50指数大涨,期权相关指标呈现相似之处,恰似2018年初行情?

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期权世界   2019-2-17 22:18   4551   0
1、 2019年以来上证50指数强劲反弹,恰与2018年相似




新年新气象,市场结束了2018年的颓势,2019年以来上证50涨幅达12.35%,涨势十分喜人。

不过,通过观察我们发现,2018年上证50也有一段单调上涨的区间,在2018年的1月份,上证50有超过10%的增长,势头良好。

然而,在之后的二月份,A股连续出现3个大跌,市场开始进入漫漫熊市。

这给我们带来一个思考:当前的市场是否正处于2018年2月的阶段?


2、 PCR指标两年走势非常类似

2.1 交易额PCR2018与2019两年均快速下降

交易额PCR计算的是市场上认沽期权交易额与认购交易额的比值,交易额PCR是期权市场一个重要的情绪指标,一定程度反映了投资者对于套期保值的需求。



一般来讲,交易额PCR指标越低,代表市场情绪越好,如图2,2018年和2019年的市场上涨都带来了良好的市场情绪,交易额PCR持续下降。


2.2 持仓量PCR2018与2019两年均快速上涨

持仓量就是存量认沽期权与认购期权的比值,从单日存量的高低并不能直接得出近期市场走向的结论,但若跟踪存量的变动,基于持仓量变动可以了解市场的价值走向。



如图 3,可以发现。 近两年一月份持仓量 PCR 均快速上升,现在的持仓量 PCR 已经逐渐逼近 2018 的最大值。


3、 Ivix持续上涨预示风险

3.1 IVIX指数

中国波指 (000188.SH),简称 IVIX 指数,是由上海证券交易所发布,用于衡量 上证 50ETF 未来 30 日的波动预期。该指数是根据方差互换原理,结合 50ETF 期权的实际运作特点,并通过上海证券交易所交易的 50ETF 期权价格的计算编制而成。

IVIX 指数由 2015 年 6 月 26 日第一次公布,起始日为上证 50ETF 期权上市之日 2 月 9 日,上交所向市场实时发布IVIX 行情数据,帮助投资者实时分析市场情绪。

上证 50ETF 波动率指数基于方差互换原理,通过近月与次近月上证 50ETF 期权合约为基础进行编制,反映投资者对未来 30 天上证 50ETF 波动率的预期。


3.2 IVIX 指数持续上涨




最近几个交易日,IVIX指数出现了较大幅度的上涨,从14.97的低点上涨到2月14日的21.82,这表示市场的不安情绪正在增加。

另外,IVIX走势与2018年初走势有类似之处,都是先降后升。


4、 期权SKEW指数不断上涨,预示左侧尾部风险

SKEW(CBOE SKEW Index)指数是芝加哥期权交易所偏度指数,又称“黑天鹅指数”。

1.潜在风险指标:

SKEW指数是衡量金融市场潜在风险的指标。

VIX指数用来度量市场的波动风险,而SKEW指数则是用来度量市场单边尾部风险。

2.与VIX指数负相关: SKEW指数与VIX指数大致呈现一种较明显的负相关关系。

3.“黑天鹅指数”:当 SKEW 长期处于阶段性高位时,往往预示着在未来一段时间股市将面临调整的风险。

当SKEW = 100时: 未来收益率基本服从对称的正态分布;

当SKEW > 100时: 表示市场预期S&P500指数的未来收益率呈现负偏特征,SKEW越大,负偏程度越大,左侧尾部风险越大;

当SKEW < 100时: 则表示市场预期S&P500指数的未来收益率分布呈现正偏特征,SKEW越小,正偏程度越大,右侧尾部分布越明显。




我们仿照CBOE SKEW计算方法利用50ETF期权数据计算了SKEW值。



如图7,我们发现2018年与2019年年初的SKEW同处于高位。

进入2019年,期权SKEW持续上涨,这可能表示市场存在一定的左侧尾部风险。


5、 今年市场的内外部环境等因素与去年不同

即便期权市场中的情绪指标与去年同期有极大的相似之处,为我们提示了回调风险,但我们依然可以发现两个时间段市场存在的不同:

1.普涨行情:龙头独秀行情不在,大中小票普涨

与18年不同的是,今年A股市场以科技股为首呈现普涨行情,而18年中小票行情的差异很大,基本是以50指数成分股为代表的龙头股票的独秀。

2.上涨前期:上涨积累风险有限,下方空间不足

50指数在18年年初快速上涨之前,已经经历了一年半时间的牛市,估值处于较高位置,获利资金离场的需求让指数承压;而这波上涨则是对去年下跌的一个修复,目前市场估值水平依然处于低位,短期上涨所积累的风险有限。

3.外部环境:中美关系有所缓和,市场预期充分

去年2月中美贸易战“突如其来”,成为50指数大跌的导火索,时隔一年,中美关系有所缓和,市场对此预期较为充分,对指数的影响力有限。

4.内部政策:国家刺激政策频出,信心提振明显

随着经济形势的进一步下行,国家频频出台经济刺激政策,市场对于“政策市”行情的预期较强,而“经济见底”的共识也有助于稳固市场的信心。

6、 总结

期权情绪指标提示市场回调风险,但考虑到今年与去年内外部环境的不同,以及指数经过去年的调整,短期的上涨积累的风险有限,我们预计即便出现回调,回调的空间也将有限。

本文内容来自于
证券研究报告:《金融工程:50指数大涨,恰似2018年初行情?》
发布时间:2019年2月15日
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