匿名人员
2018-10-1 21:17
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价格： 动煤等进口政策，焦炭料易涨难跌，焦煤区间波动。 港口成交的决定性因素在于日耗、库存和进口煤，由于进口煤收紧已经在进口煤发运数据上得以体现，港口成交量未来一段时间主要方向将是向上，即港口煤价的方向是向上。而库存方面，从近期电厂对待库存的态度可知， 1500 万吨存煤便是 6 大电厂需要守住的水平，高库存并不会边际上造成港口成交的减弱，只会造成煤价提涨初期的迟缓。 焦炭： 焦化厂因为供给收缩需求维持刚性，库存仍处于历史最低位。而钢价则因为库存原因略有回调。但由于面对着即将启动的旺季和环保限产对供给的持续压制，钢价仍有上涨的预期。在发运利润已经消失的背景下，港口焦炭贸易商选择开始出货，这将对焦炭价格构成短期的压制，但贸易商手中货量有限，钢厂在高利润下的生产积极性仍然很高。未来，随着以临汾为代表的区域环保问题的持续发酵，焦炭价格仍有在供给持续收缩的支撑下再次大幅探涨的可能性。总体而言，焦炭价格或将在后市高位运行， 料易涨难跌。 焦煤： 从焦煤自身的供需结构判断，其供应端变化在于蒙煤进口，需求端变化在于焦化产能收缩。与此同时，焦煤价格同焦炭一起与钢材价格绑定，在钢材价格维持基本稳定的前提下，其价格料将继续在区间内波动。
焦炭板块引领行业资产优化进程。 经统计，其余 35 家上市公司总资产 1.89 万亿元，资产负债率同比下降 2 个百分点至 51%， 资产负债水平在周期板块中仅高于建材。 煤炭板块 2018H1 的 ROE 加权均值为 7.76%，同比提升 2.71 个百分点，现处于历史中等水平；板块 ROIC 算术均值为 3.74%，同比提升 0.8 个百分点。从板块估值的角度看，煤炭板块目前的 PE（整体法）为 9.23 倍，位于申万全行业的倒数第二位，仅高于银行的 6.71 倍。高利润下， 35 家上市公司 2018H1 资本开支合计为 225 亿元， 同比下降 35 亿元，可见行业并没有进行产能扩张。 由于焦煤和动力煤已经完成了价格调整，在未来很长的一段时间内都会保持稳定的高利润，而焦炭则因为供给收缩的持续发酵， 2018H1 板块ROE从 2%上涨至 11%，归母净利润同比增长 118%， 整体超过 2017 年全年利润。
一线煤炭股的 3*3 矩阵复盘。 经过复盘， 价格端， 动力煤价格已经处于“ 大稳小动” 的阶段； 焦煤价格中， 优质主焦涨幅虽然可观，但落实到企业端，因为产品结构的原因，综合煤价也已经稳定， 维度焦炭在供给侧收缩的逻辑支撑下，价格不断创下新高。在成本端，动力煤各项成本均已经稳定，费率处于中等水平；焦煤生产成本波动仍然较大， 费率也是煤炭板块中最高的，这和其高资产负债率背后历史欠账有着强相关性；焦炭成本在配煤技术的支撑下，煤炭综合采购价格已经稳定，即生产成本中 80%以上的部分处于稳定状态，而板块费率处于行业最低的水平， 近期资本开支激增，主要是因为环保投入。
投资建议。 在价格的逻辑内， 建议逢低布局弹性大的焦炭板块，我们首推开滦股份和金能科技。 在价格的逻辑之外，建议历史负担重，但近期已经有走出低谷势头的动力煤股， 但标的尚有待发掘，建议关注上海能源等中煤系企业，板块内标的我们首推陕西煤业。 焦煤板块， 在高利润、 小波动的背景下，我们建议关注消费地焦煤龙头雷鸣科化。
风险提示： 宏观经济大幅不及预期
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