抛开基本面,单说微观机理的话,这种相似并不意外,两边都是: 巨量的新增投资者(美:养老金崛起 vs 中:各路资金) 使用让监管眼花缭乱的工具(美:股指期货 vs 中:伞形信托) 同时买入超出自身风险承受能力的资产(美:组合保险策略 vs 中:杠杆交易) 达到极限时出逃引发的崩盘(美:下跌33.5% vs 中:下跌48.6%)
也难怪在股灾期间,央行还特意向美联储询问了87年的救市政策:
自80年代开始,华尔街开始认识到了金融理论的价值,加大吸收学术人员。1984年,Fischer Black加入高盛,成立了量化策略部。第二年,部门挖来了贝尔实验室的Emanuel Derman。
Derman在1990年开始接触波动率skew的问题。当时各大做市商都在开发更精准的模型,企图在期权市场套利。同Derman赛跑的,还有Paribas的Bruno Dupire。
1994年1月,Dupire在Risk杂志上发表了"Pricing with a smile"。同年2月,Derman也在Risk发表了"Riding on a smile"。
两篇论文殊途同归,从不同的方向指向了同一个解决方案:local volatility model。
Local vol是第一个自洽的波动率模型。在该模型中,股票的局部波动率 是股票价格 和时间 的确定性(deterministic)函数(也就是说,除了股价和时间,没有其他因素影响波动率)。
即股票的价格波动符合如下过程: