很多人问我,对于国内的股票未来长期是看多的,期权买方要怎么做?买哪一个行权价最好?我实在很在难一时半刻将这个问题回答清楚，因为中间存在太多需要好好解释的部分。市场上太多买入期权的分析使用结果论的方式。这种 ... 展开
很多人问我,对于国内的股票未来长期是看多的,期权买方要怎么做?买哪一个行权价最好?我实在很在难一时半刻将这个问题回答清楚，因为中间存在太多需要好好解释的部分。市场上太多买入期权的分析使用结果论的方式。这种使用回测去找出买哪一个行权价是最佳的,结果往往产生一个不正确的结论，因为靠这种方法产生最佳买入行权价在过去也许是最佳的,但未来却不是。许多人反反复覆的使用错误的方法来买入,最后一直陷入一个死胡同,永远将自己丢入一个随机又不占优势的结果内,却不知道损失的真正原因。
2019年3月份,我接到不少微信的讯息问我：“觉得今年看多,应该买哪个行权价?”
我说：“你觉得会涨多少?”
他说：“今年九月前应该可以再涨20%。”
我说：“什么时候涨?”
他说：“不知道,反正九月前应该会涨,我就是想利用期权以小博大的特性,赚个几倍应该不成问题。”
我说：“何时上涨是很重要的,如果你现在买入,明天立刻涨20%,跟9月下旬才涨,同样买入9月份3.00行权价的期权合约,立即上涨的话要赚5倍以上都有可能,但是如果是最后9月下旬才涨的话,买太虚值的行权价,可能一毛都赚不到。”
我觉得他听得迷迷糊糊的,因为得不到他想要的正确解答。
他应该是希望我回答一个他心中预期的答案,例如,“买入九月2.75行权价的认购”,但是这不可能是正确答案。
卖出认沽做多
我们将时间拉回到2018年的8月份。那时我正在各营业部讲课,不断的强调上证50指数在2400点己是低点附近,明年(2019年)第一季之前有机会涨到2600点之上,或许还会更高。我没建议买入任何认购期权,反而建议卖出认沽,卖出2018年12月或2019年3月行权价2.40的认沽(分红后2.352A)。因为巴菲特一向用这样的方法。在值得长期投资的价位区间内,使用认沽期权,用更低的成本取得目标资产,绝对是个正确的决定。
在图一中,在2018年8月6日卖出认沽(图一A点),权利金0.1327元,只要上证50ETF不跌破2.2213元,这个仓位根本不会亏。假设准备5000元卖出张认沽,只要在2019年3月27日到期权,不跌破2.352元,便可获得26.1% (年化44.8%)的报酬率。这是一个好买卖,在资金足够行权的前提下,长期不会亏损。
如果交易灵活一些,只要赚取权利金的50%以上(即图一B、C、D点),即先出场。若能在与A点相同价位多做几次,报酬将会更好,可达40%(年化96%)。有人担心出场后无法再建仓而少赚情况,例如B点平仓后没有机会建仓,由于持仓时间不到两个月,年化报酬数字也十分亮眼(年化报酬80%)。
使用卖方看多交易,风险其实没有想象中大,也没有想象中复杂,重点是风险控制而己。
图一:2018年7月26日至2019年3月22日,2019年3月份行权价2.352A认沽之走势图
我们将上图一对映到上证50ETF的走势图,则这些价位为:
图二:2018年7月至2019年3月26日上证50ETF走势图
买入认购看多
同样的场景,同样回到2018年8月6日,这次我们使用买入认购做多,买入2019年3月份合约的认购,我们可以体验一下,买方到底经历了什么事。
我们先观察上证50ETF的走势(图三),从2018年8月6日买入后,先后在9月13日、10月30日、11月27日、12月18日及2019年1月18日经历了相同的价位,我们假定投资人认为行情会大涨20%,故一直持有至2019年3月4日的A点才出场。
图三:2018年7月至2019年3月22日上证50ETF走势图
这是一个相对完美的结局,因为行情在那某一个舜间确实有达到20%的报酬。
但若是以持有2019年3月行权价2.401A的的合约(原2.45的认购)。在图四中可以看到,前三个月,偶有赚赔,看起来不论在资产变化上或心情上应当不会有太的起伏,算是还不错的情况。但随着到期日愈来愈接近,时间价值的损失愈来愈明显时,压力会渐渐的变大,在11月27日之时;损失己达25%,到了12月18日损失己达38.9%;到了1月18日时,损失高达56.29%。这与卖出认沽做多的状况完全不同,卖出认沽的交易者这由于时间价值的缘故,仍在获利中,但买入认购者这时却承受者极大的损失的心理压力。虽然最后在目标资产上涨20%的情况下,在A点出场可获利156%,但在不确定性的及时间的双重压力下,当时心理上能否负担仍是一个问题,毕境行情无法涨至2.60元以上(上涨8%),这些钱可就打水漂了。
图四: 2018年7月至2019年3月22日上证50ETF行权价2.401A期权走势图
我们再看另一个行权价的情况。见图五,若投资人在8月6日买入的是当时最虚值行权价2.745A(原2.80行权价)的认购,前三个月似乎也大多处于获利的情况。到了11月27日,损失也达到了45.6%;到了12月18日,损失竟达73%;到了1月18日损失己达91.5%,想必当时对持有该仓位应相当后悔。为什么上证50ETF在这些相同的价位时,损失会这么大?还好2019年的2月25日大涨7.56%后,买入2.745A行权价的认购居然反败为胜,获利竟有135.3%,而当上证50ETF报酬达进场价20%时(图五A点处),获利有194%。峰回路转的结果,丰厚的报酬,这也是那么多投资人愿花极大的风险去做权利方的原因了。
图五: 2018年7月至2019年3月22日上证50ETF行权价2.745A期权走势图
但是结果真的是那么美好吗?若上证50ETF在3月27日的到期前没上涨超过17.2%,买这个行权价可会全部损失的权利金。现在因为行情最后是上涨后的,所以很多人会认为他可以忍受这样的结果;相对于卖方,只要下跌不超过7.79%则不会有任何损失,这两者发生的概率及持有仓位的压力大不相同。
另外,由于持有期间的前三个月隐含波动率不断上升,使投资人持有的前几个月似乎没有受到任何时间压力。所以若是因此认为买入更长期的期权来投资是比较有利,那就可能会犯下可怕的结果导向错误。因为较长期的期权,价格受到隐含波动率的影响更大,故买入后,若隐含波动率不断下降,那就算行情看对,也可能赚不到钱,而近期的隐含波动率达到近一年的最高点附近,你一定要问自己:现在买入真的适合吗?(见图六)
图六:2018年7月至2019年3月22日季月及次季月隐含波动率走势图
如何买入呢
看了过去的走势后,事后诸葛还是比较容易的,我们可发现几个规律,然后总结:
(1)买方应该以短线为主。在下图中(图七),若是我们在A点买入,不管在B点或C点出场,仍然有获利的机会,这些获利的持有期权仓位时间都很短。由于我们是利用杠杆交易,上涨大约2日或3日后,报酬率几乎都有50%以上。而若是在C点买入,2日内若不及时出场,当行情不利时,要再获利则加倍困难,特别在时间价值不断流失的情况下,先出场,再找更好的机会进场是唯一的最佳选择。在图七中,若我们不管在任何价位买入,3月27日最终上证50ETF收盘收到2.723元,行权价2.745A的期权最后还是一文不值,投资者要仅慎,有获利要实时卖出才是对的,这和股票不一样,有到期日的。
(2)离到期日愈近,交易持有仓位的时间应该要更短。相对于还有三个月以上的到期日的认购,要到期的期权,由于时间价值的流失更快,在交易上应该要更眼捷手快。如图中(图七),D点买入,当日收盘可出,E点买入,第二天有很大的涨幅时,也应该立即出场。若在F点的相对高立买入,若无立即的止损,随着时间价值及方向的损失,所受到的损失是双重的,很有可能会损失巨大的。
图七:2018年7月至2019年3月上证50ETF2.745A行权价认购走势日线图
(3)买方要有资金管理,以免一次的损失造成难以恢复的重伤。若我们使用全部资金买入2.745A行权价的期权,到期前没有出场,那损失是100%;若我们仅使用10%的资金,在D点入场,F点出场,获利是使用资金的400%,就算以总资金来算,也有40%的报酬率,算是一笔好的投资,而最大的损失也是资金的10%,所以做买方一定要有资金管控,一次性投入千万不要超过10%,如此在遭受到不利走势时,才能有翻身的机会。切记,一定要用多赚到的钱来启动较大的杠杆,如此才能慢慢的累积获利,不会一下子造成不可弥补的损失。
(4)买在正要涨及正在涨之时。那到底何时买入才是最好的时机呢?只有两个时机是适合的,即行情正要涨及正在涨之时。这通常是在技术型态上有突破或是正在趋势中,如此便可以在上涨的过程中逢高出场。如果您无法判断何时会涨或是否现在正在上涨,最好还是不要买入,或是适合做卖方,把时间当成朋友,如此一来,就算看错,也有一定的容错空间,但做卖方的前提是一定要会止损。
(5)买在隐含波动往上之时。影响期权价格另一个重要因素则是隠含波动率,如在2018年10月份,行情仅是剧烈波动,但期权价格却居高不下,这就是隐含波动率的上升使期权价格不会轻易掉下来。所以当我们认为未来行情有剧烈波动时,买入期权就不会受到时间价值有重大的影响。但要判断隐含波动率未来是否往上却不件易事,它代表你要判断出未来行情的波动是否会加剧。若隠含波动率是己经太高的观察反而是件比较容易的事,因为他最后会慢慢回归长期均数,不像买方隐含波动率的上升比较难以捉模。
以上的文章,也是对于最近突然许多买入虚值认购的赌博性买入变多,许多人是不了解期权的,希望这篇文章能给现在想买长期期权的一些投资朋友一些建议。
➤作者徐华康
收起
从价格走势图来看，利润走势不可能持续维持在高位或低位。这是因为，当利润达到极高值时，一方面钢厂会加速生产，供给增加则价格降低，另一方面铁矿石，焦炭等原材料价格会上涨，从而压缩利润空间；当利润达到极低值时，一方面钢厂会因持续亏损而减产，产量减少将支撑价格，另一方面上游企业议价能力更弱，原材料价格承压走低，从而使利润逐渐回升。当盘面利润超过300元时，可以做空利润，即卖螺纹，买铁矿石和焦炭，当盘面利润低于200元时，又可以做多利润，即买螺纹，卖铁矿石和焦炭。
从这个图可以看出，期权的时间价值的损失会随着行权日期的到来变得越来越快，这也就是为什么对于临近行权日期的末日期权，你买了看涨期权，明明股票也上涨了，但是你的看涨期权却还是下跌了， 因为时间价值的损失大大的抵消了正股上涨的影响。
从上图中可以看出，对于这只期权而言，它的期权涨跌幅的曲线基本上围绕着正股涨跌这个因素，期权价格的影响主要还是来自于正股涨跌这个因素。[baike]波动率[/baike]在期权定价模型里，波动率是重要的输入变量，波动率越高，期权价格越高。这是因为在期权的生命周期里，标的资产价格的波动率越高，标的资产价格大幅波动的可能性越大，期权买方获利的可能性就越大。 波动率可以描述为股票的股性，就像人有性格，股票也有性格一样，有的股票大起大落，它的波动率就高，期权的价格也相对较高，而有的股票则很平稳，它的波动率就低，期权的价格相对而言就比较便宜。 例如可以对比科技股中的NVDA和AAPL。NVDA的波动率就比AAPL大得多，它对应的期权价格也比AAPL的期权高。波动率也可以转化为根据股票的股性，市场给予的期望，例如财报前夕，对于股票的市场期望就会变高，无论看涨期权还是看跌期权，市场都会给予很高的期望。而财报出了之后，无论好坏，市场期望都会大幅下跌。 所以对于堵财报，如果正股没有一个超出市场大幅预期的表现，看涨期权和看跌期权都会因为波动率的大幅下跌而下跌。
上图中是网易的历史图，2017年11月16日，网易发布财报，财报之前，11月15日期权的隐含波动率达到了最高点48%，11月16日发布财报之后，波动率大幅下降， 下降到了28%，降了20%，所以虽然网易在11月16日正股上涨了7.86%,当时由于波动率下跌的影响，这只看涨期权仍然下跌了30%。所以对于财报前夕，深度价外期权，是一个卖出的好时机，而不是一个买入的好时机。谈到波动率，有两类波动率很重要：一是历史波动率，它是对标的工具在过去价格变化快慢的衡量；二是隐含波动率，它是期权市场对标的物在期权生存期内波动率的预测。 对于两个波动率的对比，有一定的参考意义，如果隐含波动率大幅偏离历史波动率，就是一个买卖的机会。 如果隐含波动率大大的大于历史波动率，例如隐含波动率是历史波动率的2倍，就是卖出期权的好时机，相反，如果历史波动率是隐含波动率的2倍，则是一个买入期权的好时机。根据影响选择期权可以根据期权对于正股涨跌，波动率和时间的影响来选择相同到期日的不同行权价或者同一行权价不同到期日的期权。相同到期日，不同行权价
如果你想设定了某一个到期日，然后可以根据上图来评估三个因素对于不同行权价的影响从而选定一个行权价。 上图是网易的看涨期权在2017年11月29日的截图，从上图中可以看到行权价大于312.5之后，三体对于期权价格的影响将变得越来越大。相同行权价，不同到期日
通过上图可以评估三体对于不同到期日，相同行权价的期权的影响。
现在市场交投活跃，北上资金成交占上证50比重略降低，但其凭借对行情先知先觉，对国内参与上证50期指或期权的资金而言，是越来越重要参考风向标。下图的两幅沪股通资金流曲线，与上证50分时图走势存在极大关联，特别是表现为净流出时。参与50ETF期权交易，不可不关注北上资金动向。
北上资金的行动具有很强连续性和规律性，对50ETF期权极具实战意义，对于净流入而言，连续净流入超过20亿元，往往意味后市外资看好上证50成分股，积极抢筹，支撑走势。3、随着全球经济一体化的浪潮，资本市场的关联度加大；外围股市的表现往往会影响A股的开盘走势（当然开盘后A股还是主要受自身结构影响）。在A股休市的时间，可以多观察外围的走势。可观察几个指标：人民币汇率、A50期指、港股、美股等。在每天股市开盘前看看隔夜美股及A50的表现，可以为A股开盘高开低开或平开作个大概的预判。收市后的一小时可以观察港股有没有大幅度的波动。如2月6日开市前，美股大涨续创新高、A50亦同样高开，前一日尾盘港股表现也较为平稳，故当天A股开盘高开几率较大。A50期指在新加坡挂牌交易，其交易时间9:00-16:35，17:00-04:30，几乎涵盖了亚太、欧洲、北美主要金融经济体的市场运行时间，对国内非交易时间一些突发消息（午盘休市、周末管理层重大政策出台、长假时外围市场的异常波动），参考作用尤为明显（可在一些第三方行情软件看到）！有助于我们开盘前的预演准备和持仓压力测试。 
4、波动率高低对应着合约偏贵还是偏便宜。波动率的高低，会告诉你应该怎么干期权，贵了当然是卖出（做义务仓），便宜了当然是买入（做权利仓）。另外交易中同样也要密切关注波动率与标的涨跌的相关度。①：假如波动率与标的上涨成正相关（标的上涨时会推动合约升值），日内做多选择买入认购合约，日内做空选择卖出认购合约；②：假如波动率与标的上涨成负相关（标的下跌时会推动合约升值），日内做多选择卖出认沽合约，日内做空选择买入认沽合约；直至波动率与标的涨跌脱钩。风控和仓位管理永远是第一位，要管得住自己的手，高收益伴随的是高风险，永远不要满仓要剩余一部分资金可以在顺势的时候加仓，逆势时还能做有效对冲。尤其是日内交易者，仓位的控制尤为重要，无论买卖都建议仓位不宜过重，并且在收市前，更应该降低仓位，因为如果第二天出现跳空高开或低开，假如重仓隔夜的，就会变得非常被动。声明：文章部分数据信息来源于公开资料，内容仅供参考，不构成投资咨询。投资有风险，入市需谨慎。各位网友：微信改版了，之前点赞是点“拇指”，现在是点右下角的“好看”，希望各位网友看完后点击“好看”以示鼓励。感恩有你相伴。学习期权必看内容，下方请猛戳！[color=var(--weui-LINK)]
期权的早期发展路径主要在美国，而且当时的品种比较单一，主要是个股期权和股指期权，后期出现ETF期权，并且向印度、韩国、台湾地区发展。到目前为止全球已经有50余家交易所上市期权品种。
限仓制度会逐步的放开，沪深300股指期权的上市运行的时间比较短，但是成交量在不断增加。 
2019年是金融期权集中上市的一年，同时期上海证券交易所和深圳证券交易所推出300ETF期权，当然50ETF期权已经在我国运行很多年，所以300ETF挂牌交易后成交十分活跃。沪市沪深300ETF期权成交量已较为接近，比深市沪深300ETF期权成交多3倍，沪深300指数期权成交量目前相对较小。
沪深300股指期权目前还处于交易初期，3月份的月成交量在100多万手，而且增长速度较快，随着未来限仓制度的放开，交易量和持仓量都将大幅的上升。目前中国大陆已经拥有四个金融期权品种，尽管股指期权上市的时间有些晚，但是未来可期，期权市场正在蓬勃发展，逐步完善。
