期权合约中 卖方收益有效风险是无限的,为何还有人做?

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匿名的用户   2019-6-9 23:21   6790   5
既然如此,为何还有人会选择做卖方呢
看涨期权对于卖方 收益一定 风险无限
看跌期权对于卖方 收益一定 风险有限
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热心的回应  16级独孤 | 2019-6-9 23:21:17 发帖IP地址来自
那是因为期权的隐含波动率大部分时候高于标地实际波动率,所以卖期权加对冲大部分时候都是赚钱的,简单点说,非常像卖保险的业务,你看保险公司从整体上看,长期会赔钱吗?
但要提醒两点:1.卖期权无法避免黑天鹅事件带来的的风险,比如2018年二月的美股暴跌引发国内上证50连带暴跌,50期权iv暴涨,如果你之前重仓卖了期权并且没有控制好Vega那么3%到10%左右的回撤是跑不掉的。2.不是说卖了期权加delta对冲就一定赚钱,即使你实现了理论级别的对冲,整个过程中,你在Gamma上也是亏钱的,而Gamma和波动率正相关。
不过,五月份以来,实际50波动率要比iv高一些,卖ATM期权实际上是亏钱的。另外50期权这个月的iv微笑曲线几乎变成直线了,这个很罕见,大概是市场认为贸易战白热化后,指数涨不上去也跌不下来吧。
热心的回应  16级独孤 | 2019-6-9 23:21:18 发帖IP地址来自
因为胜率高。
为什么胜率高?波动率风险溢价了解一下。
AQR曾经写过几篇论文研究过期权卖方胜率与波动率风险溢价(即IV与RV之差)的问题。
结论是,由于美股的IV长期高于RV,卖方相当于有一个安全垫,因此期权卖方的胜率很高,大概有8成多。
相比之下美股的期权买方就是送钱的,心疼一秒钟。
=====好久没回答期权相关的问题了多说两句=====
关于美股期权卖方的胜率,具体数字好像是88%,我不太记得了。
AQR写过很多篇研究波动率溢价的文章,其中一篇的题目叫《Being Right Is Not Enough》,有兴趣的朋友可以自己去AQR主页找来看看,很有意思的一篇论文。
当然,那是人家美股的情况,A股的情况有点不一样。
比如最近一周的时间,50ETF期权的波动率溢价是负的,也就是说IV低于RV,幅度大概有3%-5%左右。
这对于卖方而言比较吃亏——当然我没叫你们去买,要是亏钱了不要来找我。

热心的回应  16级独孤 | 2019-6-9 23:21:19 发帖IP地址来自
很多答案都是为期权卖方洗地的。其实不用扯这么多复杂的东西。
卖期权的一般是投行这类机构,奖金每年一结,但期权出大事好几年才一次,所以基本上我今年拿了奖金走人管他以后洪水滔天。最坑爹的在于真出了大事还有政府7000亿美元救市兜底……所以明白为啥奥巴马上台要搞金融改革了吧……一向喊着小政府的共和党出了事不一样哭爹喊娘……
这东西本质上是保险,保险大家都知道,理赔概率低,期权也一样,理赔概率低,卖方胜率高,这是其它答案说的。
问题在于保险基本上收入是可以覆盖理赔的,比如寿险,概率分布生命表这些很稳定,拟合一下木有问题。
但期权不大一样,数学模型忒复杂,算不大准,比如2008金融危机用李祥林给的坑爹公式,联合概率分布啥的算得不是很准,低估了出事的概率,保费收少了,到了金融危机卖方没钱赔,于是雷曼神马的就倒闭了。
有人说算不准还卖,这不是忽悠人吗?首先,谁跟你说期权卖方不是忽悠人了?其次,做量化模型的都是没啥话事权的,有话事权的销售、交易都是不大懂这些,自己不懂,自然不认为在忽悠人啦。你让李祥林自己去卖期权试试……越懂的人,很多话说不出口啊……
有人说那国内的期权呢?场内的etf 50期权也是奇葩,由于涨高了政府会打压,跌多了政府会救市,所以只要政府还牛逼这个标的会很稳定的。其实很多卖期权的意识形态是右派,但客观事实上是依赖政府稳定指数来赚钱。这点不接受反驳。
国内场外期权呢?由于处于垄断地位,定价极高,压根不存在收不足保费金融危机啥的。有人说这不是割韭菜收智商税吗?其实就是这个理。
热心的回应  16级独孤 | 2019-6-9 23:21:20 发帖IP地址来自
首先,卖方的胜率比买方高很多,其次,在实际操作过程中,都会有组合的形式来卖call,比较简单的操作方式如Covered call的策略,持有正股的情况下,对应卖出相应数量的call,在股价横盘的情况下,获得额外的期权收益。
热心的回应  16级独孤 | 2019-6-9 23:21:21 发帖IP地址来自
感觉大家说的有点复杂了... 题主的问题应该还比较简单,现在有的理财给个人卖期权结构的产品也确实是这么忽悠的。
通俗解答一下题主的疑惑:你只考虑了损益,没考虑各项损益发生的可能性有多大。纯裸卖期权,不加入其它操作,卖期权确实收益有限风险无限,但是卖方未来能获得这个有限的收益的概率是大于亏损的概率的,甚至是远大于;风险确实无限,但只有全球经济大紊乱才可能发生无限亏损;正常情况即使亏损,大概率是小亏。
今天上证50是2730点,假设一个点对应一块钱,就拿一个行权价为 2730 一个月以后到期的 ATM Call 来说,如果卖方 100 块钱能卖出去这个 Call,看一眼卖方在各个情形下究竟是赚钱还是亏钱,以及他们的概率:
(1)2730 点以下,必定稳拿这 100 块钱。概率上,2730 点往上还是往下,如果没什么其他信息,只能对半猜吧,也就是卖方 50% 的概率稳拿这 100 块。
(2)2730 点到 2830 点,赚的钱减少,但是还是在赚。2830 点往上还是往下的概率,这个取决于行情波动的大小。瞎猜个 60% 不过分吧。也就是说,卖方 60% 的机会是有得赚的。
(3)2830 点以上,每涨一个点就亏一块钱。按我们上一条的假设,有 40 的概率。
(4)无限亏损是什么情况?好,我们就当一个月以后指数涨到 10000 点,这时候亏损其实也是有限的,亏 7170 元。不说这个概率有多大,上证 50 最高只到过 4772,其次,如果真一个月涨了 7000 点,莫不要天下大乱,空方机构可能直接宣布破产,还不起了。
上面几点可以简单用一个公式体现:卖方的 Payoff = max(2730 - F,0) + P,F是未来点数,P是当前支付的权利金 100。每个 F 背后都对应一个概率,详细计算就变成一堆随机微积分定价公式了。
所以,即使裸卖期权,数学期望上也有可能是正盈亏。当然,真实的卖方卖期权也不会真的留一个风险无限的敞口在上面的,否则确实会出现黑天鹅事件导致爆亏的情况。具体操作就成了 Delta Hedge 之类的东西了。完全的 Delta Neutral 将使得期权盈亏和指数点位无关,只和 Volatility 有关(当然还得 Gamma Neutral 等等)。也就是前面几位大佬说到的,为什么 Implied Vol 和 Realized Vol 的差这么重要了。


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