【台湾期权交易经验】如何看delta来决定开期权仓位？

首先要了解，行情趋势如何影响期权部位的测量因子：Delta的原理。我们以期货契约为例，说明 Delta 的意义。当股票指数涨跌 100 点，期货契约的价格应该也会涨跌 100 点左右。它们的涨跌比例是一比一。所以我们说期货契约的 Delta 等于 1。

但是期权的契约种类繁多，大体上每一个月份至少有五个履约价格契约。每一个履约价格契约对于股票指数涨跌的反应比例，各有不同。举例来说，价内契约的涨跌反映比例最高，接近于１。价外的涨跌反映比例最低，接近于 0。价平契约则正好处于0.5。

所以，股价指数每涨跌100 点，价平契约就会涨跌 50 点，价内契约会涨跌将近 100 点。价外契约则涨跌很有限。此外每一个履约契约各有买权〔 call 〕和卖权〔 put 〕两种契约。

一般而言，买权的价格涨跌反映比例〔 Delta 〕会随着股票指数上涨而上涨，下跌而下跌，所以买权有正方向的涨跌反映比例，所以买权的 delta 永远是正值。

反之，卖权的价格涨跌反映比例〔 Delta 〕会随着股票指数上涨而下跌，下跌而上涨，所以卖权有负方向的涨跌反映比例，所以，卖权的 delta 永远是负值。

实务上，我们把买进call的delta归为正值。卖出 call 的delta 归为负值。反之，我们把买进 put 的 delta 归为负值。卖出 put 的 delta 归为正值。另外，在实务上，我们把买进期货的 delta 归之为＋１，把卖出期货的 delta 归之为－１。

总之，建立期权部位包含了不同数量的买进或卖出买权和卖权，以及买进或卖出不同数量的期货部位。因此，买权、卖权和期货三种契约合併在一起，总称为期权部位。

为了瞭解我们所建立的整个期权部位，倒底对于股票指数的涨跌反映比例〔 delta 〕有多少，我们必须把所有不同数量的买进和卖出的买权和卖权，以及买进和卖出不同数量的期货契约的delta 值加总起来，就可以计算整个部位的总 delta 值。

举例来说，如果我们想建立一个涨跌敏感度大于股票指数并且看涨的部位。我们可以建立如下部位：

买进 1口4,300买权，权利金282，delta= 0.646卖出1口4,600卖权，权利金282，delta=-0.593总 delta ＝ 1×(0.646-(-0.593))=1.239

这个不同履约价内的换算改变（con-version）部位，在 4,300和 4,600 之间有高于股价涨跌敏感达 1.239 的表现。在 4,300以下 4,600 以上的表现则其敏感度逐渐降低。这是一个风险与利润高于期货契约 1.239 倍的期权部位。

由上面可以说明期权投机部位的建立，端视乎投资者对于风险与利润的偏好，而决定其涨跌敏感度〔 delta 〕。如果投资者认为自己的行情研判能力超乎常人，他可以选择 delta 偏高的部位。

反之，投资者认为保守一点比较好，则可以选择delta偏低，甚至接近于０的部位。值得注意的事，delta值偏高或偏低的期权部位，跟所建立的口数多寡无关。