1.2 隐含波动率的度量:波动率指数VIX波动率指数是根据市场上一系列可交易的期权价格计算得到的衡量市场波动状态的量化指标。常见的波动率指数一般都反映了其标的指数未来30天的期望波动率。1993年，美国芝加哥期权交易所（CB0E）发布了全球第一个波动率指数VIX指数，成为衡量市场波动预期的指标。2004年和2006年CBOE又分别推出了VIX指数期货和期权，为市场提供了可交易的波动率资产。CB0E 的VIX指数编制方法在2003年进行了改良，2003年之前，VIX指数是根据市场上一组交易活跃的平价期权价格，使用BS公式求出的隐含波动率的加权平均；2003年后，CBOE联合高盛集团以Britten-Jones和Neuberger（2000）提出的无模型法为基础对VIX指数进行了改良，推出了新的VIX指数，编制方法可参见CBOE白皮书《Implied Volatility Indexes and DailyValue at Risk Models》。新方法的好处是，通过无模型法计算规避了由期权模型偏误带来的风险，同时将更多执行价的期权合约纳入了指数编制中。之后，欧洲、印度、韩国、日本、澳大利亚、加拿大等国纷纷效仿，推出了自己的波动率指数。
上交所曾在2015年推出了基于中国版的上证50ETF ivix指数，又称中国波指。2015年2月9日，上证50ETF期权正式在上交所上市交易。2015年6月26日，上交所第一次发布了ivix指数（中国波指），其标的资产为华夏上证50ETF，编制方法为无模型法，之后ivix成为衡量国内股票市场风险水平的一个重要指标。2019年3月1日，万得信息技术股份有限公司开始发布50ETF波动率指数（CIVIX），经对比，该指数在2015年2月至2018年2月期间与ivix指数的走势基本一致。
[baike]二、VIX指数在择时方面的一些应用[/baike]2.1 VIX指数的一些特点关于波动率指数，学术界总结出了以下三个特点：第一，负相关性，即波动率指数上升时一般股票收益率会下降。理论上，波动率指数与股票指数可以相互影响。当预期未来市场会更加稳定时，VIX指数下降，同时股票市场会有大量投资者入市或者增仓，股票指数上升。另一方面，股票市场本身的表现也会影响市场预期，股市大跌时可能引起投资者的恐慌情绪上升，对未来市场波动率的预期倾向于上升，VIX指数上升。自1993年VIX指数诞生以来，大多数学者已经验证了VIX指数与股票指数及其收益率的负相关性。比如，Chandra和Thenmozhi（2015）研究了印度市场中波动率指数和股票收益率的关系，得出了负相关的结论。Chen等（2017）检验了包括美国在内的7个国家波动率指数与中国股市收益率之间的关系，发现VIX对中国股市收益率有显著的负向影响。我们分别计算了美国、中国、欧洲、韩国的VIX指数与标的股票指数日度涨跌幅的相关性，总体来看呈弱负相关。1990年至2019年，标普500VIX指数与标普500日度涨跌幅的相关系数为-0.12；2005年至2019年，欧洲STOXX50VIX指数与STOXX50指数日度涨跌幅的相关系数为-0.11；2009年至2019年，韩国VKOSPI200指数与KOSPI200指数日度涨跌幅的相关系数为-0.04；中国CIVIX指数与华夏上证50ETF日度涨跌幅的相关系数为-0.03。
第二，非对称性，即波动率指数同等程度上升和下降时，对股票收益率的影响程度不同。当波动率指数上升时，股票收益率下降的程度比波动率指数同等程度下降时股票收益率上升的程度大。Sarwar（2012）在《Is vix an investor fear gauge in BRICequity markets？》中对VIX指数和金砖四国1993-2007年间的数据的实证研究发现，VIX指数和巴西及中国的市场收益率之间有很强的不对称性关系，即当VIX指数较高且波动较大时，VIX指数和股市收益率的负相关性更加明显。Kahneman和Tverskey（1979）的前景理论可以对此进行解释，即个人面对损失/利得时将出现相反的风险偏好，投资者对损失的感受更深，因此将更重视波动率指数的上升。我们分别统计了标普500、韩国KOSPI200、欧洲STOXX50的VIX指数处于不同区间时VIX指数与股票指数的相关系数，可以看到，当VIX指数处于较高水平时，其与标的股票指数的负相关性会增强。
