期权大杂烩4：期权价差策略其实很简单

与股票和期货相比，期权不仅具有杠杆非线性的特点，还具备策略多样性的特点。期权策略之所以会存在多样性，主要是因为期权涉及的维度更多一些，其实这些策略的本质并不复杂，从本质上来讲，期权的价差策略就像是期货的跨期套利策略一样，只不过期货跨期套利策略跨的是期，是利用两个期货合约的到期日不同，采取反向交易来取价差利润；而期权的价差策略利用的是两个期权合约的行权价不同，采取反向交易来赚取价差利润。

期权的价差策略可以分为四种：牛市看涨期权价差策略、牛市看跌期权价差策略、熊市看涨期权价差策略、熊市看跌期权价差策略。单从名称来看，似乎比期货的正套、反套要复杂一些，其实严格来说，期货的跨期套利也可以完整地描述为四种：反向市场正向套利策略、反向市场反向套利策略、正向市场反向套利策略、正向市场正向套利策略。期权价差策略中，你可以把“牛市”理解为，这个策略只有在标的资产上涨的时候才会赚钱，“熊市”理解为只有在标的资产下跌时才能赚钱，是你对标的资产的方向预期。期权价差策略中的“看涨期权”和“看跌期权”是指你交易的工具品种，这就像是一个期货品种一样，不同执行价的看涨期权或者看跌期权就好是不同到期日的期货合约一样，所以选完品种的下一步就是选择合约。采用类比的思维，其实期权的价差策略很好理解！

牛市看涨期权价差策略

牛市看涨期权策略是指买入一手平值或虚值的看涨期权，同时卖出一手深度虚值的看涨期权。在标的资产价格相同的情况下，深度虚值说明该期权合约具有较高的行权价，下图中以K2来表示，而平值或者虚值的行权价格要低一些，图中以K1来表示。然后，我们就可以得到有买入看涨期权策略和卖出看涨期权策略的损益图。

由于买入看涨期权是平值或虚值，而卖出看涨期权是深度虚值的，所以买入看涨期权所要支付的权利金要比卖出看涨期权收到的权利金更多一些，这个价差策略最大的损失就是权利金的净支付，最大收益是卖出看涨期权的行权价与买入看涨期权的行权价之差，盈亏平衡点等于买入看涨期权行权价加上权利金的净支出。

可能这一些计算是如何得来的会令一些初学者感到困惑，我们可以分解来计算一下：

买入看涨期权的行权收益=期货价格-买入执行价格（K1）
卖出看涨期权的履约收益=卖出行权价格（K2）-期货价格
权利金收益=权利金收入-权利金支出
净收益=行权收益+履约收益+权利金收益

净收益=期货价格-K1+K2-期货价格+权利金收入-权利金支出=K2-K1+权利金收入-权利金支出，因为权利金收入小于等于权利金支出，所以最大净收益等于K2-K1，即卖出看涨期权的执行价与买入看涨期权的执行价之差。在不考虑交易手续费的情况下，这个策略最大的损失就是图中的L，即权利金净支出。盈亏平衡点为B，K1和B那里是一个等腰三角形，K1B等于权利金的净支出，所以盈亏平衡点B=K1+权利金的净支出。所以，把各个合约的收益进行分解与合并，再利用图形中的对称性原理，可以把图中各个点的值都求出来。

那么问题来了，什么时候采用牛市看涨期权价差策略呢？这就跟做期货一样，看多不一定要单边做多，可以做正套，这取决于你对行情判断的自信程度以及对风险的厌恶程度。当你对标的资产的上涨判断不自信，或者出于风险厌恶的考虑，或者为了节省单纯买入看涨期权所需支付的权利金时，都是可以考虑使用这个策略，这就像是技术分析中的做了一个固定盈亏比的交易，最大收益和最大损失都被策略本身锁定了。

从本质上来讲，这个策略与单腿的看涨策略相比有两个核心关键点，如果你认为未来会大涨，那么可以直接买入看涨期权就可以了；但是如果你认为未来会上涨，但是上涨幅度有限，这个时候就可以采取牛市看涨期权价差策略，如果如你预期涨幅有限，那么你会获利，但如果大幅上涨，你也会获利，但是最大收益被限制住了，不如单边持有单腿看涨期权带来的收益多。此外，这个策略还有一个优点就是，比直接持有一个单腿的看涨期权策略的成本低，因为收取的权利金在一定程度上减少成本支出。

牛市看跌期权价差策略

理解了上面的这个策略，下面的这几个策略就比较容易理解了。牛市看跌期权价差策略是指卖出一手平值或虚值看跌期权，同时买入一手深度虚值的看跌期权。显然，买入看跌期权的执行价K1要低于卖出看跌期权的执行价K2，由于买入的是你深度虚值看跌期权，所以支付权利金便宜一些，卖出的是平值或浅度虚值的看跌期权，所以收取的权利金贵一些。

