中粮生化：期待玉米期权提供避险转型新策略

　　编者按：随着玉米库存的逐步减少，玉米市场价格波动将进一步加剧，寻找新的、简单、便捷的风险管理工具是市场各方的关切。对于期权买方来说，一次性支付权利金，获得以某个价格买入玉米的权利，相当于买了价格保险，之后再没有履约义务，不需要追加保证金，也不会有额外的损失。而且期权相对期货有较低的保证金要求，可以降低企业的资金成本。
　　玉米既是口粮和“饲料之王”，也是重要工业原料，产业链条覆盖种植业、养殖业和加工业。2016年3月，我国将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的方式，玉米价格波动加剧，玉米产业链的各个环节都受到较大影响，相关主体对玉米价格的避险需求不断增加，企业热烈盼望玉米期权上市为经营提供多样化的避险方案。
　　推动产业优化升级
　　作为国内最大的玉米深加工企业，中粮生化亲历玉米临储政策前后市场的变化。在风险控制部副总经理朱勇生看来，期权作为一种重要的风险管理工具，在成熟衍生品市场中被广泛应用。上市玉米期权，将为相关产业企业提供更加精细化的风险管理工具、丰富的策略以及灵活的套保方式，更加有效满足相关主体的套保需求，推动玉米产业的优化和转型升级。
　　朱勇生告诉记者，中粮生化年玉米加工量约七百万吨，玉米价格每斤变动一分钱，将使企业经营效益变动1.4亿元。“原料采购一直是我们企业经营的头等大事。”他说，随着玉米市场化的推进，玉米价格波动日益加剧。以2017年为例，吉林加工企业玉米收购价格从十月份的1460元/吨以下，十二月份涨至1860元/吨以上，上涨400元/吨；黑龙江地区玉米价格波动更大，最低价约1300元/吨，最高价达到1750元/吨以上。
　　随着玉米库存的逐步减少，玉米市场价格波动将进一步加剧，寻找新的、简单、便捷的风险管理工具是市场各方的关切。对于期权买方来说，一次性支付权利金，获得以某个价格买入玉米的权利，相当于买了价格保险，之后再没有履约义务，不需要追加保证金，也不会有额外的损失。而且期权相对期货有较低的保证金要求，可以降低企业的资金成本。从期权基本特征上看，买入期权非常适合国内玉米产业中参与衍生品市场经验不足、风险承受能力较差、资金力量薄弱的中小饲料、加工和贸易企业，助力产业链相关主体稳健经营。
　　在朱勇生看来，玉米期权不仅适合风险承受能力差、资金实力弱的中小企业，也更易于被大型企业理解和应用。“企业的主要负责人多是技术专家、实业家，对期货并不熟悉，但他们非常了解保险原理，对买入保险的模式也都认可。期权的特性类似保险，权利金相当于保险费，更易于他们理解和接受。”
　　促进产业定价模式转变
　　与期货按市场成交价确定未来现货经营成本不同，由于期权存在多个行权价格，企业可以根据自己的实际经营情况，来确定未来买、卖价格，灵活运用多种策略，精细化地进行套期保值。“采用期权进行套期保值的交易策略灵活多样，可以满足不同企业的个性化需求，能更好地帮助玉米及相关产业上下游主体应对玉米价格波动的风险。”他说。
　　从产业整体发展来看，朱勇生指出，玉米期权的上市能够促进全产业链业务模式的转变。“目前玉米现货贸易仍然主要采用一口价的传统模式，基差点价模式应用还不够广泛。玉米期权很可能改变整个产业的定价体系，通过提供更丰富的权益，进一步促进基差贸易的应用和发展。”他说。
　　在基差贸易中，基差买方在签订玉米基差贸易合同后，在未点价期间会面临期货价格上涨的风险，在点价后又面临现货价格下跌风险。为了规避价格波动风险，可以通过玉米期货进行套期保值。然而利用玉米期货套期保值，在规避价格不利变动风险的同时也失去了价格有利方向变动的获利机会。如果玉米场内期权落地，就可以将场内期权作为对冲工具，嵌入传统的基差贸易中，既可以获得点价带来的收益，又能规避价格不利方向波动的风险。
　　目前在基差贸易较为成熟的油脂油料行业，豆粕场内期权的上市促进了“含权贸易”的发展。下游贸易商及饲料企业在向油厂购买豆粕的时候通常希望能确保采购成本不高于一定的价格，这时可以自行购买一个看涨期权，也可由油厂在传统基差合同中嵌入更个性化的权益，如提供封顶的价格，或者二次点价的机会，油厂再通过场内期权对冲风险。（中国证券报）