【期权知识】期权思维的培养

来源：永安期货北京研究院

战略决定战术，一项成功的期权投资离不开投资理念，这里便涉及期权思维的养成。期权作为非线性衍生产品，需要区别于我们一向熟悉的股票和期货思维方式。

（１）多维度定价思维

　　观察上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权报价，可发现，当标的上证50ETF价格下跌时，理论上相应认购期权价格是下跌的，可事实上部分认购期权价格不跌反涨，这便是多维度定价的结果。标的物价格、执行价格、波动率、到期时间、无风险利率是影响期权价格的五个因素，其中执行价格、无风险利率可以认为是固定不变的，无需过多分析，而习惯了期货交易思维的投资者往往只注重标的物价格对期权的影响，忽略了波动率和时间的重要性。

　　由期权定价公式可知，6个月期的上证50ETF平值认购期权，其Vega=0.0082，Theta=-0.0014，表明对于一手该期权，波动率每增加（减少）1%，期权价格增值0.0082×10000=82元,每过一天，期权价格贬值0.0014×10000=14元，从绝对值来看并不大，但不要忘记这是每变化1%、每度过一天的量，时间累计起来又是如何呢？可见，波动率和时间对期权价格影响甚深。

　　多个定价因素的客观事实，要求投资者不能仅仅分析标的物价格，更要意识到波动率与时间价值的重要性，从某种程度上讲，即使无法准确判断标的物走势，单纯通过波动率与时间的分析，期权交易同样可以获利。delta对冲交易便是通过delta配比，利用标的期货消除标的物价格风险的同时，单纯利用波动率和时间获利的一种经典期权交易法。

　　总之，意识到多维定价事实，是建立期权交易思维的基础。

（２）多样化获利方式

　　在单纯期货市场，无论是长线、短线亦或是套利交易，其本质都是以预测价差为核心的，而投资中最难判断的便是准确预测价格，这也是导致大多数投资者认为期货交易难的根本原因，获利概率低，心理压力大。期权市场则不同，摒弃固有的单纯判断行情变化，转而投入更多精力去思考波动率和时间价值，会产生很多区别于期货的独特获利方式，波动率价差组合与日历组合便是最具代表性的策略。

　　波动率价差组合是通过某种期权组合，在消除标的价格影响的同时，仅仅依靠波动率变化而获利，类似于前面提到的delta对冲交易；而日历组合则主要依靠时间价值衰减速率的差异获利。每一大类策略中又可通过各种不同的组合方式完成，据不完全统计，经常被使用的成熟期权组合方式共有58种。

　　最重要的是，相对于标的物行情的判断，波动率和时间价值更容易把握，这是因为理论和实践都证明，波动率具有均值回复特性，即无论波动率大小，均有很高概率向其均值回归的趋势。时间价值变化规律性更强，随着到期日的邻近，期权一定是贬值的，其时间衰减速率也逐渐加大。在到期日，时间价值贬值为0，这是确定性的。

　　换句话说，相对于期货，我们容易找到期权中所蕴含的确定性因素，从而有助于构建投资组合，提高获胜概率。

（３）摒弃短线交易，确立正确交易思路

　　短线交易，是期货市场常见的交易方法，通过快进快出的方式赚取微薄利润，最终积少成多。然而在期权市场，这是行不通的。首先，期权的流动性不及期货，期权合约众多，对某一具体合约来说，其交易量远远低于相应期货，这在一定程度上限制了短线交易的规模；其次，期权的交易成本较高，尤其是在流动性差的情况下，做市商往往会抬高买卖价差，进而减少短线交易的利润；最后，由期权定价理论可知，期货每变动一个单位价格，相应期权的变动一定是小于一个单位的，这在无形中加大了短线交易的难度。

　　什么才是正确的期权交易思路呢？罗伯特汤普金斯(Robert Tompkins)在其著作《解读期权》(《Options Explained》)中，对期权交易和期货短线交易的对比做了经典阐述。

　　罗伯特汤普金斯写道：“期权交易与标的期货交易(或是现货市场)的主要区别是，标的市场的交易更像是游击战，你快速地买入和卖出，在游击战中，你有时打败敌人，有时也被敌人打败。期权交易更像是一个好的军事战略思想，你制订了一项作战计划，决定你要做什么以及何时进行，然后你将决定如何更好地达到你的目标(这个目标是你从影响市场的要素所持的观点中确定的)，并制订应急计划以便在事情出乎你的预料之时，可以重新修订你的策略。一旦你建立起交易策略，你就可以不去管它，而坐下来休息一下。这些策略将随着时间衰减、波动率的变动和价差的变化而发挥作用。一旦市场发生了变动，你还可以做一个简单的交易并进一步将其发展为其他的策略形式。所以，游击战与长期的军事战略的区别是基本原理上的以及学科规律上的区别。期权交易，可以使你最大限度地利用这些优点。

苍山万里琴 · 2016-5-16 08:35:49

确实是思维的转变，由一维变成多维

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