从图中，我们还是可以简单得到几个我们比较关心的量，当标的资产价格上涨超过K2，则交易者不需要履约，卖出看跌期权的未履约收益等于权利金收入，与促同时，交易者也不会行权，买入看涨期权的不行权收益是权利金的支出，最大收益就是权利金的净收益，这个比较简单。盈亏平衡点B和K2那里构成了一个等腰三角形，BK2的距离就等于最大收益P，即权利金收入-权利金支出，所以盈亏平衡点B=K2-权利金净收入。同样的道理BK1那里也是一个等腰的三角形，最大损失L等于K1B之间的距离，K1B=K2-K1-BK2=K2-K1-权利金净收入。最终总结如下：

最大收益=权利金收入-权利金支出
最大损失=K2-K1-权利金净收入
盈亏平衡点B=K2-权利金净收入

当你预期市场会上涨，但是涨幅有限的情况下，如果单纯使用我们在期权交易策略循环图中的单腿裸卖空看涨期权的交易策略，风险还是比较大的，这个时候采取牛市看跌期权价差策略就更好一些。牛市看涨价差和牛市看跌价差策略，都是预期标的会上涨，但是涨幅可能不大的情况下，可以使用的策略组合。在比较两个策略组合时，需要着重比较三点：风险、收益、资金占用率。

熊市看涨期权价差策略

与牛市价差策略不同，熊市价差策略则希望通过标的资产的下跌来赚钱，简单来说牛市价差策略是谨慎看涨，而熊市价差策略是谨慎看跌，单边的看涨策略是强烈看多，单边的看跌策略是强烈看空。熊市看涨期权价差策略是指卖出一手平值或虚值看涨期权，同时买入一手深度虚值的看涨期权。买入看涨期权的行权价K2大于卖出看涨期权的行权价K1，卖出看涨期权收取的权利金高于买入看涨期权的权利金。

这个策略最大收益为权利金净收入，当标的资产价格如预期下跌，甚至大跌时，不会发生履约，也不会发生行权，这个时候卖出看涨期权获得权利金收入，买入看涨期权损失权利金支出，所以最大收益为权利金净收入。盈亏平衡点B等于K1加上K1B之间的距离，K1B那里构成了一个等腰三角形，K1B之间的距离等于最大收益，即权利金的净收入，所以盈亏平衡点B等于K1加上权利金净收入。同样的道理，BK2那里也是一个等腰三角形，最大损失L的距离等于BK2的距离，BK2=K2-K1-BK1=K2-K1-权利金净收入。所以总结一下：

最大收益=权利金收入-权利金支出
最大损失=K2-K2-权利金净收入
盈亏平衡点B=K1+权利金净收入

当预期标的资产未来会下跌，但是跌幅有限，如果只采用单腿的卖出看涨期权，潜在的风险还是很大的，采取熊市看涨价差策略可以锁定风险，但缺点是降低了卖出看涨期权所获的权利金收益。

熊市看跌期权价差策略

熊市看跌期权价差策略是指买入一手平值或虚值看跌期权，同时卖出一手深度虚值的看跌期权。买入看跌期权的行权价高于卖出看跌期权的行权价，买入看跌期权所支付的权利金高于卖出看跌期权所获得的权利金。

当标的资产大幅上涨的时候，这个策略不会发生行权，也不会出现履约，不行权将会损失买入看跌期权的权利金，不履约将会获得卖出看跌期权所获得的权利金，由于买入看跌期权支付的权利金比卖出看涨期权收到的权利金高，所以此时会产生亏损，最大亏损为权利金的净支出。BK2那里构成了一个等腰三角形，BK2的距离等于L，即BK2=权利金的净支出，所以盈亏平衡点B=K2-BK2=K2-权利金的净支出。K1B=K2-K1-BK2=K2-K1-权利金的净支出，再次利用BK1那里构成的一个等腰三角形，可以得到最大收益P等于K1B之间的距离，即K2-K1-权利金的净支出。

当预期标的资产会下跌，但是跌幅有限，可以采取熊市看跌价差策略，这比单纯买入看跌期权来说会节省一定的权利金，但与此同时会限制住潜在获取更大收益的可能性。

在分析和使用期权牛熊价差策略时，需要着重考虑三点：第一，风险最低或者可控；第二，预期收益最大；第三，资金占用率最低。当然，也需要会画出各种策略的损益合成图，能够计算出最大收益、最大损失以及盈亏平衡点。需要注意的是，我们在上述案例中并没有考虑交易手续费，在计算实际的成本收益时，需要将交易手续费考虑进去。