第三，阈值性，即波动率指数存在足以影响投资策略和资产价格的阈值。VIX指数越大，通常表明投资者投资者预期后市波动将加大，对后市越不安。当这种恐慌和不安达到一定程度时，投资者的投资策略会因此作出改变，VIX指数和股价的负相关性会明显上升，这时波动率指数就达到了足以影响资产价格的阈值。2.2 海外市场中，VIX指数曾多次发挥危机预警功能上交所资本市场研究所在《波动率指数浅析》中总结认为，波动率指数应具备两大功能：一是对市场大跌的预警作用；二是对投资组合的优化作用。在美国股市出现的几次大幅波动中，VIX指数曾多次体现出危机预警价值。比如，在2001-2002年互联网泡沫破裂期间，2007-2008年次贷危机期间的两次股市大跌中，VIX指数的局部最高点都领先于股市的局部最低点出现。2002年8月5日，VIX指数达到45.08的最高点，之后标普500指数在2002年10月9日达到最低点776.76，滞后约2个月时间；2008年10月27日，VIX指数达到80.06的最高点，之后标普500指数在2008年11月20日达到752.44的最低点，滞后约1个月的时间。但是，VIX指数的高点并非每次都领先于标普500的低点，有时二者是同步出现。
2009年韩国发布KOSPI200 VIX指数以来， KOSPI200VIX指数曾在两次市场大跌中发挥预警效应。2009年1月21日，KOSPI200 VIX指数达到高点53.17，之后KOSPI200指数于2009年3月2日达到最低点132.47，滞后1.3个月；2011年8月9日，KOSPI200 VIX指数达到高点50.11，之后KOSPI200指数于2011年9月26日达到最低点214.18，滞后1.6个月。
2005年欧洲推出STOXX50的VIX指数以来，STOXX50 VIX指数曾在三次市场大跌中发挥预警效应。2008年10月15日，STOXX50 VIX指数达到高点87.51，之后STOXX50指数于2009年3月9日达到最低点1809，滞后4.8个月；2010年5月20日，STOXX50 VIX指数达到高点49.87，之后STOXX50指数于2010年5月25日达到最低点2488.5，滞后5个交易日；2015年8月24日，STOXX50 VIX指数达到高点40.8，之后STOXX50指数于2016年2月9日达到最低点2736.5，滞后5.63个月。
国内CIVIX指数自2015年推出以来，也曾在几次市场大跌中体现出一定的预警作用。2015年6月29日，CIVIX指数达到高点56.92，之后上证50指数于2015年8月25日达到最低点1914，滞后1.9个月；2015年11月10日，CIVIX指数达到高点40.53，之后上证50指数于2016年1月28日达到最低点1912，滞后2.6个月；2018年2月9日，CIVIX指数达到高点33.13，之后上证50指数于2018年7月4日达到最低点2368，滞后4.8个月；2018年10月30日，CIVIX指数达到高点32.09，之后上证50指数于2019年1月2日达到最低点2262，滞后2.1个月。
