中下旬,美国的大豆就逐步进入了收割期,这一时间将持续到11月末。如果在5月到10月这段时间内,美国产区大豆生长情况有了变化,将迅速反映到CBOT大豆价格上来。由于国内豆粕期货与CBOT大豆相关性比较高,因此这种变化会影响到豆粕期货上。这种突发事件引发的价格变化就给期权交易者带来了交易机会。
那我们从哪些渠道上能观察到美国大豆产区方面变化?除了通过有关美国产区的新闻,最直接的方式就是美国农业部(USDA)发布的报告。与产区的突发新闻相比,美国农业部发布的报告时间一般是固定的,更利于期权交易者进行布局。
一般美国农业部在5月份到10月份发布以下包含大豆信息的报告:农产品出口报告、作物生长报告、产区天气报告、月度农产品供需报告和种植面积报告。其中农产品出口报告、作物生长报告和产区天气报告都是周度发布,间隔周期较短,对市场的影响相对较低。月度农产品供需报告每月发布一次,种植面积报告是在每年6月末发布一次,这两份报告影响相对比较大,因此我们着重关注这两份报告的影响。
我们选用成交量加权得出的豆粕期货指数价格,来统计过去10年月度供需报告和种植面积报告发布后豆粕期货指数的涨跌幅:
            


图1:过去十年报告发布后豆粕期货的涨跌幅
历史统计数据显示,与报告前一日相比,报告发布后豆粕期货涨跌幅都达到1%以上。具体来看10月份报告对于国内豆粕市场的影响最大,发布后国内豆粕期货平均涨跌达到了1.82%;其次是8月份的供需报告,发布后当日与前一交易日对比也达到了1.80%;6月末发布种植面积报告影响也比较大,发布之后当日豆粕期货也有1.72%的涨跌幅。
针对USDA具有重大事件影响的报告,我们即使在事前指导报告是利空还是利多,也可以提前进行布局,买入主力期权合约的平值跨式组合,获取价格大幅波动的收益。由于中美时差和交易时间设置不同,一般情况下中国是在交易日23:30夜盘交易结束,下个交易日9:00进行交易,而美国农业部的月度供需报告和种植面积报告都是在北京时间凌晨时间公布,恰好处于国内期货夜间休市的时间内。因此在报告发布前后,国内豆粕期货早盘会出现一定的跳空。我们统计了2017年5月到10月间上述报告发布前后国内豆粕主力期货的跳空情况,结果如下:
表1:2017年报告前后豆粕主力期货早盘跳空情况
5月供需报告
-9元/吨
6月供需报告
-3元/吨
种植面积报告
121元/吨
7月供需报告
-53元/吨
8月供需报告
-108元/吨
9月供需报告
-8元/吨
10月供需报告
-64元/吨
上述表格显示,种植面积报告、8月供需报告和10月供需报告会造成国内豆粕期货比较大的波动,5月、6月和9月的供需报告影响相对较小。假设投资者在报告发布前的交易日23:10-23:30之间买入平值跨式组合,在报告发布后的第一个交易日9:00-9:20出场,收益情况如下:
表2:2017年报告前后交易豆粕主力期权平值跨式组合收益
操作事件
平值跨式入场价格
出场价格
资金收益率
5月供需报告
163
164.5
0.92%
6月供需报告
154.5
152
-1.62%
种植面积报告
125.5
157
25.10%
7月供需报告
137
147
7.30%
8月供需报告
268.5
259
-3.54%
9月供需报告
191
182.5
-4.45%
10月供需报告
122.5
142
15.92%
在种植面积报告和10月份供需报告前后豆粕主力期货跳空程度比较大,布局平值跨式组合收益率比较高;5月、6月和9月的主力期货跳空幅度比较小,操作收益就比较小甚至出现了亏损。值得注意的是8月供需报告前后,主力期货出现了较大的跳空,但操作出现了亏损。原因是在8月10日主力期权合约已经切换到m1801,距离到期时间比较长,期权价格对于波动率反应比较明显。根据我们的统计,在报告发布之后,m1801期权平值隐含波动率出现了较大幅度的下降,导致期权操作出现了3.5%的亏损。2017年5月到10月间,如果在USDA公布以上报告前提前买入平值跨式组合,累计能够获得30%以上的收益。




图2:8月10日夜盘到8月11日M1801期权平值隐含波动率
在美国农业部重要报告发布前后,相关品种的盘面价格也会出现大幅的跳空。投资者可以利用期权的收益特性,在重大事件前夕进行布局,在不对方向进行预测的前提下赚取期货价格大幅变动带来的利润,市场变动越剧烈,整体收益效果也就越好。风险主要在于报告符合预期导致相关品种价格运行平稳,或是报告公布后市场波动率快速下降。如果以上情况发生,都会导致收益降低甚至出现亏损;但由于进出场时间短,单次操作损失有限,风险处于可控状态。总体来看,这种在重大影响报告前提前布局的策略,可以为投资者提供有效的策略补充,帮助其捕捉价格大幅波动的收益。


作者简介:
严彬,金融学硕士,现任银河期货期权研究员,老徐交易团队成员。多年期货公司从业经验,擅长将基本面变化因素与期权交易结合开发策略;专精基本面分析、期权模型分析与回测;熟悉软件Matlab。

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