许多人很容易把市场对英国政府削减所得税提议的反弹视为英国独有的问题，其实这会是一个错误。本周全球市场剧烈波动很大一部分原因是英国财政刺激方案所造成，因此市场正在传递一个更重要的信息：英国市场，英国央行今天面临的问题也许明天也会是其它国家的问题。
英国金融市场本周究竟经历了什么？
自英国政府于9月23日宣布小型预算案以来，30年期英国国债收益率上升了近130个基点。这在一定程度上反映了预算案可能附带的国债发行规模以及应对该问题所需的货币政策反应。但它也反映了对收益率上升将迫使负债驱动型投资者抛售英国国债以满足其所持掉期合约的抵押品要求的担忧。
虽然英国央行宣布将临时参与到对长期英国国债的开放式量化宽松购买中，这是英国金融市场和经济形势严峻的迹象。该决定是基于对金融稳定的考虑、而非货币政策委员会的决策，这样做是试图避免对财政主导的明显批评。
此次干预为财政大臣Kwasi Kwarteng重新考虑政府政策、并为货币政策委员会在11月会议之前对形势全面评估争取时间。市场预计英国央行将在11月3日的会上加息100个基点，而风险偏向于更早、更大幅度的加息。
英国央行出人意料地宣布将从9月28日起临时购买长期国债，以缓解国债市场的压力。招标的初始规模将为50亿英镑，每天进行，直到当前的结束日期10月14日结束。
干预措施已经让市场平静下来，可能为决策者争取到一些时间，但是根本问题完全没有解决。疫情爆发前，低迷的私人投资和需求使通胀水平过低，很多西方国家央行无法将目标定为2%。在当时那个世界里，政府赤字会给通胀带来了上行压力，这也往往会推高利率，当央行更担心利率被困在零水平时，这并不是一件坏事。其结果是，就市场而言，政府的借贷能力是无限的。
但是我们必须要承认：那个世界已经结束了。现在许多国家的通货膨胀率过高，而结构性力量有可能将其维持在这一水平。在意识到这一点后，各国央行正在以近40年来最快的速度加息。
数据显示，在经历了2020年和2021年的刺激膨胀水平后，发达市场今年的预算赤字大幅下降，平均占国内生产总值的比例降至4.3%，这一比例明年将升至6.1%，2024年将升至6.9%。
自英国财政大臣夸西·夸滕上周五公布这些提议以来，英镑下跌了3%，政府债券收益率上升了0.5个百分点，这让一些人把英国比作一个新兴市场。在上世纪80年代和90年代的拉丁美洲和亚洲危机中，货币贬值和利率上升反映了人们对贬值、违约和恶性通胀的担忧。
虽然英国自己的浮动货币借款，因此贬值或违约有时候不那么容易避免。事实上，市场对未来通胀的预期自上周五以来一直在下降，而不是上升。英国央行周三宣布继续购买政府债券，才得以安抚市场。
英国央行干预效果不会理想
面临不负责任的财政宽松计划，面对严重通胀问题，而且还在大幅加息的情况之下，将政府债务临时货币化至少可以说是十分怪异的政策组合。英镑迅速回吐了声明过后的涨幅也就不足为奇了。仍旧，从近期英债定价所反映的情况来看，英国金融市场基本已经破裂，这样的政策选择从表面上很难解释。
一切都是临时性的，至少目前英国央行仍然计划在万圣节过后开始出售英债。让我们等待其执行情况。归根结底，此举对英国央行来说很可能是必要之举，但问题在于，是否足以修补英国和其他市场的信心？我们对于中长期效果深感怀疑，因为只要大国央行加息，总体方向就依然是融资成本上升、流动性下降。
虽说面对英债市场的溃跌，推迟原计划的量化紧缩卖债操作是英国央行乐意所为，但央行宣布到10月中旬前购买英国国债，可谓更进一步。当然，其理由是要恢复市场正常运作，最初的反应当然是市场中最剧烈的价格波动得到了一定的修正，不仅英国市场，其他市场也是如此。
尽管养老基金的配置似乎放大了英国收益率的上升，但潜在的驱动因素是英国央行将加息以抵消该计划带来的通胀效应的预期，同时投资者将不得不购买更多的英国国债。目前英国需要借入2,250亿英镑，以填补明年的预算赤字。
此外，英国央行周三重申，计划每年出售前几年购买的800亿英镑债券。投资者总共将不得不购买相当于英国GDP 12.2%的债务。随着市场要求更高的债券收益率，以补偿供应增加和风险上升，赤字将扩大，净融资需求将进一步上升。
美债、欧债会复制英国债市本周的模式吗？