2.3 对VIX指数择时效果的研究与应用VIX指数在以上阶段中的预警效果得到了学术界的关注和验证。Ferreira、McArdle等人在《Fear and Greed in Global AssetAllocation》（2000）中研究认为，当VIX指数下降时，意味着股票市场恐慌情绪消散，股票未来的收益率要优于债券；当VIX指数上升至高位时，意味着市场恐慌情绪浓厚，股票未来的收益率要低于债券。肖观福在《中国波动率指数的功能有效性研究》（2017）一文中指出，危机预警的原理建立在波动率指数反映市场恐慌情绪的功能有效的基础上，波动率达到阶段性高点意味着市场情绪此时极为恐慌，必然会持续抛售手中的资产，从而导致市场指数走低（通常是一个月内），达到一个阶段的低点。由于VIX指数包含了投资者对市场未来短期的看法，而投资者会将其对未来市场的看法付诸于投资行为中，从而使波动率指数具有一定的择时效果。由于VIX指数反映了投资者对未来市场的短期预期，具有一定的择时效果，被一些投资者作为一个新型的技术性指标进行运用。James Kozyra and Camillo Lento在论文《Using VIX data to enhance technicaltrading signals》（2011）中，分别对标普500、纳斯达克、道琼斯工业和 VIX 指数进行了研究。他们选取1999年1月至2009年7月的市场数据，利用三种常用的技术分析交易策略，MACO（移动平均线交叉法则）、TRBO(阻力线突破法则)、filterrule（滤嘴法则）应用于前述的三个指数，生成交易的买卖信号。结果发现，引入 VIX后可以有效提高技术交易信号准确性及交易策略的收益。传统的技术分析是利用历史交易价格和数量等信息来生成买卖信号。VIX指标以期权价格为计算依据，包含了投资者对历史交易和未来市场预测的信息。Maggie、Thomas在《MarketTiming: Style and Size Rotation Using the VIX》（1999）中，以VIX的变化作为买进与卖出股票的信号。他们利用隐含波动率的均值回归特性，主要采取两个交易策略，一是在成长型和价值型组合中进行切换，二是在大市值和小市值组合中进行切换。结果发现，使用VIX指数作为择时信号可带来正的超额收益。当VIX指数增加时，价值型和大市值的投资组合绩效表现优于成长型和小市值的投资组合；反之，VIX指数下降时，成长型和小市值股票的投资组合绩效将占优。[baike]三、VIX指数在国内市场的实证[/baike]3.1 CIVIX指数与上证50未来的收益率我们对CIVIX指数与上证50指数涨跌幅进行了格兰杰检验，发现CIVIX指数滞后于上证50指数的当日涨跌幅，但领先于上证50指数之后一段时间的涨跌幅。上证50指数的涨跌幅与CIVIX指数都是0阶平稳序列。我们分别对上证50指数的当日涨跌幅、后10个交易日涨跌幅、后20个交易日涨跌幅、后30个交易日涨跌幅、后40个交易日涨跌幅、后50个交易日涨跌幅、后60个交易日涨跌幅与CIVIX指数进行了格兰杰因果检验。结果显示，上证50指数的当日涨跌幅领先于CIVIX指数，CIVIX指数是上证50指数未来10天、20天、30天、40天（天数均为交易日）的收益率的格兰杰原因。当天数超过50个交易日后，CIVIX指数的领先效应将不存在。进一步回归分析发现，CIVIX指数是影响上证50指数之后收益率的显著变量，回归系数为负。我们以上证50之后10天、20天、30天、40天、50天、60天、100天、150天、200天（天数均为交易日）的累计涨跌幅为被解释变量，以CIVIX指数为解释变量进行线性回归，发现CIVIX可以显著影响上证50未来的收益率，回归系数均为负。这意味着，当前的CIVIX指数越高，上证50指数以后的收益率将越低；CIVIX指数越低，上证50指数之后的收益率将越高。可以理解为，波动率指数走高（投资者预计未来市场波动会加大），投资者对风险回报率的要求会提高，在现金流不变的情况下，股价会趋于下降；波动率指数走低，说明投资者预计未来市场波动会降低，风险回报率的要求下降，股价会趋于上升。
我们统计了2015年2月以来当CIVIX指数处于不同区间时，上证50指数在后10天、20天、30天的涨跌幅与上涨概率，可以看到：总体来看，CIVIX指数越高，后10天、20天、30天的上证50指数平均涨跌幅越小，上涨概率越小。当CIVIX指数小于10时，后30天上涨的概率约为90%，平均后30天的涨幅为大于5%；当CIVIX指数大于30时，后30天的上涨概率下降至50%以下，平均涨跌幅由正转负；当CIVIX指数大于35时，后30天的上涨概率下降至30%左右，平均跌幅超过6%。（天数均为交易日）
