上行风险和波动轮回，兼论期权交易员的两种死法

作为一名曾经在华尔街工作十年的交易员，新老朋友在介绍我时，经常用“花街”做前缀。仿佛华尔街就是品牌背书，代表着“高端大气且上档次”。但我经历了A股的“上行崩盘”后，自认为比花街的兄弟姐妹们更见多识广了，更高端、更大气、更上档次了。我想，以后应该这样介绍自己：“大家好，我是2019年2月25日上行崩盘看空Vega没死成并创新高的那个陆家嘴波动率交易员赵林，请多关照！”

2月底我在广东为100多名投资者做了一场关于期权风险管理的演讲。当时我告诉他们：“期权交易员有两种死法，一种是买期权的，另一种是卖期权的。买期权的死法比较平淡，毫无个性，decay致死。卖期权的死法波澜壮阔，绚丽多彩，可以吹一辈子。如果让我选择一种，应该是第二种。”

演讲后的第二天，伟大的A股差点让我如愿以偿。一位参加交流的投资者调侃说：“赵总果然心想事成，万事如意！”
2019年2月25日周一，大盘狂涨，50ETF涨幅超过7%，期权交易量突破530万张，比第二单日最高多出200多万张，成为当天全球市场交易量最大的期权标的。在过去15年里，上证50和沪深300单日涨幅超过本次涨幅的次数分别为12和11次，假如刨去2008-2009年次贷危机和2015年股灾期间发生的大幅反弹不算，超过次数仅为一次。

这就是期权交易员面对的上行风险，也叫“upside
risk”。我在纽约交易时，观察到的上行风险大多出现在个股和特定商品期权上，指数的上行风险基本上很少出现，且当市场整体大幅上涨时，指数期权的隐含波动率往往下跌或维持低位。

有中国特色的期权市场让人叹为观止。周一的暴涨，伴随着隐含波动率的一路狂飙。单从波动率的日内走势上看，会给人一种市场全面崩盘的错觉。谁能想到这是向上崩呢？
所以这周一，我见证了历史。激动之情难以言表，指着屏幕嚷嚷：这特么才是真正的上行风险！这才叫世面！功德圆满！
最近有好几个机构的朋友感叹，找不到有经验的期权交易员，我对此深表同情。一名成熟的期权交易员要经历至少一个波动周期，就是波动率从低到高、又从高到低的一个轮回。不同波动区间的市场对于期权交易和风险处理的要求差别巨大。一个能够穿越波动区间的期权交易员一定具备了短期一致性和长期反转性，就是说在特定市场波动区间内，他能够保持交易的连贯性和一致性，又能在市场波动区间发生根本转变时及时调整风格顺应新环境。
花街的一个波动轮回需要8年左右的时间，这么长的周期能培养几个资深期权交易员呢？放眼陆家嘴，一个波动轮回只需要2年时间，看来我大A股市场培养资深期权交易员是相当高效了。