解剖波动率曲线——skew和term structure对行权价选择的 ...

在阅读前，你应该已经对期权的三要素：行权价，到期日和隐含波动率非常熟悉。不然就回头翻翻我以前的文章。
一、波动率曲面实际上是波动率曲线+期限结构曲线，一个是从行权价的角度看iv，另一个是从到期日的角度看iv，两者结合起来就变成了立体三维的波动率曲面。

还记得波动率的微笑曲线吗？

横轴是行权价，纵轴是隐含波动率iv。
在期权的三个变量：到期日、行权价和iv中，我们控制了到期日这个变量，把它设为定值，于是做出了波动率微笑曲线，这是一个二维的坐标图。
如果加上到期日这个变量，波动率曲线就又增加了一个维度，变成了波动率曲面。(vol surface)

这个立体的曲面图，给我们一个三维的视角看期权：到期日、行权价和隐含波动率。
这是一个看上去很复杂的曲面图，我们以降维的方式来研究三个变量间的相互关系。
竖着切一刀，就得到了skew曲线，微笑曲线就是一种skew曲线。
横着切一刀，就得到了期限结构曲线（term structure）。
比如这个BTC的期限结构曲线，横轴是到期时间，纵轴是隐含波动率iv。每个点就是市场对期权在这个时间点上的iv预期。
下图中BTC的ATM期权，在3月21日这天iv在140附近，在7月21日这天，iv在120附近。
用“期限结构曲线”可以对期权做跨期套利组合，比如calendar spread。

我们继续向下解剖skew曲线和期限结构曲线，看看这两个图对我们实际交易到底有什么用。

二、skew曲线（Skewness）

skew曲线是动态变化的。举个例子，在下面这张波动率曲线途中，左边更为陡峭，而右边更为平缓。

还可以观察到，波动率最低的点不在平值期权，而在比平值期权高一点的位置上。
在当下时刻我们买入A点的put，这是个虚值期权，如果下一时刻标的价格涨了，那么曲线就会向右移动，A点put的iv就会被抬升，而iv是影响期权价格的top 1因素。
skew图能帮助我们选择合适的行权价。

在delta 有个范围的基础上，选择移动后skew 曲线可能对自己有利的行权价。
还有一种skew，它的倾斜度很大，那就有均值回归的预期。这个也对我们选择行权价有指导意义。
三、期限结构曲线（term structure）

期限结构曲线剥离了“行权价”，只从时间和iv的角度看iv是怎样随着时间变化的，期限结构曲线横轴是时间，纵轴是IV。
期限结构曲线并不能用来预测未来的价格。但是从期限结构曲线斜率的变化，以及近月和远月价格变动是否有一致性，能读出大量的信息。
比如说某个事件发生，反映到期限结构曲线上，近月和远月的价格呈现同方向波动，并且近月和远月的曲线斜率维持恒定，这种曲线背后的意义是，市场预期这次事件的影响会比较长远。
而如果是近月远月的曲线出现斜率上的明显不一致，比如说近月的曲线斜率明显偏大，说明市场认为事件对近期的资产价格走势影响很大，对远期的资产价格走势影响比较小。
国内指数的期限结构曲线，远期的斜率比近期的大，也就是陡峭的多，背后反映的问题是市场预期未来的风险很大，极有可能出现黑天鹅事件，造成市场的波动。而美国的期限结构曲线远期斜率更为平缓，背后的意义是市场看好未来市场的长期向上和稳定。
以下是个人观点。
term structure这个东西没什么diao用，用来吹吹牛还行，除非是大机构做价差套利，散户要拿来赚钱就扯远了。
总结：
期权的三要素：隐含波动率iv，时间，底层资产价格。
skew曲线能从底层资产价格和iv的关系帮助选择行权价，期限结构曲线能从时间和iv的关系帮助选择行权价。
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