匿名人员
2019-6-7 01:58
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上半年供需弱平衡，预期及外部环境主导股价表现
2019 年前四个月民航客座率同比微降 0.1pct，供需弱平衡，运价小幅下跌。根据我们对前期 Wind 一致盈利预测反向分析，市场对全年运价表现预期并不算高，因此基本面的相对平稳也意味着股价的走势更多由外部环境变化及事件驱动主导。在旺季渐行渐近的当下，我们不禁思考，航空的逻辑变了吗？旺季提价是否会再度兑现？
航空逻辑仍在， B737MAX 大概率全面缺席旺季带来价格向上弹性
过去两年时间， 市场挖掘多种供给端逻辑推荐航空， 从结果上看， 供给端逻辑效果确实有所体现， 但明显不及市场预期。 不论哪一种供给侧逻辑， 最终的结果是我国民航客机引进速度放缓或飞机整体利用效率下降，同样的机队规模带来的 ASK 创造能力降低。目前 B737MAX 机型全面停飞及延迟交付，已经产生了前面提到的供给侧改革逻辑兑现所产生的结果，甚至可以说， 如果连全民航 3%-4%的飞机直接停飞都无法换来供给出现紧张， 运价全面上涨的局面，那么还有什么供给端的逻辑能够比飞机直接停场带来更强的刺激？考虑到旺季更可能体现需求刚性，因此我们继续看好航空旺季运价表现。
改革利好刺激，油价汇率有望助攻
2018 年三季度各航司整体运价同比表现明显优于其他三个季度，或说明民航运价改革在旺季有望带来更好的效果。民航发展基金降费为航空公司成本端减负， 利于业绩改善。 去年三季度油价处于高位， 汇率明显贬值，而若假设油价 65 美元/桶，汇率 6.9 不变，预计三季度航空公司单位航油成本同比下降约 11%；汇兑损益方面， 近期央行再度频繁“喊话”维稳汇率，至少说明了监管层的态度是严守汇率底线，因此我们对汇率走势不抱悲观预期。 相比于去年三季度的大额汇兑损失，预计各航司财务费用同比将明显下降。
回顾历史， 6 月航空超额收益概率较大
回顾历史，申万航空指数相比于大盘指数在部分月份存在显著的超额收益差距，从 2000 年-2018 年共 19 年的数据来看， 6-7 月平均而言均存在小的正超额收益，其中 6 月为正 0.7%， 7 月为正 0.6%，这或许表面市场对航空旺季行情仍持追捧态度。 6 月已至，旺季不远，我们持续看好航空股表现。
投资建议
2019 年暑运旺季即将到来，参考春运，在因私需求的刺激下，旺季需求端更可能呈现刚性。我们持续看好在 B737MAX 全面停飞及延迟交付带来供给端显著收紧，叠加票价改革刺激下的旺季运价向上弹性，考虑到油价和汇率走势大概率优于去年同期，我们测算三季度各航司整体业绩水平相比去年同期将实现大幅增长。继续推荐三大航，春秋、吉祥。
风险提示： 宏观经济超预期下滑， 油价大涨， 汇率贬值， 安全事故
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