（来源：南华期货网）
场外 期权，作为衍生品的代表产品，越来越多的被提及，然而关于它的诸多的金融术语，似乎高深莫测，让人望而生畏。事实上，期权并不是只有专业人士通过长时间的学习才能获得的交易特权，它的本质只是一张金融保单而已，一点都不复杂。那么我们从本周开始给大家通过简单的例子介绍大家在参与场外期权会碰到的问题。 1.什么是期权和期权做市商？ 举个简单的例子：贸易商小王看好白糖价格上涨，以5800元/吨的价格买入白糖。但是心里一直担心白糖价格会下跌…… 这时候，小唐找到了小王，跟他介绍一个新工具，拍着胸脯写了张保证书，三个月后，无论白糖下跌到何等惨烈的程度，都愿意以5600元/吨的价格买你现在手上的白糖，但每张保证书都收取100元/吨的费用…… 三个月后，白糖价格跌到了只剩5000元，小唐只能含泪按照事先签订的合约，以5600元的价格去买了小王持有的白糖。 那如果三个月后，小王的白糖涨到6500元呢？小王就损失期初的100元/吨的费用就好。这张保证书，就是看跌期权，小唐是写这张保证书的人，我们称其为场外期权的做市商，他就是期权的卖出方。小王就是这种保证书的买方。 你可以把期权理解为金融保险，当你不想承受风险的时候，交保险金，那么做市商来帮你承担。与保险公司不一样的地方是，小王不止可以买保险，还可以开保险公司，向做市商卖出期权，这个时候是要交保证金。 2.为什么目前场外期权报价普遍较高？ 1)BS公式定价 场外期权定价是用国际上公认的BS公式定价的，把要素代入BS公式算出这个价格来， 市场上做市商都是以这种方式计算出来的，这是很公允很公开的报价。 2)避险方式是复制期权 做市商跟客户不是对赌关系。例如上文提到小王向小唐买入看跌期权，并不是说小王做了空单，买了看跌，做市商就看多方向。其实对赌的话风险很大，对于客户和对于做市商本身都是不利的。 做市商大多是用复制期权的方式来避险的。例如，如果小王买了看跌期权，小唐就做空期货。如果价格下跌了，小王就盈利，那小王的盈利从何而来呢？小唐要在期货市场上赚回来的，小唐把自己赚的钱补给小王。所以小王和小唐是坐在同一条船上的，方向是一致的。 只不过小唐跟小王的差别是：比如小王买了100吨的白糖看跌期权，小唐可能只做空50吨（Delta中性）白糖期货，但是并不是说下了白糖期货单之后小唐就不动了。如果白糖价格往下走，小唐肯定给你的钱更多，那小唐持有的白糖头寸不够了，小唐就要马上去加单。如果价格往上回来了，那小唐就不需要那么多空头头寸。小唐的空单就太多了，小唐就要减仓了。那刚才小唐在高位减仓、低位加仓的过程（高买低卖）中是不是会亏损。小唐这样来来回回操作，小唐是要付出真实成本的。小唐向小王期初收的100元/吨的期权费就是这个动态避险中实打实的成本，这也就是为什么期权费不能打折的真实原因。小唐在报期权价格时，也无法预知未来白糖波动度的变化。小唐有可能向你收了100，那到时候小唐真实避险中可能花了120。小唐在避险交易的过程中，是有很大的不确定性的。 3)客户交易方向多样，避险工具增加，价格有机会下降 如果未来的量大了，市场容量也足够大了。做市商相互之间有很多可以对冲掉。另外的话有其他的工具出来了，例如场内期权，那做市商也可以用场内期权进行避险。到时候避险工具多了后，价格也有机会降下来的。 4)波动率高导致权利金高 波动率是影响权利金大小的重要因素。当波动率大时，权利金会变贵，因为动态避险的成本会增加。最近部分商品波动剧烈，今天涨停，明天又跌停，商品价格上升或下降的机会越大，所以其权利金也越高。今年四月份螺纹钢期权费从原来的2.9%上涨到了7.9%，就是因为螺纹钢波动剧烈导致的。 市场上没有哪家说有的报得特别高或者报得特别低。如果这样的话做市商之间会产生套利的。那这种情况很少，基本上不可能。
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