而英国债市剧烈波动这一情况也蔓延至了美债。衡量美国国债波动率的一个指标已飙升至全球金融危机结束以来的最高水平，当前通胀率飙升、全球加息和对经济衰退的担忧，导致不确定性加剧。
英国的情况很糟糕，但并非特例。意大利是全球负债最重的国家之一，尽管即将上任的PM梅洛尼承诺将保持财政预算，但该国债券收益率今年仍大幅走高。部分原因是欧洲央行不再通过购买额外债务来支持成员国政府。
市场对英国首相利兹·特拉斯一揽子计划的反应似乎过于激烈。来年更多的预期借款将用于补贴能源价格，而不是减税。作为GDP的一部分，这与其他欧洲国家政府在未来一年为支付能源成本而借款的比例是一致的。
但与英国最相似的国家是美国。尽管美元和美国国债的储备货币地位使美国免受英国所面临的一些压力的影响，但美国的财政政策也同样校准错误。拜登目前计划将在10年内将赤字削减2,400亿美元，但他也签署了增加退伍军人福利、基础设施和半导体支出等条例，同时采取行政措施大幅扩大食品券和奥医改福利，并取消价值4,000亿至1万亿美元的学生债务。
美国负责任联邦预算委员会估计，加上去年的刺激计划和相关利息，拜登将在未来10年将赤字增加4.8万亿美元，相当于GDP的1.6%，与特拉斯增加的英国赤字相当。拜登的经济学家认为，未来十年实际利率(名义利率减去通货膨胀率)将保持在零左右，这在一定程度上影响了市场对债务的宽松态度。当实际利率低于经济增长率时，联邦债务就容易管理得多。
另一方面，巨额赤字、美联储为应对通胀而采取的紧缩政策以及私人储蓄的减少，都可能在未来几年推高实际利率，就像时任美联储主席沃尔克在上世纪80年代初抑制通胀后发生的情况一样。这里有一个令人不安的迹象:与通胀挂钩的五年期美国国债的实际收益率本周触及1.91%，与美国预期的长期增长率大致相当。
衡量国债收益率波动程度的指标：3个月和10年互换期权波动率本周升破150个基点，创出2009年9月以来的最高水平。衡量美国国债隐含波动率的ICE美国银行MOVE指数连续第五日上涨，点位略低于2020年3月疫情爆发期间所触及的峰值。
美国10年国债收益率周三升破4%，为2010年以来首次，1月初一度低至1.53％。2年期国债收益率今年的波动区间从0.75％到4.35％。随着利率互换与美国国债之间的利差波动，本周互换期权也走高。
随着标准普尔500指数跌至新的熊市低点，华尔街备受关注的恐慌指标终于出现承压的迹象。Cboe波动率指数，也称vix指数隔夜上涨2.06至32.24，标普500指数则因担心美联储收紧政策和英国政策混乱而一度下跌2.7%。自6月以来直到周一之前，VIX指数一直未升破30。但本周每天都在这个水平之上。
交易员押注短期内的动荡将高于三个月后，这使得现在交易VIX合约的成本更高。现在，VIX曲线已经连续五个交易日倒挂，连股市周三反弹2%时也一样。这样持续的倒挂是自5月以来未见。
对于那些希望市场很快平静下来的人来说，这样的情境有时被视为一个积极的信号。今年类似的倒挂发生了五次，都预示着股市即将反弹，尽管可能只是短暂的。
美联储立场依然强硬
美联储官员隔夜重申将继续提高利率以遏制高通胀，并称市场正在理解这一信息。
圣路易斯联储行长James Bullard在一个线上论坛表示，“从点阵图来看，联邦公开市场委员会今年似乎会有大量的加息行动，我认为市场消化了这一点，他们的解读是正确的”。
他表示，金融市场的波动性反映了近期英国事件的溢出效应，但可以明确的是这不会促使美联储暂停紧缩政策。
他的鹰派立场得到了克利夫兰联储行长Loretta Mester的呼应，后者重申官员们决心将利率提高到限制性区域。Bullard和Mester今年在联邦公开市场委员会都有投票权。
当被问及经济衰退是否会阻止美联储加息时，Mester说：“我们必须实现价格稳定。所以我们会采取保持物价稳定所必须的措施。对于衰退是否会阻止加息，我的答案是不会”。
她早些时候在接受采访时说，“实际利率必须处于正值区域并保持一段时间，现在基准利率甚至还没有进入限制性区域”。
点阵图显示，美联储的预测中值为到今年年底时利率达到4.4％，这意味着他们在11月和12月的两次会议上将累计加息1.25个百分点。Mester说，她的预测会比点阵图上的预测中值更高一些，因为通过与企业，社区发展团体和其他联系人的对话，她认为通胀持续存在。 |
|
转播
