主动基金的选择：看基金经理靠谱吗？

虽说选择基金经理是投资主动基金的关键，但是，大多数基民对基金经理并不熟悉，不了解基金经理的投资理念、持仓风格偏好（大中小盘、价值or成长风格）、能力圈。绝大部分基民都是通过直接看基金经理的历史业绩，来判断该基金经理的能力如何。

那么过去业绩好的基金经理未来业绩会好吗？该如何看待基金经理的历史业绩呢？本文将通过对历史数据的统计分析，来弄清这个问题。

首先要选择代表基金经理业绩的指标，为避免受到大盘波动的影响，更客观地评价基金经理的业绩，我们使用基金经理业绩排名，即：某个时间段内，基金经理管理的同一类型所有混合型基金的平均收益的排名。

每个基金经理可能管理不同数目的混合型基金，计算出每个基金经理管理的所有混合型基金的某时期平均收益率，然后对该收益率进行排名。

投资股票的主动型基金主要是混合型基金，我们整理了自2001年以来，A股所有混合型基金的共2746名基金经理的业绩回报，在每个月末进行历史业绩排名，包括1年、2年、3年平均回报率的排名。

由于各时期的基金数目不尽相同，为了便于比较，把排名转换为0-1之间的小数，数值小表示排名靠前，表示业绩越好，比如， 100个基金经理里排名第10，那么该基金经理的排名就是0.1，如果30个基金经理中排名第10，那么该基金经理排名即为0.33。

一、相关分析，考察基金经理过去业绩和未来业绩间的相关性：
我们统计了历史上每个月月末，基金经理的1年、2年、3年收益排名和未来1年收益排名之间的相关性，得到结果如下：

出乎意料的是，过去1年、2年、3年，基金经理平均业绩排名和未来1年排名的相关性都很弱，这意味着，基金经理过去的业绩和未来1年业绩的关系微乎其微。

二、回归分析，考察基金经理过去业绩对未来业绩的预测能力：
那么，基金经理过去的排名情况能多大程度上预测其未来排名情况呢？为此，我们用过去1年、2年和3年的业绩排名对未来1年的排名做了线性回归，通过考察回归的拟合系数，我们得到如下结论：
基金经理过去1年、2年、3年的同类基金排名只能解释0.1%的基金未来1年的排名，可见基金经理过去业绩排名对未来1年排名的预测能力非常微弱，并非决定未来基金排名好坏的主要因素。

三、分组分析，考察不同历史业绩排名的基金经理分组的未来平均表现。
为了更直观地看基金经理的历史不同排名对未来排名的影响，我们根据过去1年、2年、3年的基金经理排名从小到大对基金经理分5组，每组基金经理个数相同，看各组基金经理未来1年的平均排名：
1、根据过去1年业绩排名把基金经理名分5组，纵轴表示该组未来1年业绩平均排名：

横轴最左边0表示过去排名最靠前的一组基金经理，横轴最右边4表示排名最靠后的一组基金经理，纵轴表示各组基金经理未来一年业绩排名均值，越小表示未来1年该组平均排名越靠前，越大表示越靠后。
上图最右边第5组的蓝柱最高，表明过去1年排名最靠后的那一组基金经理，未来1年平均排名也相对靠后一些，而其他4组在平均排名0.5附近，区别不明显。
2、根据过去2年业绩排名分组，纵轴表示未来1年业绩排名，结果和前类似，排名较差的那组未来1年平均排名稍差，其他组没有区别：

3、根据过去3年业绩排名分组，纵轴表示未来1年业绩排名，各组间的区别不明显。

从分组统计的结果看，除了较差的那组基金经理未来平均排名较靠后，其他组基金经理的表现似乎并没什么明显的持续性。

从本文的数据分析，可以得到如下统计意义上的结论：
1、过去排名最差一组的基金经理未来排名倾向于较差，而过去排名靠前的基金经理未来排名未必继续靠前，还是之前文章给过的结论：好的未必好，差的依然差。这提醒我们应该回避历史表现差的主动基金经理，同时也不必对以往业绩好的基金经理报太高期望。
2、过去基金经理的表现和未来表现的相关性弱，基金经理历史排名不应该成为基金选择的最主要依据。
以上是统计上的结论，市场上确实存在少数持续表现很好的基金经理，这种现象可以从两个方面进行解释。
一方面，偶然性看，数千基金经理里出现少数几个持续表现良好的，就好比1000人抛硬币，总会有几个人连续多次正面向上的；另一方面，从必然性看，基金经理和其背后基金公司研究团队的投研实力，也必然会增加其投资结果“正面向上”的概率。

综上，我们在挑选基金经理时，应该注意以下几点：
1、人品可靠。基金本质是一种信用托付关系，从利益而言，基金持有人和管理人利益的一致性并不强，如果基金经理道德品质有问题，容易出现老鼠仓、利益输送等背地里损坏持有人利益的事。
2、长期各个历史时期表现稳定，业绩中等偏上。短期业绩最好的往往是属于那些风格最激进的基金经理，而激进的风格往往也隐藏了较大的风险，一旦市场风格变化就可能给投资者造成较大损失。
优秀的基金经理应该是不因追逐短期利益而偏离自己的投资理念，长期以来，在历史各个时期表现都中等偏上的基金经理。
3、关注基金经理背后的投研团队力量。基金经理离不开研究团队的支持，选择实力较强的基金公司，这些基金公司往往会给予其重点产品和明星基金经理背后更强大的研究力量支撑。
4、关注基金经理的投资风格，选择适合自己的风险偏好的基金经理。
如果投资者不具备一定的能力，无法分辨必然还是偶然，不妨考虑一些更现实的因素，如基金费用、基金换手率等，或者干脆考虑更透明的被动型指数基金。
5、俗话说，“买基金、数星星”，在投资主动鸡的过程中，也可以适当参考晨星等基金评级机构对于基金的评价，一般来说，基金评价是结合基金的长期业绩、稳定性、回撤的控制等综合打分的。
最后，我个人比较排斥那种风格经常发生漂移的基金，例如一个医药类主动基金，成分股里有茅台、五粮液等与医药无关的个股。

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