50ETF期权合成标的与IH之间的套利

论坛 期权论坛 期权     
国泰君安金融衍生品研究所   2019-6-12 12:04   1068   0
投资要点
50ETF期权可以合成标的,股指期货也在跟踪标的,当两者的定价产生偏差时,我们就可以做多相对便宜的,做空相对贵的,等待收敛,获得套利收益。

50ETF期权合成标的与IH之间的套利需要注意的影响因素有
(1)50ETF的跟踪误差
(2)50ETF期权与IH的合约大小不同导致的裸露头寸误差
(3)50ETF期权与IH之间的到期日误差

跟踪误差以及裸露头寸误差主要受分红影响,因为上证50指数是除权的(不包含分红权益),而50ETF是含权的(包含分红权益),因此在每年6月至10月的分红高峰期,操作此套利策略需要特别注意分红因素。

到期日误差影响相对较小,一方面策略逻辑是等待两个基差的差值收敛,不是等待与现货的基差收敛,因此不必等到到期日,中途两个基差的差值收敛就可平仓,另一方面50ETF期权与IH到期日只相差3个交易日,统计来看在最后5个交易日,基差平均已经收缩到较小范围。

本报告最后展示了实盘套利案例。该策略的最小单位套利配比是1手IH+30张50ETF认购期权+30张50ETF认沽期权,资金成本在25万左右,一次套利收益扣除手续费后在2000-4000元左右。


正文

一、套利原理

套利基本原理是期权合成标的与IH之间会有定价偏差,我们可以做多相对便宜的,做空相对贵的,等待收敛,获得套利收益。50ETF期权可以合成标的跟踪50ETF,跟踪过程中会有期权合成标的相对现货的基差,IH跟踪上证50指数,跟踪过程中也有IH相对现货指数的基差,当两个基差相距很大的时候,我们就可以套利,做多基差较低的,做空基差较高的,等待两个基差收敛。基差计算公式如下,其中,C为看涨期权价格、P为看跌期权的价格,K为行权价, S为标的现货的价格,F为期货的价格,r为无风险收益率,d为分红率。

S =Ke^(-rT)+C-P→期权合成标的基差=K+C-P-S
S=Fe^(-r+d)T→股指期货基差=F-S
(注:根据使用习惯,本文基差定义为期货-现货)

该套利需要注意的点有50ETF的跟踪误差、50ETF期权与IH之间的到期日误差以及50ETF期权与IH的合约大小不同导致的裸露头寸误差。表1列出了50ETF期权与IH的合约设计差异。对应标的不同意味着在最后交割日各自收敛的价格是不相同的,50ETF期权收敛到50ETF的价格,IH收敛到上证50指数的价格,而50ETF与上证50之间是存在跟踪误差的;最后到期日不同,意味着两者收敛的时间可能不同,IH会早三个交易日收敛到现货价格;合约大小不同,意味着套利匹配手数时,不能完美的匹配多空市值,会出现小部分的多余裸露头寸。





跟踪误差产生的主要原因是上证50指数是除权的(不包含分红权益),而50ETF是含权的(包含分红权益)。图1展示了50ETF长期的跟踪误差,可以看到除权以后50ETF基本是复制指数的,而复权的话,50ETF收益是高于指数的。图2展示了各个月份的跟踪误差,在6-7月,上市公司分红密集期时,50ETF会跑赢指数,而在10月份,50ETF分红的时候,50ETF会跑输指数。表2列出每年50ETF与上证50指数的分红情况。

裸露头寸误差的主要原因是一般情况下上证50指数正好是50ETF价格的1000倍,IH和50ETF期权可以正好1:30匹配多空,而在分红期,价格倍数会有差别,导致产生多余的裸露头寸。图3展示了模拟的IH与50ETF期权匹配后的裸露头寸,计算方法是(上证50指数*300)-(50ETF价格*300000),每年的6-10月,裸露头寸误差较大。

到期日误差影响相对较小,原因是此套利策略的逻辑是做两个基差的差值收敛,而不是做与现货的基差收敛。50ETF期权与IH到期日相差3个交易日,统计来看在最后5个交易日,如图4所示,基差平均已经收缩到较小范围,而且实际操作中,不必等到到期日,中途两个基差的差值收敛就可平仓,因此到期日误差影响相对较小。












二、实盘中套利案例

实盘中我们关注IH基差与期权合成基差的走势,两者扩大时即可入场,并且在6、7以及10月份时,需要特别注意分红导致的跟踪误差的影响。当IH基差高于期权合成基差时,我们可以“卖出IH”+“买50ETF认购期权”+“卖同一行权价格的50ETF认沽期权”;当IH基差低于期权合成基差时,我们可以“买入IH”+“买50ETF认沽期权”+“卖同一行权价格的50ETF认购期权”。

图5展示了IH基差与期权合成基差的走势,表3展示了两次套利机会的操作过程,分别一正一反两种套利方向。套利配比是1手IH,对应30张看涨,30张看跌,一次套利所需的资金成本大概在25万左右。

我们只是展示了针对1906合约的套利机会,实盘中每个月系列的期权、期货合约都会有这样的机会,需要不断的跟踪,并且期权合成标的时,最好选择最优的行权价的盘口价格,这对交易系统有较高要求。






本文作者:王智奇
证书编号:Z0014266
联系电话:021-52138046

期权专题往期回顾
期权标的组合策略指数系列研究之三: 买入认沽期权的套保策略指数PPUT[/url]
[url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NDAzNDQxNg==&mid=2662611680&idx=1&sn=ad3dcb9c8030f39ee45dd52a82a9e3b7&chksm=84adccffb3da45e94df4fb3a139acdfd75778674a3eff09c01f25ded4453eddfdbea74263bed&scene=21#wechat_redirect]如何看待近期隐含波动率的快速下滑

期权标的组合策略指数系列研究之二: 现金担保看跌备兑策略指数PUT

基于高频数据的50ETF期权买卖价差及市场容量分析

期权标的组合策略指数系列研究之一:看涨备兑策略指数BXM

基于期权隐含波动率的低频择时策略

市场不确定性增强   期权风险管理正当时

突发事件引起的IV走高一般会持续几天

期权标的下跌信息的领先指标:黑天鹅指数

长假隐含波动率一般怎么走

50ETF期权到期周的统计规律

基于隐含波动率的市场情绪与行情阶段分析

清明风险或在外盘    买入(宽)跨式继续持有

50ETF大幅反弹   期权策略何从

期权彩票策略之卖方篇

期权彩票策略之买方篇

玉米、棉花和橡胶期权上市首日交易策略

2019年期权年报:四维指标引方向   随市而动建策略

铜期权上市首日交易策略

二元性思维——超额收益的来源

运气与实力——期权交易的系统性优势

概率思维看期权——风险与收益的trade-off


分享到 :
2 人收藏
高级模式
您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

积分:3
帖子:26
精华:0
期权论坛
发布
内容

下载期权论坛手机APP