如何做期权风险管理？

仓位管理之于交易系统，正如配比剂量之于诊治药方，策略正确但仓位失调，一如选药对症而剂量不当，轻则功效大减，重则招致惨败。相比股票，由于期权的杠杆特征，风险控制与仓位管理重要性更甚。下面狼君就来谈谈对于仓位管理的一些理解，以作期权基础部分的终结。

一、基本概念
（1）仓位管理的意图是在不确定市场下，合理平衡风险和收益，实现“稳”而“快”地资产增值。由于胜率、赔率量化带有主观性，加之人具有高估自己判断能力的倾向，多数人仓位管理带有较强随意性。对于纯股票交易而言，采用“分散低估”情况下的“满仓运作”照样不失为一个好的长期策略。但对于期权，尤其是纯期权策略，没有一定的仓位控制策略，总有一次会在“市场走势背离下盲目加码操作”时造成资产重大回撤。
（2）对于期权交易策略，要精细化确定首次开仓、加仓、止损或移仓的时机和对应的比重无疑需要经过长期思考和市场锤炼。退而求其次，从理解下注比例的凯利公式和风险调整后收益着手，先在技术细节上获得仓位管理的理论支撑，逐步灵活应用，对于改善交易体系和调适交易心里还是很有帮助的。
二、凯利公式和夏普比率
（1）凯利公式的讨论已经不少，但要结合交易透彻理解并不容易。凯利公式本身指：在输赢比例和概率已知时，最佳押注比例=盈利期望/(赢钱率*损失率)。如某次赌博，有60%可能赢钱20%（1块变1.2块），40%可能输钱10%（1块变0.9块），则应下注（0.6*0.2-0.4*0.1）/（0.2*0.1）=400%仓位。
（2）理论上，按凯利公式押注可以在保证不爆仓情况下，实现最佳资金增长曲线。以上面4倍杠杠押注为例，连输1百次也不会爆仓，因为每次总会剩下上次资金的60%，可无穷分割下去，现实中不可能无限次押注，连输几把后最低押注都不够了。
（3）不同于赌博押注，期权交易盈亏测算总是框定在一定时段内的。赌博只讲押注次数而不考虑时间效应，即使盈利期望只有1%，也要不断押注，甚至在赢钱率、损失率小时还加杠杠；但某项期权策略预测的年化期望盈利率在10%以下，根本就不该参与。因此，应用凯利公式，首先应将盈利期望年化处理，并设开仓阀值。
（4）从凯利公式中可得到得一项重要认知是：不同交易策略即使年化盈利期望相同，也不能同等仓位对待，不大盈即大亏型策略应小仓位。这一理解帮助改善了我的交易体系，还带来很多延伸理解，如“亏缩盈扩”仓位管理策略，以后有机会再谈。
（5）交易当然不能只看回报，还要看承担的风险，文雅说法是应评估风险调整后收益。现代金融学针对风险调整后收益评估的量化指标很多，大多被人诟病，夏普比率算是比较好，它用超额回报率/回报率的标准方差表示。夏普比率中分子表示收益没有问题，分母表示风险有不妥，显然回报率向上波动不是风险，狼君想到的改进是将分母用目标半方差，即只计算低于目标收益率的波动。夏普比例的启示是，只要夏普比率相同，通过借贷投资，总能获得相同的风险调整后收益，如资金机会成本10%，甲策略预期年化盈利期望20%，低于10%的目标半方差为5%，则夏普比率(20%-10%)/5%=2；乙策略预期年化盈利期望40%，低于10%的目标半方差为15%，夏普比率同为2，则选择甲乙策略效果等同，因为以10%资金成本借贷，甲策略可2倍于乙策略押注，此时两者承担的风险和预期回报相同；类推，更高的夏普比率意味着，更好的风险调整后收益。值得出手的夏普比率阀值至少应高于1。
（6）也许巴菲特们要说，“傻瓜，波动不是风险，风险是以远高于价值的价格买入”，对于股票交易，狼君极其认同。但对于期权策略，至少用夏普比率初步评估不同策略的优劣是有益的，注意在实际应用时，狼君将分母调整为低于目标收益率的波动，超额回报率的基准也没有采用无风险利率，因为若能以无风险利率无限借贷，狼君自信会很快地、安全稳妥地变得富有，实际上回报比较基准应根据个人的低风险投资回报率或资金机会成本来定。这意味着，随着投资能力的提高，你的资金机会成本提高了，一定不会见什么都是机会，到处出手，因为夏普比率要高于阀值变得难了，所谓“高手不轻易出招”。
三、如何改善资金管理
资金管理具个性化和复杂性，狼君无法讲透仓位管理策略，只粗略讲些要点。
（1）首先分清期权策略的应用类型。是对冲策略，还是静态移仓策略，还是动态策略，还是投机策略，意图不同，仓位控制大为不同。总的来说，对冲策略和投机策略仓位控制最简单，静态移仓策略难度稍大，动态策略仓位控制最难。
（2）对冲策略按风险敞口计算所需仓位即可，以后有机会再演示，投机策略按最大损失下不影响生活和精神状态来控制即可，对狼君来说单次投机损失资产5%也是上限了。
（3）静态策略，需确定开仓条件，估算各种可能性下的综合年化期望盈利，低于阀值如15%不应开仓，若可能进一步估算夏普比率，低于1.5不应开仓；开仓押注比例上限不应超过凯利公式估算值的1/4。
（4）动态策略，初始开仓时需估算“盈利区间期望盈利/损失区间期望损失”，该值低于2不应出手；然后计算标的价格、波动率同时快速跑到不利范围内时，简单移仓后，期望损失不应大于初始盈利区间期望盈利，并且加仓后，期望盈利能基本转正。全过程中，还应辅以最大损失不超过资金比例上限来控制加减仓。
狼君深知，上面所讲可能已然让你觉得云里雾里，再次重复，若不懂，没关系，回归思路一和思路二吧，思路四涉及的动态策略很大程度上是互摸口袋，当然不易。

卡卡西 · 2017-6-30 14:13:59

实践是检验理论唯一的标准，这个大家都耳熟能详。

但是如何将感性认识转化为理性认识，进而指导未来的实践，这个没有两把刷子还真不行。

aizhan · 2017-6-30 14:13:11

好文章，好少讲期权风控的

卡卡西 · 2017-6-30 14:13:27

静态策略主要考虑到期盈亏及移仓对策，辅以最大亏损控制。动态策略是一开始就预设随价格和波动率变化如何主动加减或移仓。

精彩！精辟！

狼教授早上好！

最近我遭遇一个困惑百思不得其解，希望得到指教。
通常，我是根据对股价后市主观预测才去构建期权组合的，不管预测正确与否结果都在自己预料中，所以处变不惊。
可是在网上交流中，屡屡遭到一些言必称希腊的布尔什维克们的批评，说我做组合不看字幕组是不对的。当然，我是草根，说不出ABCDE,光看画面也能明白剧情发展。就是觉得疑惑。研究希腊字母做套利这个可以理解，难道靠钻研这些西洋字母还能够预测股价涨跌？