北交所打新之志晟信息：河北廊坊的系统集成商

每年双11，阿里巴巴京东等各大电商企业都会有一个大大的屏幕记录着全网实时交易情况。这种系统将让企业管理者们更直观的看到全网“剁手党”的购物快乐，并根据数据来做出更为准确的决策，从而提升经营效果。

数字化时代，除了企业，地方政府也致力于打造智慧型城市，让城市的各项数据能直观的反映在可视化图表中，进而提升城市的精细化管理水平。志晟信息就是一家主要帮政府机关、企事业单位进行数字化建设的公司。

志晟信息(NQ:832171)成立于2004年3月，总部位于河北省廊坊市。公司现在主营业务分为三块，第一块是智慧城市服务，即以项目制方式，外采通用软硬件结合自研软件平台帮助政企事业单位搭建数字管理系统，提升运行效率，其主要应用领域为医疗、教育、环保、交通、公安、法院等；第二块是运维服务，即在客户已经搭建好信息系统的基础上，为客户提供日常运营，保障系统正常运行；第三块是硬件销售，即根据客户需求对外采购硬件商品后卖给客户，相当于中间商赚个差价。

三项业务中智慧城市业务和运维服务业务是主要服务，近两年占总营收比都在90%以上，运维服务占公司总营收呈增长趋势，这块业务除了公司独立开发外，还有一部分是智慧城市业务免费维护期到期后衍生而来。由此可见，运维服务业务营收属于智慧城市业务的衍生业务。

自2018年-2021年1-6月，三项业务的毛利率变动如下，其中运维服务毛利最高，常年在65%以上，但随着该业务发展，需要提供的服务内容增多，呈现毛利下降的趋势，智慧城市的毛利率较为稳定，在35%上下波动，2018年毛利偏高是受到当年度廊坊智慧人社项目SaaS功能服务业务毛利较高所致，不具备可持续性；硬件销售毛利率在20%以下，相对偏低。结合上面公司营收结构变动趋势，毛利较低的硬件销售占比下降、毛利高的运维服务占比上升。这种业务结构上的调整较为合理。

根据德勤发布的《超级智能城市 2.0》研究报告，我国智慧城市市场规模自 2015 年的
1.9 万亿元增长至 2019 年的 10.5 万亿元，年均复合增长率高达 53.3%；预计至 2021 年，我国智慧城市市场规模将达到 18.7 万亿元。市场规模大且增长速度较快。

但是，目前志晟信息的业务范围局限在河北省内，尤其是自己的大本营廊坊市。自2018年-2021年1-6月，河北省营收占公司总营收平均比例在90%以上，廊坊市营收占公司总营收的平均比例在80%以上。由于智慧城市建设注重落地实施和对城市环境的了解，且需要在建成后提供及时持续的维护运营服务，所以智慧城市具有明显的区域性特征，以公司所在地廊坊市来看，市场空间其实并不大。据推算，2019年廊坊市智慧城市的技术投资规模约为9.38亿元。

所以，公司近年来努力向外地拓展业务，比如今年9月份，公司中标无极县医院重大项目，项目金额1亿元，若以公司2020年度3.01亿元营业收入来看，占比高达30%以上，该项目的成功中标一定程度上反映了公司向廊坊市外的拓展能力。若以河北省内市场空间来看，公司占比不到3%，尚有较大的成长空间。

公司主要的成本是外购硬件设备和通用软件，占主营业务成本的比例在80%左右，具体采购产品有监控设备、网络产品、电脑、软件、服务器存储、数码产品、网络安全产品、多媒体教学设备、多媒体大屏设备及视频会议设备等，供应商有易事特、神州数码、翰林汇、海康威视等。下游客户主要是政府机关和事业单位，有廊坊市中级人民法院、廊坊银行股份有限公司、廊坊市房屋交易与产权管理中心、国家税务总局廊坊市税务局、隆化县智慧城市建设运营有限公司、三河市公安局交通警察大队、廊坊市广阳区教育和体育局、三河市公安局、中国建设银行股份有限公司廊坊分行等。公司主要通过公开招标的方式获得订单，前五大客户占公司总营收的50%左右，相对集中。

根据河北省工商联发布的“2020河北省服务业民营企业100强榜单”来看， 2019年度公司营收在河北同行业公司中排名第1，在省内具备一定的品牌优势。

但与可比上市公司恒锋信息、科创信息、南威软件等相比，公司营收规模较小，且技术储备、人才数量、品牌认可度与已上市公司有一定的差距，就以技术储备来说，公司拥有授权专利2项，软件著作权223项，而可比公司恒锋信息拥有专利19项，软件著作权119项、南威软件拥有授权专利82项，软件著作权超过1,000项，两者专利、软著数均高于公司拥有的数量，所以，志晟向省外拓展方面并不具备竞争优势。

2021年1-6月数据

综上可见，公司所处行业整体市场空间较大，但公司业务开展具有明显的地域局限性，智慧城市行业竞争激烈，集中度低，市场份额分散，向外拓展难度较大，公司中短期的发展空间实质取决于公司向廊坊市外河北省内的拓展能力，以河北省市场来看，公司尚有较大的发展空间。

