上市一个月来，哪个策略在豆粕期权上能够保持稳定的盈利？做卖方比较有优势还是做买方比较有优势？这些都是期权交易者非常关心的问题。以下针对这两个问题给出合理的解答。 首先，回顾一下豆粕主力合约m1709的走势，具体见图6。在上市的4周时间内，从4月5日到4月28日，豆粕从2740点开盘，到2799点收盘，豆粕走出了一波震荡筑底的行情，m1709合约上涨2%。 由于豆粕期权的波动具有一定的季节性，故考察2%的波幅在所有4月波动幅度中的位置是个值得讨论的问题。4月豆粕的波动幅度统计结果如图7所示。4月的平均波幅是4.51%，中位数是3.88%。2%基本上位于30分位数处，这表示17年4月豆粕的波动基本上处于历史低位，这和第二部分历史波动率讨论的结果是一致的。
图6 1709上市一个月的走势图 图7 豆粕指数4月份的波动幅度统计情况 （波动幅度绝对值=ABS（月收盘价-月开盘价）/月开盘价）
其次，我们构建了常见的三种期权策略，做多策略、做空策略和震荡策略，比较他们在一个月之内的盈亏情况。为了便于比较，我们从3月31号开盘开始建仓，一直持有到4月28日收盘平仓，都针对m1709合约（主力合约）的期权进行操作，一万块本金计算净值。 图8显示做多的两种策略，在这一个月之内的净值情况。做多包含两种方法，方法1建立平值认购期权的多头头寸，方法2建立平值认沽期权的空头头寸。图8显示无论是买认购期权还是卖认沽期权，最终净值都大于1，这主要是由于做对了方向。 同时，图8也显示卖认沽期权明显优于买认购期权，一方面净值较高，另一方面净值曲线的波动较小。这主要是两个原因造成的，第一，豆粕期权上市当天隐含波动率较高，随后出现明显下跌，做空期权会在vega上获得盈利。 第二，在一个月的时间内，卖期权会赚取一个月的时间价值，而买期权会损失一个月的时间价值，即期权的空头可以在theta上获利，而期权的多头会在theta上损失。
图8 做多策略 （买认购m1709c2800和卖认沽m109p2800，1个月资金净值的变化） 图9显示做空的两种策略，在这一个月之内的净值情况。做空也包含两种方法，方法1建立平值认购期权的空头头寸，方法2建立平值认沽期权的多头头寸。 图9显示无论是买认购期权还是卖认沽期权，最终净值都小于1，这主要是由于方向做错。同时，图9也显示卖认购期权的净值明显优于买认沽期权。这同样是两个原因造成的，第一，豆粕期权上市当天隐含波动率较高，做空期权会在vega上有优势。第二，卖期权比买期权在theta上有优势。 图9 做空策略 （卖认购m1709c2800和买认沽m109p2800，1个月资金净值变化） 图10震荡策略 图10显示了震荡策略在这一个月之内的净值变化情况。震荡策略包含五种方法，方法1建立平值处的双卖头寸，方法2建立虚值一档处的双卖头寸，方法3建立虚值两档处的双卖头寸，方法4建立虚值三档处的双卖头寸，方法5建立虚值四档处的双卖头寸。 图10显示五种策略净值都大于0，卖宽胯净值上比卖跨优势明显。图10还显示卖虚值三挡和卖虚值两档都是最好的策略，其中卖虚值三挡的净值最高。以上主要是三个原因造成。 第一，从3月31号开盘到4月28号收盘，m1709是一个震荡走势，符合策略的特点。 第二，豆粕期权上市当天隐含波动率较高，卖宽胯相当于做了两手vega空头，因此净值更高。 第三，卖虚值三挡，相当于卖了150个点之外的虚值期权，它表示标的有5%以上的波幅，才有可能被行权，根据第二部分的分析，目前豆粕期权的波幅处于历史低位，这显然不可能被达到。 根据以上讨论，我们可以得出以下结论。 结论1：现阶段，卖期权比买期权更有优势。 结论2：震荡行情下，虚值三挡的卖宽胯策略是最稳定的赚钱策略。 | 
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