【沪铜期货专题-09.07】熊市基调下，谨慎对待铜价反弹

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作者 | 张维鑫中信建投期货工业品分析师
本报告完成时间 | 2022年9月6日

摘要

基本面强势支撑了铜价的反弹，但在熊市背景下押注反弹仍然面临巨大风险。
我们不看好反弹空间，基于对长期趋势的看空，仍建议抓住反弹机会进一步布局空单。
一、市场回顾

8月底至9月初的一周，铜价大幅回落，沪铜主力合约从63500元/吨以上跌至59500元/吨附近，跌幅6.3%，伦铜从最高8300美元跌至7550美元附近，突破了8月初回调的低点。但是，仅仅在一周之后，铜价就在9月5日迎来强势反弹，周二延续强势，沪铜主力合约午后持续走高，收盘涨至61630元/吨，当月合约接近62000元/吨。那么是什么引起了铜价的强势反弹？后市又该怎么看？
二、基本面太强成为铜价支撑

目前铜价的主要支撑来源是基本面过于强势，库存处在低位水平并仍在去库状态，其他因素还包括能源问题、市场情绪改善等。
2.1 基本面延续强势，铜价获强支撑

目前铜市场的状态就是强基本面、弱宏观，或者说是强现实、弱预期的组合。
宏观方面，市场的主流观点是看衰的，对经济前景并不乐观，实际的数据表现也正在验证这一观点，本文也不再赘述。
强基本面的直观反映就是库存的持续去化。数据显示，截至9月5日，三大交易所+上海保税区库存仅有26.8万吨，较5月份减少28.7万吨，仅8月份以来库存去化量便达到10万吨。目前库存水平已经跌破2021年12月份的低点，创下自上海保税区库存数据公布以来的最低水平。

具体来看，国内库存去化更明显，LME近期呈现加速去库状态。数据显示，交易所仓库铜库存自8月以来一直维持在3-4万吨的低位水平，保税区库存则从8月中旬以后开始加速去化。从5月中旬至8月中旬，3个月时间上海保税区库存减少10万吨，而8月中旬至今20天的时间库存便减少7.6万吨，目前仅有7.7万吨，处在有数据公布以来的历史最低水平。上海保税区的去库，已经开始反映到海外库存变化上。数据显示，7月以后LME铜库存也呈现缓慢去库状态，但整体维持在13万吨左右的库存，8月中旬以后，去库速度加快，8月底跌破12万吨，本周一跌破11万吨，不到一周时间减少逾1万吨。这些去库主要发生在亚洲库存，对应的是亚洲地区库存从8月15日的7万吨降至8月底的6.45万吨，再到9月5日的5.7万吨。从这些数据能看出来，目前全球铜库存去化的主要力量仍来自于中国。

在库存持续去化的背景下，铜现货升水也迎来高位。国内现货升水早已回到400元/吨的高位水平，最高达到640元/吨，而LME现货也由8月中旬以前的贴水状态转为升水，并且一路走高，已经来到正常状态的峰值水平。

基本面的强势是目前铜价的最大支撑。低库存限制了铜价的跌幅，给了多头更多的安全边际。此外，低库存也提升了铜价弹性，微小的利好都有可能刺激铜价出现较大幅度的反弹。
在原本的预计中，随着国内高温天气结束后，限电解除，供给恢复，供需紧张的格局有望缓解，但事实证明，需求端的反应更大，供需紧张的程度甚至有进一步加剧的迹象。原因可能有以下几点，一是此前供需紧张压低了全行业的库存水平，二是九十月份对应消费旺季，因此待限电解除后，中下游都在积极补库。这其中，或许还有供给不及预期的影响而需求超出预期的影响。从智利、秘鲁等国的铜矿产量来看，增长是不乐观的，而需求端无论是看电力基建，还是看铜杆产量，都能看到铜的最大消费领域的韧性。
2.2 俄气断供&OPEC减产，能源价格也成为短期支撑

俄罗斯断气欧洲，欧洲天然气价格暴涨，欧洲的全球采购也带动了全球能源价格的上涨，而OPEC基于对经济下行的判断实施了象征性的减产，使得油价迎来强势反弹。从技术形态来看，油价再次回落后未能突破前低，也显示OPEC或有意将油价维持在较高水平。
能源价格强势，对于现阶段的经济形势而言，并非好事，而是会加大经济下行压力，但在短期内，对商品价格的提振或高于对经济的影响。数据显示，铜油比价目前处在2015年以来的低位水平，整体上也位于历史偏低水平，铜价相对油价处在低估水平，因而油价得到支撑后，也会对铜价产生影响。

除了直接从市场相对估值的角度来看，欧洲能源危机加重对于铜的基本面也有影响。统计数据显示，欧洲除俄罗斯外年精铜产量占全球的12%，需求占全球的11%，是一个相对均衡的地区。但是，能源问题对供给的冲击是直接的，但对需求的压制是通过影响经济增长的间接途径，前者的反应必然更迅速，因而如果欧洲能源危机继续发酵，先一步受到影响的将是供给，这也会在短时间内提振铜价。
综合而言，能源问题对铜价的影响是一个先扬后抑的过程。
三、熊市基调下，任何反弹都不宜过度乐观

尽管基本面强势，但我们仍旧对铜价反弹持谨慎态度。我们认为，在经济前景悲观的情况下，当前供需紧张的状态难以长期维持，未来在供给向上、需求向下的相向运行后，供需矛盾有望解决，并且有可能转向宽松。因此，我们并不看好当前阶段的反弹，也并不建议此时做过多博弈反弹的押注。事实上，我们偏向于建议在反弹时抓住机会逢高进一步布局空单。
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来源：中信建投期货微资讯
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