小试牛刀：日历与牛市价差的转换漂移

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在进入管大期权黄埔军校正式学习期权投资后，我的实盘练习主要以操作vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权为主。50期权是很好的新手练习场：标的日内波动不会太大、风险可控、单张期权便宜，还有很重要的一点——不用熬夜盯盘。

由于自己缺乏建立Delta方向观点的能力，最开始选择的策略以波动率交易为主，主要是在市场波动率比较高时，做备兑和卖Put；在波动率低的时候做日历或者对角；没有方向上的观点，在Delta维度的策略都是带着投机心态建立，只是用于学习牛差和熊差的各项属性。

莫干山课堂上，管老师传授了在不同策略之间如何漂移转换，开拓了新的玩法，因此在之后平仓策略和新建仓策略的时候，开始学习思考如何将不同的策略衔接起来。

1  建仓日历价差

培训结束后，在3月28日尝试了日历价差策略。当天IV较低，选择择时建仓+Vega的策略，同时在Delta维度上没有成熟的观点体系，所以对冲一部分Delta暴露。由于前几个交易日50期权经历了小幅下跌到震荡，我预测接下来50期权上涨的概率更大，并没有完全对冲掉Delta，最终建立了一个Delta为正的日历策略：

卖近期2850  Call (Delta：-0.2661； Vega：-0.2468)，买入远期2850  Call (Delta：0.351；Vega：0.3943)

50期权的特殊属性是标的上涨的同时波动率也涨，在标的上涨区间建立+Delta、 +Vega操作是比较划算的，而日历策略可以很好的满足这两个属性。

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将日历价差转换为牛差

建仓后的第二个交易日，50期权上涨了3.72%，标的价格接近我的Call行权价，买卖两条Call腿之间的Delta空间越来越小。如果标的继续上涨，这一仓位将进入-Delta区间，抵消掉IV上涨的利润。在4月1日，我计划对日历价差进行获利平仓。

与此同时，投机预测标的上涨趋势已确定且还将持续，交易计划准备建仓次月牛差。

建仓次月牛差需要一条买Call和一条卖Call腿，而我的日历策略里已经有一条次月的买Call腿，并且是浮盈的；如果继续持有这条Call腿，只需要再补充一条次月卖Call，即可实现牛差策略。在莫干山课程前，遇到策略的更迭的时候，虽然已经意识到策略之间是可以灵活转换的，但本着学习策略的目的，依然进行完整的平仓建仓。莫干山课程里，管老师对于策略之间漂移的讲解，让我确定了自己之前的想法是可行的，决定在这次交易中尝试一次。

具体的，我将日历价差的近月卖腿进行了远期移仓。平仓近期卖Call的同时卖出远期Call，我并没有为此额外多支出太多权利金，最终仓位转换为CS 2850/2950。这个移仓的意义在于，将日历价差的收益转换为了牛差的盈亏比，牛差的成本285，最大收益715。当然，如果对标的趋势的判断错误，也将损失日历价差上积累的利润。

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平仓牛差

牛差持有至4月8日便平仓了结了，牛差从285上涨至583。从权利金来看，实现了权利金翻倍，收益率似乎是非常可观的，但是50期权的保证金是按单腿收取，考虑保证金占用后，收益率被大幅拉低，这是50期权使用组合策略时一个比较大的缺点。

在平仓时，我喜欢选择直接开仓，交易日结束后交易所会自行帮我结算。这样做使得我还可以在日内继续从软件中清晰的看到这条腿的盈亏变化，帮助我审视决策。此外，如果是卖出平仓，在保证金比较充足的情况下，通过建仓卖腿，可以节省一份交易佣金，因为卖出建仓免佣。

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小结

这次策略转换尝试的成功，主要建立在对标的趋势预测正确的运气之上。每次当我开始预测标的的运行趋势时，内心都是非常忐忑的。没有建立观点，便仅是一位投机者，而非投资人。

管老师的经典公式：观点*工具=盈利。学习期权的这段时间，更深刻的体会到了这个公式把投资这一经常被认为是艺术的过程，给精确的描述出来了，以后就有了更加清晰的努力方向，希望能更快的成长进步。

本文（本公众号）所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。

End
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