量说期权（五）末日豪赌？套利？买方卖方？总有一个适合你

期权给绝大部分人的概念，就是以小博大。在之前的内容给大家解释了期权费的计算方式，纠正了这个以小博大的概念。不能说错误，但是不太适合绝大多数人。
期权其实就是一个赌场里面的飞盘游戏，我们付出了一个均值，获得了一个浮动的收益。大多数情况下，期权购买者占不到概率上的优势。就像轮盘游戏中“久赌必输”的道理一样。如果偶尔玩一两次，赌一下，没什么问题。小赌怡情大赌伤身。当然这是对于中性投资者来讲的。如果个别投资者认为自己能力过人，能够准确的判断市场另当别论。
当然期权价格短期内暴涨暴跌也是经常出现，特别是临近交割的末日期权由虚值期权变成了实值期权，这个时候能够获得10倍以上的利润。通过数据可以看到临近行权日时，delta从接近0要增长到接近1的概率是很低的。虚值期权的delta比较小，而且末日期权不连续，这个投资方式获胜的概率极低。这种赌博式的投资，就算连赢10次，随着加大仓位和人性的贪婪，最后输一次就完蛋。我个人认为，在某些特殊的情况下，我最多愿意拿出不超过账户的0.5%做这种尝试。（后面的内容，会跟大家一起验证，这种临近行权日暴涨暴跌的统计情况，实际情况没有很多人想象中的那么高，只是眼球效应）。
套利投资者，由于其收益率比较低，有偶发性。用手动交易很难达到快速发现，快速交易的条件，要求有专门交易工具，对一般投资者来说，有一定的门槛。如果您对期权套利比较感兴趣，可以阅读我们系列文章《量说期权（四）用python实现7%无风险期权平价公式套利》，通过TQ可以实现部分无风险套利。

那么个人投资者如果排除套利交易，排除末日豪赌，想要参与期权交易，到底是做期权的买方还是卖方呢？
以看涨期权为例。之前也说过如果把时间拉长，次数变多，买入期权跟期货的收益率几乎相同。所以这里只考虑单次事件：期权的买方，只有在看好未来价格会出现大幅上涨的情况下才会买入看涨期权，并且在价格看错的情况下，能够减少亏损。在看对的情况的下：期货收益为S的上涨部分。期权的收益为：上涨部分-期权费。明显小于期货收益。如果在看错的情况下：期货亏损为S的下跌部分，期权亏损为：期权费。期权费是未来可能亏损的均值。目前假设下跌是未来所有可能的一个子集。
我们知道在正态分布小于零的部分中位数>均值，也就是下跌所避免的损失能够覆盖掉均值成本的概率小于0.5。同样的，大于0部分也是如此，中位数位置<均值位置，直观的讲就是期权内在价值上涨盈利部分能够覆盖掉期权费的概率小于0.5。更直白的讲就是买入期权持有到期，大概率是亏钱的。（这不算某个人对市场方向把握比较准）
对于卖出期权则是相反的，获利的概率比较大，这也是大部分机构投资者，愿意去卖期权的原因。也是保险公司是全球现金流最高的机构（因为经过精算后，买入者付出的保费远远大于实际精算的保费）。当然机构投资者，也不愿意承受大量Delta风险，他们会把大部分的Delta风险对冲掉，保持比较低的VAR值。他们的对冲手段基本上就是之前提到BS定价模型和期权复制的Delta对冲，至于对冲的好坏，主要跟参数设置、阈值管理、调仓频率。有很大的关系。当然如果只看一次对冲效果，那么主要的影响因素，就是行情走势。（以后会专门出一期，关于期权各种对冲效果的python展示）。
总结：买入期权获利的概率比较小，卖出期权获利的概率比较大。但是两者在期望上是一致的。这里提醒大家注意概率和期望的区别。上涨的概率大不一定收益期望一定为正，期望主要看分布情况。而且卖出保证金比较高，很多人不愿意做卖出方。
有点绕，怎么理解这个结论呢？
卖出期权获利的概率比较大好理解，但是获利的空间较买入期权有限，因此两者期望上是一直的。盈利期望= 盈利概率 * 盈利空间。下面用程序跑个结果直观展示一下。
程序展示：下面通过历史数据，给朋友们展示一下，期权买方、卖方的历史收益曲线图，附带部分python程序。各位读者朋友，可以清楚的看到，买入、卖出期权在什么情况下比较赚钱，那么结合自己的判断，具体到实际交易中怎么选择。

上面程序分别计算两种期权交易信号，交易回报的。只是回测程序的一部分。由于vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权时间比较长，下面主要对etf期权不同时期做历史回测，比较long_call（买看涨）与sell_put（卖看跌）的区别，右轴为50ETF的价格，左轴为账户余额，交易手数为1手50ETF期权和100手50ETF。
首先：2019.1～2021.12.31，可以明显的看到，红色的市场几个震荡上行的时候，sell_put的收益曲线明显比long_call更加的稳定和收益高。所以在这个时间段卖出看跌比较合适。同样的，震荡下行时，sell_put比较合适。而且，到期末的时候，已经很明显看出sell_put相对于ETF和long_call有了超额收益。

其次：2016.6-2017.12区间，50ETF在上涨区间中，那么看到看涨期权的涨幅和收益率明显比卖出看跌期权高。所以在明显的上涨区间中，还是long_call比较合适。相应的如果是单方面的下跌，自然是long_put比较合适。

上述程序版权，展示程序仅为完整程序的一小部分，如有需要完整程序可以私信。
肯定有朋友要问，这结论不等于没说，我要是能判断行情，还需要教我怎么做？
但是我们细细想想这个结果。首先，我们要对未来的行情做一个简单的预期。毕竟50ETF目前大牛市结束后的回调的相对低位，有很多朋友会判断未来上涨的概率大于下跌的概率。同样，如果牛市起步，过程会很曲折不会太顺利。如果没有牛市，下跌的空间相对也有限。
基于这样的主观判断，如果要做出投资50ETF的决定，就完全可以考虑用sell_put替代。如果行情如自己预期走出一个慢牛，超额收益妥妥的。如果行情没有如自己预期，而是出现了下跌，也不会出现超额的损失。
有这样的结论，站在当前的时间节点，你会怎么考虑呢？
这个系列的文章出到这一期，得到了很多朋友的肯定。关于期权其实还有很多可以聊的地方，大家想继续了解哪些方面呢？欢迎私信或者评论告诉我们！
下期预告：
很多投资者，可能会疑问，很多人通过期权翻了很多倍，杠杆率那么高。赚的钱肯定更多。其实这也是一个伪命题。由于期权杠杆率比较高，特别是临近行权的虚值期权。相同钱持有的头寸比期货大很多。高收益的同时面临了更大的风险。只是在某些特殊行情走出来后，赚钱更多，长期看没有超额收益，下次会跟大家具体聊聊期权的杠杆率这件事。
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