原标题：寇健：跨市场原油期货期权套利组合
本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持
这篇短文所涉及的CME, INE跨市场原油期货期权交易策略是基于以下三组原油现货,期货和炼油厂市场的基本状况。
第一：北美洲(美国和加拿大)， 的原油产量已经基本上可以从数值上，而不是从原油的化学性质上, 满足美国80%到90%本身的成品油提炼原料需求。美国的原油净进口（原油进口减去成品油出口）。目前只有将近不到3,000,000桶一天。
芝加哥商品交易所WTI原油期货已经成为世界原油价格的锚定价格。是世界原油市场价格的稳定剂。
美国原油和成品油凈进口
WTI原油期货已经成为世界原油价格的锚定价格
第二: 世界上两个最大的炼油基地(中国和美国) 大部分炼油厂都是依照集中提炼中东中质酸性(含硫)原油而设计的。这样以上海原油期货(INE) 为代表的中质酸性原油的相对需求，就要比芝加哥商品交易所WTI 原油期货所代表的轻质甜(低硫)油需求高一些。
第三:虽然上海原油期货(INE)出世仅仅一个月，但是对于稳定亚洲的原油价格已经开始起着举足轻重的影响。美国能源总署(EIA)也在4月25日预测: 上海期货交易所属下的上海国际能源中心(INE)原油期货将可能成为原油在亚洲的价格标杆(https://www.eia.gov/petroleum/weekly/?src=email) 目前的上海原油期货实际交易价格与理论价相比偏低. 上海原油期货对于亚洲甚至世界的原油价格的影响，现在仅仅是刚刚开始。
世界主要原油品种比重和含硫量对比表
原油是世界上为数不多的"非同质性" (Non Homogenous Commodity) 大宗商品之一 。 世界上现在有数十个大油田生产 190多种不同质量的原油, 原油在被提炼成原油产品,比如汽油,柴油,航空汽油等等,之前,实用价值并不大, 是人类对原油产品的需求决定了原油的价值。
由于原油的非同质性,原油的质量是决定原油价格的基本因素之一, 虽然说人们经过长期的实践得出了下列结论: 在提炼过程中所用的费用的多少,决定原油现货的价格:提炼费用高, 原油价格则低,提炼费用低, 原油价格则高。 但是从原油的原产地到炼油厂的所在地的运输费用,以及特殊的地缘政治环境，比如说，目前潜在的伊朗核条约危机以及欧派克, 和NON欧佩克减产协定的继续,这些特殊的因素也会影响不同性质原油价格的不平衡。
原油有两个重要的物理和化学性质:轻和重。酸和甜。前者表现原油这一液体的比重,后者代表原油的含硫量高低。 人们发现在提炼比重轻,含硫量少的原油过程中所花的费用要比提炼比重相对重,含硫量相对高的原油要少得多。这样就形成了原油价格机制的一个非常重要的原则: 比重轻，含硫量低的原油为上品。 反之则为下品。虽然说从理论上来讲，以上结论是正确的。但是炼油厂构建机制的特定性也会对不同性质的原油有所偏好, 对价格有所影响。
由于页岩油的产生是过去十年的新事物。而中美两国的大部分炼油厂都有了最少数十年的历史。而美国最近一两年原油产量的大幅度增加主要集中在轻质低硫页岩油的产量上，(请看下面一张图)。这就决定了芝加哥商品交易所WTI原油期货所代表的轻质甜(低硫)油的相对价格，要弱一些。
根据比重来区分美国近年来原油产量
根据上述的结论，我们可以利用实际上是中东中质酸油国内到岸价的上海原油期货(INE)和芝加哥商品交易所WTI原油期权构成各种不同的市场中性或者含有多空头偏好的期货期权策略。这里举一个例子。
买入一手上海原油SC1809期货。买入一手芝加哥商品交易所WTI原油九月1809协定价格60美元看跌期权.卖出两手WTI原油 九月协定价格为70美元的看涨期权,买入一手WTI原油九月协定价格为80美元的看涨期权，这样就形成了一个合成的铁蝴蝶(Butterfly)。(请看下面一张图)。
铁蝴蝶是希腊值风险系数相对比较低的期权策略.当然我们在这里也可以合成一个买入或者卖出跨式套利(Straddle) 这样的希腊值风险系数相对比较高的期权策略。
总而言之，充分利用上海原油期货和芝加哥商品原油期货的所代表的原油现货在当前市场中的特性,我们就可以在原油衍生品市场中取得额外的收入(Alpha)。
Quik Strike最新改版之后的期货期权交易策略模拟器 铁蝴蝶(Butterfly)
研究员：李烨
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