这一规律在美国市场中也同样存在，1990年以来，标普500指数之后的收益率大多时候与VIX指数负相关。有所不同的是，美国市场中，过高的波动率指数通常预示着标的指数走势的反转。从图表中可见，当VIX指数高于25时，之后标普500上涨的概率反而增大。对此，Giot等在《Implied Volatility Indexes and DailyValue at Risk Models》（2005）中提出，这可能源于投资者情绪的过度反应。当VXO指数处在高位时，意味着投资者对未来市场走势过于悲观，股票现货市场会存在过度抛售的现象，故而之后的上涨概率反而上升。
3.2 隐含波动率在转债市场中的应用隐含波动率的计算需要基于期权价格，目前国内除了上证50ETF期权之外，转债也可以计算隐含波动率。隐含波动率是分析转债时常用的一个指标，以全部转债标的计算出的隐含波动率进行平均，可以反映全市场转债的隐含波动率的总体水平。我们计算了转债的平均隐含波动率，与上证50ETF的波动率指数进行对比。转债的平均隐含波动率与上证50ETF的波动率指数正相关（相关系数0.47），但走势不完全一致。差异可能来自于：第一，转债中的期权是一个多种条款的复杂期权，并非纯粹的看涨期权。同时，转债中的转换期权是看涨期权，而ivix指数的计算过程中既考虑了看涨又考虑了看跌期权；第二，期权的基础标的不同，转债隐含波动率的对应标的是可转债的正股，而civix指数的基础资产是上证50ETF；第三，计算方法不同，可转债的隐含波动率计算是基于BS模型，而civix指数的计算采用的是无模型法；第四，从时间长度来看，civix指数计算的隐含波动率是面向未来30天的短期预期，而可转债的隐含波动率是面向转债剩余期限计算的长期预期。从历史经验来看，转债的平均隐含波动率下降至历史中位数以下后，转债指数之后通常会“企稳回升”或“快速反弹”。2003年以来，转债的平均隐含波动率中位数约为26.5%。2003年至2017年期间，转债的平均隐含波动率有4次下行至中位数以下，其中有3次转债指数企稳回升（2003年1月-2007年1月，2011年9月-2014年12月，2017年12月-2019年6月），1次转债指数快速反弹（2008年12月）。
我们对转债市场的平均隐含波动率与中证转债指数之后30个交易日、120个交易日、250个交易日的累计涨跌幅进行了回归分析。从回归结果来看，隐含波动率是影响中证转债指数之后30个交易日、120个交易日（半年左右）、250个交易日（1年左右）的累计涨跌幅的显著变量，回归系数均为负，说明平均隐含波动率越高，中证转债指数之后的收益率越低；反之，中证转债指数之后的收益率越高。并且，由于转债的隐含波动率面向的相对较长的时间段的预期，其对中证转债指数后1年、后半年的长期涨跌幅的解释力度高于后30个交易日的涨跌幅的解释力度。
我们统计了隐含波动率处于不同区间时，中证转债指数之后的平均累计涨跌幅和上涨概率。可以看到，25%是一个比较重要的阈值。当转债的平均隐含波动率在25%以下时，之后30个交易日、120个交易日、250个交易日为上涨的概率大于50%，而当大于25%时，之后中证转债指数下跌的概率大于50%。此外，平均隐含波动率与中证转债指数之后120个交易日、250个交易日的上涨概率、平均涨跌幅的关系较后30个交易日更加稳定。
风险提示：隐含波动率指标的效果会受期权市场有效性和关注度的影响。 
一、如何计算期权的杠杆。
(这个公式大家看看就好)
然而，由于期权的非线性盈亏结构，这并不代表相同标的资产价格波动下，期权收益率等同于标的期货收益率，所以还可以从收益率角度来诠释杠杆率，它也被称为真实杠杆率，其定义为：
一般情况下杠杆是20倍左右，就是50ETF(510050)涨1%，期权合约涨20%。但是如果结合合约剩余时间，配合不同的平值，虚值合约，杠杆就可能会有过百倍。
上图给出了不同剩余到期时间期权杠杆的变化情况。可以知道，期权杠杆随时间一般存在如下规律：
一方面，它们杠杆的表现形式不一样。