股权结构上，公司股权较为集中，穆志刚及阎梅夫妇合计持有志晟信息 79.18%的表决权，为公司的实际控制人。现任管理层大部分入司时间较久且薪酬相比可比公司具有竞争力，部分管理人员持有公司股票，管理层较为稳定，此外值得一提的是公司5名核心技术人员通过云智文化间接持有公司股份18万5000股，较好的实现了与公司利益的绑定。

公司的竞争优势主要体现在河北省内，尤其是廊坊市，持续多年深耕当地市场，在品牌知名度、地方关系，地方项目经验方面积累较深，本地政府机关单位认可度高。如公司实施的香河智慧城市建设项目，已成为廊坊市甚至河北省内的典型示范项目。

但这种竞争优势换到外地，就用处不大了，所以公司的优势主要还是体现在本地市场，具有较强的地域局限性。

公司2021年上半年实现营业收入8118.42万，实现扣非净利82.80万元。2016-2020年，公司营收复合增速为26.65%，扣非净利复合增速为22.98%，近5年成长性整体来看不错。但是，公司近四年扣非净利润却是不断下滑的，呈现出明显的增收不增利情况。

2020年度公司营收呈现下滑迹象，这主要系受疫情影响，造成部分项目延期所致，不具备持续性。2018-2020年度，公司营收增长明显，但扣非净利稳定在4000万左右，基本没有变化，这是因为这几年公司对外拓展、项目周期拉长等经营活动的一种正常反映，2018年度公司在多行业、多区域业务拓展导致成本和费用大幅增长，扣非净利同比下滑；2019年是公司当年结算的项目处于基础建设期，毛利较低的硬件集成业务占比高；2020年是当年度政府补助降低以及应收账款信用减值。

可见，公司近几年盈利能力状况不断弱化，ROE大幅下滑。

各项财务指标都变差了：负债率提高了，毛利率和净利率下滑了，应收账款周转天数和存货周转天数都拉长了，导致总资产周转率不断降低。这显示出公司商业模式较差，由于业务都是非标准化的定制项目形式，没有什么规模效应，所以即使营收规模上来了，成本却降不下去。

与可比公司相比，公司毛利净利不存在较大差距，2018年度毛利率偏高系受到廊坊人社项目影响。下图可比公司的毛利率对比：

可见，系统集成行业由于门槛低、技术含量低、竞争激烈，毛利率在整个软件行业中是很低的。
伴随着营业收入的增长，公司应收账款和存货保持着与营收相似的趋势。2019年度公司应收和存货增速远高于营收增速，应收增长主要系当年度部分项目存在金额较大、建设周期长且客户按分期付款造成；存货增长是因为项目工期紧，需要提前备货等原因造成库存较大，目前看只是阶段性原因，对于公司中长期经营影响不大。

公司应收账款占营收比自2018年以来快速增长，值得引起重视。2020年，公司更是因为应收账款大幅增加，而做了信用减值损失511.08万元。2018年-2021年1-6月，公司第一大客户占营收比分别为18.99%、40.92%、19.79%和 20.65%，若大客户发生坏账将对公司业绩造成负面影响，但从另一个角度来说，公司下游客户主要为法院、银行、公安局等机关事业单位，坏账风险相对较小。不过即便如此，从风险控制来说也应该在后续跟踪中格外留意。

公司扣非利润质量一般，在大部分年度净现比均小于1，此外，由于行业特性，公司近两年流动负债总额均大于货币资金，公司现金流相对紧张。

公司比较重视研发工作，研发费用占比常年高于可比公司。

公司本此计划募资28416.09万元，其中智慧城市行业应用研发投入约1.3个亿，智慧城市运营体系化建设、联合实验室项目、物联网行业应用研发各投入约5000万。

估值方面，公司本此发行底价为5 元/股，以2020年每股收益0.85元，按照发行上限1671万股摊薄后计算，市盈率约为7.84倍。

公司属于软件和信息技术服务业，与公司业务相近的同行业精选层挂牌公司的估值情况如下，估值普遍处在20-40倍这个区间。公司毛利率净利率和国源科技较为接近，考虑到公司净资产收益率明显优于国源科技，但近三年扣非CAGR略差于国源科技，综合来看，公司的合理估值在20-30倍PE，若本此公开发行价格接近发行底价，那么上涨空间较大。

就中长期投资来看，志晟科技立足于廊坊市智慧城市建设，努力向外拓展市场空间，公司在河北省内具备一定的竞争优势，承接的香河智慧城市项目具备一定的知名度，9月份公司中标廊坊市外的1亿元大单，展示出向外拓展市场成功的可能性。。但是公司也面临着市场区域集中、单一大客户占营收比较高、应收账款快速攀升产生坏账、智慧城市政策性调整等诸多风险。
作为一个系统集成商，公司仅在河北廊坊本地具有一定地域优势，和其他全国同行比并没有什么特别的竞争优势，这个行业虽然规模大，但是市场非常碎片化，被分割为一个个地域性小市场。而且由于门槛不高，市场竞争很激烈，应收账款高，商业模式是较差的，赚取自由现金流的能力较弱。
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