场外业务新模式： “基差贸易+场外期权”

一、基差贸易模式介绍

基差是指现货价格与期货价格之差。而基差贸易是指买卖双方进行谈判时，可以暂时不确定具体价格，买卖双方根据现货的成本和利润确定一个确定的基差，后期买方以期货价格为基准进行点价，点价时现货成交价格为（期货价格+基差）。此种以期货价格作为参考基准的定价方式的业务模式为基差贸易。即：

最终成交时的现货价格=点价时的期货价格+双方确定的基差

基差贸易本质上是以期货市场价格为参考基准确定现货交易价格的一种贸易。其交易流程如下：

注：买卖双方都可成为点价方，为方便描述，本文中将买方作为点价方。

对于卖方而言，在持有现货到期货点价这段时间内，面临所持有的现货价格下跌的风险。传统的基差贸易模式中，卖方会通过在期货市场上进行卖出套期保值以规避价格下跌的风险，然而这种做法在规避价格下跌风险的同时，也放弃了市场价格上涨时，库存价值上涨带来的额外收益。

对于买方而言，因此其面临的风险主要是点价前采购价格上涨与点价后库存价格下跌。传统的基差贸易中，买方通常不会在签订合的同时在期货市场做套期保值，因为用期货做套期保值虽然可以规避价格判断失误的风险，却无法通过点价的权利获取额外的收益。

二、“基差贸易+场外期权”模式介绍

“基差贸易+场外期权”模式，即在基差贸易的基础上，加入场外期权方案。这一新模式的出现不仅为买卖双方提供了更为灵活的避险方案，同时也可以为双方提供降本增益的方案。具体而言：

1）避险方案：通过买入看涨期权规避价格上涨的风险，通过买入看跌期权规避价格下跌的风险；

2）降本增益方案：通过在持有现货的同时卖出看涨期权，构造卖出看涨期权备兑策略进行降本增益，通过卖出看跌期权并在未来买入现货，构造卖出看跌期权备兑策略进行降本增益。

“基差贸易+场外期权”的交易流程，具体如下：

注：若买方在点价后到现货交接前的时间内，担心市场价格下跌，也可以通过买入看跌期权避险或通过卖出看涨期权进行降本增益。

具体要选择买入期权还是卖出期权，要视买卖双方的目标是规避风险还是降本增益而定。

其中场外期权避险策略应用介绍具体如下：

除避险策略外，买卖双方也可通过场外期权备兑策略实现降本增益的目标。场外期权备兑策略应用介绍具体如下：

三、案例

3.1避险策略：买入看涨期权案例

企业情况：某养猪场,需要在一个月后采购1000吨豆粕饲料。且已接受了豆粕贸易商的基差报价（100点）并签订了合同，该养猪场可以在一个月内的任何时候点价，1个月后豆粕贸易商会将1000吨豆粕以 “点价+基差”的价格出售给该养猪场。目前期货价格持续上涨，养猪场担心在点价位置太高从而增加买入豆粕的成本。

行情预判：当前豆粕期货价格为2600元/吨；企业担心一个月后期货价格会上涨，但同时不想放弃期货价格下跌带来的收益。

具体操作：买入1月期豆粕期货看涨期权100手（每手10吨），执行价格为2600元/吨，支付权利金40元/吨（共支付4万元）。

方案效果：见下图。

“基差贸易+场外期权”与基差贸易的采购价格对比：

方案效果分析：

1）通过买入场外期权避险，当点价前价格上涨时，该养猪场可以锁定豆粕的最高采购价格（该案例中最高采购价格为2740元/吨）。

2）如果未来价格下跌，养猪场无需行权，虽然损失了权利金部分，但仍可以以较低的价格进行采购。

3.2备兑策略：卖出看跌期权案例

企业情况：某养猪场,需要在一个月后采购1000吨豆粕饲料。且已接受了豆粕贸易商的基差报价（100点）并签订了合同，该养猪场可以在一个月内的任何时候点价，1个月后豆粕贸易商会将1000吨豆粕以 “点价+基差”的价格出售给该养猪场。养猪场在点价前相当于拥有了虚拟库存的空头。养猪场资金充足，且希望能锁定较低买入价格。

行情预判：当前豆粕期货价格为2600元/吨；企业预计未来价格不会下跌，存在心里采购价位。

具体操作：卖出1月期豆粕期货看跌期权100手（每手10吨），执行价格为2600元/吨，收取权利金30元/吨（共收取3万元）。

方案效果：见下图。

“基差贸易+场外期权”与基差贸易的采购价格对比：

方案效果分析：

在卖出看跌期权方案中，养猪场作为获取权利金的一方，在未来价格下跌时，必须承担支付差价（执行价格低于市场价格的部分）的责任，因此现货和期权的盈亏相抵，锁定了未来的采购价格。但由于收入了权利金,养猪场的实际采购价格将被压低；

如果未来养猪场预判成功，价格并未下跌，则养猪场可以收获所有的权利金，降低了实际采购价格，降低了成本。

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