【兴业定量任瞳团队】市场上行动力减弱，短期波动性面临扩大

观点速览
核心观点：自二月初以来，在过去一个多月的时间中，择时模型持续对A股市场发出看多信号，参考指数万得全A连续六周上涨。从中期指标信号来看，近期市场的上涨核心逻辑在于A股估值的修复，但随着反弹市场估值的吸引力有所下降，同时市场情绪转向历史高位，而当前市场对于盈利的拐点出现时间存在分歧，因此市场中期的上行动力减弱；而从短期趋势信号来看，最近两周市场趋势强度评分快速下降，反映出市场短期波动性面临扩大压力。
基于最新的市场信息来看，当前兴财富模型在流动性和风险偏好层面的评分都转向偏弱状态，仅盈利预期评分维持较高，并且短期趋势模型评分相对月初而言出现了较为明显的下降。结合市场中期择时指标的判断，当前市场处于反弹后期，对于投资者而言最优策略是及时兑现收益降低至中性仓位，风格层面可适度增加低波动低beta防御板块的配置增加组合抗风险能力。
三月中旬以来，市场的波动风险有所增加，我们可以尝试从中期（半年-年度）和短期（月度）两个不同的维度来进行综合判断：
从中期的维度，年初以来反弹核心驱动因素是市场估值和情绪的修复，当前最新数据来看，波动率风险溢价由年初85%分位数下降到67%水平，市场日均换手率从历史20%分位点提升到近90%的分位点，可以看到估值修复仍存空间，而市场情绪已接近历史高点，继续向上需要市场显著上涨来支撑。因此，从估值和情绪修复角度来看已阶段性完成，如果后续缺乏盈利拐点数据的支持，市场中期上涨动力显然不足，市场大概率重回震荡状态。
从短期的维度，近期出现了一些市场趋势减弱的迹象，一方面食品饮料、医药等前期反弹中滞涨的行业近期超额收益明显，从结构来看市场投资者的防御动机有所增加，另一方面3月以来shibor利率连续上升，流动性层面评分明显下降。上述因素都是未来市场出现短期调整的诱发因素。
综合来看，当前市场估值仍有优势，表明当前依然是长期投资者较好的入市时点，但综合中短期指标的观点来看，市场大概率处于这轮反弹的后期，后续短期市场的波动风险会有所增加，因此对于有短期业绩考核压力的投资者而言最优策略是及时兑现收益降低至中性仓位，风格层面可适度增加低波动低Beta防御板块的配置增加组合抗风险能力。

市场观察
企业盈利维度：本周依然没有模型重点跟踪的经济数据更新，不过从常规更新的经济数据来看，一方面，产出数据维持弱势，工业增加值同比有所下降，经济下行压力仍在，另一方面，消费数据同比有所企稳，投资数据同比依然小幅下滑，进出口数据则下行明显，需求端数据同样偏弱，因此当前经济数据依然反映出经济处于下行趋势当中。不过从短期来看，PMI数据出现结构性改善，新订单数据有所反弹，PPI/CPI剪刀差处于低位震荡状态，综合来看企业盈利预期维度维持相对强势。

流动性维度：市场流动性维度，近期应该增加对货币市场流动性状况的关注，可以看到自中旬以来，无论是短端还是中长期的shibor利率都出现了一定的上浮，且临近季末时点货币市场利率短期有上行的压力，货币市场利率的波动可能对市场存在短期扰动；另一方面，从最新公布的新增贷款数据来看，新增人民币贷款8858亿元同比小幅增长5.54%，同时新增中长期贷款7353亿元同比有相对明显的下滑，新增贷款数据低于市场预期，不过汇总一二月数据来看依然改善明显，前期的报告我们强调宽信用过程不会一蹴而就但会有逐步改善。整体而言，流动性层面对市场影响整体处于偏弱水平。

风险偏好：指标出现了快速下降，从月初的强势状态转向偏弱水平，从具体指标来看：前期的一些强势信号都出现了扭转，从汇率来看人民币经历年初的反弹之后远期数据反映出近期存在一定的波动调整风险，从市场结构来看前期偏弱的食品饮料、医药等行业超额收益明显增加，反映出市场投资者防御需求有所增加，当前仅市场趋势指标和beta分离度指标维持在强势状态。整体来看，当前市场情绪快速下降，投资者风险偏好收缩，短期市场下行风险有所增加.

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2月提示市场机会。

三月万得全A上涨8.31%，择时策略同期净值上涨8.31%。自2018年以来，策略净值上涨18.55%，同期市场下跌5.93%，模型表现出良好的收益和抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，
从打分结果来看我们对300、 500和1000指数均转向中性预期，具体细项打分内容参考下表。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第156期：市场上行动力减弱，短期波动性面临扩大》
对外发布时间：2019年3月24日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008

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