作者：张嘉成 永安期货期权总部总经理
个人简介：从事期货行业17余年，曾任职于中国台湾几家知名期货公司，担任机构法人，投资研究，顾问咨询部门负责人。接触高端客户经验相对丰富，对操盘人养成、程序化建置、期权策略与期货顾问等领域具有相当的功力。从业期间内累计培训课时已经超过1700小时，对于各种主题、各种规模、各种方式的培训与演讲均具有相当的质量。著作《期权实战一本通：决战中国期权》、《决战两岸股价指数期货》、《第一次交易选择权就上手》、《第一次投资台指选择权就上手》。
第六篇从情人节看期权持仓量
『持仓量』是衍生品交易上特有的，期货的持仓量就好比刚过去的情人节一样，多头与空头因为一时误解看对了眼而开仓产成了持仓，一路上持续有一堆误解的人产生了一堆的持仓量，变相记录了大家对于行情上的看法。随着行情的不确定性与波动，多空相处越来越有问题，陆续有人受不了而下车，在旁观察的人可以利用持仓量的变化与多空反应来判断价格走势的行为。
期权持仓量相对于期货持仓量除了都是对未来的预期之外，众多的行权价提供了建仓者对于未来行情的预期点位有提前选择的功能，如果认同该点位，就买它，不认同就卖它。买方与卖方同样因为误解而产生了持仓量，而这个持仓量不仅代表行情动能之外，还代表了行情目标。换句话说，若把期货多头持仓改为买入看涨期权，则会被打散到几个不同的行权价上，期货空头换成买入看跌也是一样，因为大家对于涨跌幅度的看法会有不同，期货持仓分辨不出来，但期权持仓则很清楚，在旁观察的人，可以利用期权持仓量的堆砌与分布,辅助行情判断。
资金实力差异比较买卖方：至少1:10以上
期货持仓的双方在未进入交割环节之前，权利义务相同，盈亏对等，所以保证金大概率相同。但期权持仓量由买方与卖方组成，在资金使用方面差距就大了，买方付权利金，卖方交保证金，平值合约差距大概十倍，虚值合约差距数十倍。随着到期时间的越接近，买方与卖方出资差距越大，这就牵涉到衍生品交易的本质，资金大小与交易的胜负虽说没有一定的必然性，但从市场交易的现实状况观察，资金少的参与者，交易失败的盖率会比资金多的参与者高；或者说资金代表的是参与者的资质，资金多的相对专业一点，交易相对有系统，也比较容易成功。如此说来，可以简单的解读期权的持仓量在大多数的情况下，卖方是对的。
期权持仓量协助观盘：阻挡行情的概念
买一个期权实际上是求一个顺向，希望行情走势往自己希望的方向飞奔而来，速度越快越好，最好能突破自己选择的行权价；卖一个期权实际上是求一个阻碍，希望行情别往自己不希望的方向快速过来，如果慢慢吞吞过来还可以，最好到期之前自己选择的行权价不要被穿越。如此说来，持仓量中，卖方对的部分不只是在行情方向的预期而已，而是某一大类的走势对卖方来说都是对的，从行情软件上的T形报价页面可看到交易量比较大的多数集中在平值与虚值合约上，持仓量一般也是这样，以卖方是对的思路观察，很容易发现上檔或下檔的某个或某些价区明显累积堆砌了一些持仓头寸。这些头寸基本都是奔着阻力区不易被突破的思路建仓，让投资者在进行交易之前，对于市场有个初步的概念，若能结合大家熟悉的技术分析点位，效果就会更好。
P/C Ratio的部分自然特性
Put/Call Ratio也是期权特有观察指标，市场简称PCR，可以分为成交量的PCR与持仓量的PCR，顾名思义就是用成交量与持仓量分别计算出的看跌期权除以看涨期权的比值，利用比值与价格走势的关系，具有辅助行情判断的功能。一般来说，持仓量的PCR比较有意义，可以分别计算出每个月分的PCR，也可以计算所有月份的PCR。通常单一月份的PCR比较常用，譬如主力合约所有看涨与看跌期权持仓量累积计算出来一个主力合约的PCR值。因为前面说了持仓量以卖方正确视之，所以PCR若大于1则表示看跌期权持仓量累积大于看涨期权，则可简单判断市场走势为多头气氛，PCR若小于1则表示空头气氛，PCR值随着行情变大则表示多头延续, 反之则为空头。当然这只是初步的应用，之后再详说。
PCR所表达的至少是一个月份合约的市场气氛，少说都有10多个看涨期权与看跌期权，是个面的观察概念，当行情往上走时，PCR值落后且被动的变大，表示多头气氛延续，这是一个持仓结构造成的，不是很容易改变的现象。因为这样的结果包括了众多合约的交易行为，所有买方与卖方在这些合约上进行交易，而自然呈现的PCR值的变化。这样的气氛与行情走势的关系，可不是无序的。
点位-价区-气氛
期权持仓量的功能巨大，从单一持仓可以知道买卖双方对该点位的想法，从几个行权价持仓量累积上，可以知道大家对那一个价区会遇到阻力也有想法，整合成PCR值之后还能观察趋势的延续性，从点位到价区到气氛，凡走过必留下痕迹，期权持仓量给的是一个全面性辅助观盘的功能，其他工具无可替代。
（责任编辑：王雪冰 HF074） |
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