白酒行业2018年半年报综述：中报业绩整体符合预期，高景气可延续

白酒高景气，中报再提速，继续领跑食品饮料。结构继续升级，复苏传导至中低档酒。广告投放力度加大，渠道下沉和全国扩张提速。 2Q18 白酒基金仓位重新上升。投资建议：悲观预期已得到体现，前期回调带来优质公司建仓机会。重点推荐：舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。

主要观点及投资建议

白酒高景气，中报再提速，继续领跑食品饮料。 2018 年上半年白酒上市公司营收、净利分别增 29%、 40%，营收增速超行业 13pct，远高于食品饮料上市公司 16%、 31%的水平，在主要子行业中营收增速最快，其它酒类表现平淡，葡萄酒、啤酒、黄酒营收增速均低于 5%。

结构继续升级，复苏传导至中低档酒。多数企业 2018 年上半年中高价产品增速明显高于中低价，披露产品结构的 12 家公司中， 9 家公司中高价产品增速超 20%， 2018 年上半年行业毛利率同比大升 4.7pct。 2018 年上半年 800 元以上高端酒、 300-800 元价位酒均延续了高景气度，同时复苏向 100-300 元中档酒、 100 元以下低档酒传导。

广告投放力度加大，渠道下沉和全国扩张提速。随着品牌白酒规模的扩大，同时多家上市公司收回经销商费用，自行投放以提高资金使用效率，因此 18 年上半年销售费用率同比小幅降 0.2pct。 2018 年上半年来看，上市公司普遍加大了广告宣传费投入，希望从渠道推动转向品牌拉动。2018 年上半年经销商数量普遍实现增长，渠道继续扩张，进一步下沉。全国扩张明显提速，大本营外市场增速高于大本营。

2Q18 白酒基金仓位重新上升。根据我们估算， 2Q18 食品饮料板块基金全仓仓位 10.7%，环比增 2.3pct，白酒全仓仓位板块 7.5%，环比增 1.8pct。2Q18 白酒公司基金重仓家数与市值双升，部分公司增长翻倍。五粮液重仓家数环比增 106 家，今世缘、顺鑫农业、口子窖、古井贡酒市值环比增 335%、 187%、 187%、 167%。

投资建议：悲观预期已得到体现，前期回调带来优质公司建仓机会。重点推荐，舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。

风险提示：茅台放量导致价格出现明显回落，白酒库存超预期可能影响渠道信心，经济下行对白酒需求产生负面影响。
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白酒行业2018年半年报综述：中报业绩整体符合预期，高景气可延续

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