雪球结构的期权

雪球期权的结构
雪球结构的期权是一种障碍期权，它的结构特点是具有敲入、敲出条件（敲出：达到某条件后，期权合约提前结束。敲入：达到某个约定的条件后，触发合约的某个条款）。
雪球是挂钩某个标的物的期权（可以是指数，也可以是个股），收益与标的走势挂钩。一般而言，雪球的敲出条件是每月观察，而敲入条件则是每日观察。
以12个月期限，敲出条件为标的物期初价格，敲入条件为标的物的75%（即下跌25%）为例。
1、若标的物在某月的观察日发生了敲出，则合约结束，投资者获得12%年化收益。
2、若标的物在某个观察日发生了敲入，而到期日前没发生敲出事件，则投资者则亏损到期后标的物下跌部分。
3、若标的在没触发敲入和敲出事件，合约到期结束，投资者获得12%的年化收益。
以上就是雪球的一般结构，简单概括就是，没有敲入或者敲出了，则都能获得年化12%的票息收入，一旦敲入而没敲出，则发生亏损。具体的敲入、敲出条件和票息不同标的物会有所不同。

雪球的买方可以理解为，卖出一个有激活条件的看跌期权，如果行权条件没有激活，那么你获得的就是期权的权利金；一旦行权条件被激活，那么期权的属性就被激活。反之雪球的卖方则可以理解为买入一个有激活条件的看跌期权。
雪球的历史回测
我们拿市场上某一款挂钩沪深300指数的雪球来做下历史回测：
1、挂钩沪深300指数。2、敲出价格为期权期初价的100%、99%...91%，逐月降低。3、12个月期限，从第三个月开始观察敲出。3、敲入价为期初价的75%。任意观察日都为观察日。4、年化票息为12%。

样本区间为2005年4月8号到2020年7月30号，每个交易日都发行一期12个月期限的产品。
可以看到的是，获得正收益的概率为81.57%，而亏钱的概率为18.43%。那么也即是说任意时间点买入这款雪球产品有81.57%的概率获得年化12%的收益。而有18.43%的概率亏钱。
因为亏钱是达到了下跌25%的敲入条件，那么我们假设亏钱的都是以亏损25%出场，可以推测有18.43%的概率亏损了25%。
81.57%*12%-18.43%*25%=5.18%
我们大致可以算出这款雪球产品的预期收益是年化5.18%左右。而同期的沪深300指数收益大概是年化10%左右。
当然这并不是说雪球产品的收益不如投资指数，因为两者的风险点并不一致，雪球可以规避掉一些小幅下跌的风险，但不能规避极端下跌的风险。而同时雪球也能获得比较稳定的收益，但也损失了指数大幅上涨的收益。毕竟收益和风险是成正比的。
所以当你认为市场未来不具备大幅上涨或者下跌的情况下，选择买入雪球获取票息是不错的方法。所以本质上来看，买雪球是在做空波动率。
雪球期权卖方的对冲方式
对于卖出雪球的一方来说，只要没有发生敲入，则要承担票息的支出。那么卖出雪球的机构如何做对冲？
对于雪球卖出一方而言，相当于持有看跌期权，是负delta的状态，并且现货越跌，雪球的delta负值越大。机构通过买入现货来使得组合delta为零，并且在现货下跌过程中不断买入，上涨过程中不断抛出来。
机构通过不断的高抛低吸来获得来回收益，比如下表当中，初始某只标的价格为100元，期初持有400股，每下跌2元，则加仓买入50股，每上涨2元，则减仓50股。当标的从100元跌到80元，然后又反弹回100元时，实际上通过高抛低吸已经赚了1000元（不算交易成本）。

卖出雪球一方，实际上是看多标的物的波动率，通过高抛低吸的收益覆盖向买方支付的票息。至于能否赚钱，关键在于对波动率的定价问题了。
即雪球的年化票息对应标的物的隐含波动率是多少，若隐含波动率小于标的物的实际标的物，那么卖出雪球的一方就能赚到钱。所以机构一般会报比标的物的历史波动率的要低的，来增厚自身的安全区域。但如果实际波动率比隐含波动率低，那么雪球卖方还是会亏钱。
但对于做雪球卖方的机构而言，不需要在每一期的产品都获得正收益，因为他们发行的是大量标的物以及多期的产品，他们只需要在数学期望上为正即可。

期权匿名回答 · 2021-12-2 12:35:30

期初100，敲入70，敲出80。做雪球，应该就是【卖出100看跌，70敲入，80敲出】的结构吧。感谢大佬♂

期权匿名回答 · 2021-12-2 12:36:25

错了，80，应该改为110。或者也可以低于期初价格，比如80。

期权匿名回答 · 2021-12-2 12:37:14

没理解下跌2元为什么买50股，上涨2元卖出50股，请教一下，谢谢？如果没有现货呢？是不是卖出看跌期权同时就得买入同等现货？

雪球结构的期权

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