【基金笔记】20200315 《如何预测基金长期业绩排名？》

本文节选自天风研究：
如何预测基金长期业绩排名？吴先兴、许金涛
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5个有效的长周期因子，分别为：选股AlphaIR、机构投资者占比、最大回撤率、波动率和基金份额。

选股AlphaIR

选股能力作为优秀基金经理特有的品质，常对基金业绩具有良好的预测性。投资者配置主动管理基金主要目的是为了获取基金的Alpha，如何度量基金经理的选股能力变得尤为重要。但与选股能力高低相比，选股能力的稳定性更具预测性（Livnat, Smith and Tarlie（2015））。
机构投资者占比

机构投资者往往与个人投资者进行比较，被认为是更为成熟的“理性”投资者，在挖掘信息和处理信息等方面均具有独特的优势。相关研究均显示，机构投资者青睐的基金更具投资价值（Kacperczykand Seru（2007）、Jiambalvo and Rajgopal（2010））。

最大回撤率

投资过程中，追求高收益的同时意味着要承受更大的风险，基金的区间最大回撤率反映了基金经理对于风险和趋势的把控能力。基金的风险控制水平越高，基金的业绩表现可能会更加稳定。
波动率

研究表明，共同基金的收益波动率能有效预测基金未来超额收益，忽略波动率异象将导致基金经理能力评估的严重误判（Jordan and Riley（2015））。基金收益波动率的良好管理，有利于提升基金未来业绩表现。

基金规模

研究发现，基金的规模与未来业绩整体呈现明显的负相关性（Ciccotello and Grant（1996）、Wermers（2000）、章冬斌和程瑶（2005）），即当前规模较大的基金未来业绩反而是较弱的。主要原因是基金规模的增加会带来诸多问题，如基金经理将面临流动性约束，易受到价格冲击，不能更快地买卖股票。同时，我们发现经单位净值修正的份额比规模对未来业绩的负相关性更加显著。

上面各图中绘制了各有效长周期因子的RankIC序列走势图。可以发现，选股AlphaIR、机构投资者占比因子与基金未来一年业绩具有显著的正相关性，最大回撤率、波动率和基金份额因子与基金未来一年业绩具有明显的负相关性。选股AlphaIR、机构投资者占比因子的RankIC稳定且胜率高，最大回撤率、波动率和基金份额因子的RankIC虽然存在一定波动，却能够形成互补。此外，可以看到有效长周期因子间的相关度整体较低。
当处于暴跌阶段时，我们不建议配置最大回撤率和波动率因子，即对该因子权重置零。