Gamma的脾气（选合约）——2019.08.23 期权交易日志

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一、当日行情

上证50ETF今日早盘突然拉高，最高达2.970，当天收盘价为2.963，当日涨幅1.37%。

本周涨幅3.24%。

二、当日交易

策略以Delta对冲为主，本周上证50ETF标的资产有两次较大涨幅，每次增加了一些Put空头仓位，保持Delta中性。

下图是上证50ETF8月合约IV变化，Call的IV在逐日下降，今天标的资产上涨也没能带动IV上涨。Put的IV逐日下跌，受今天标的上涨影响，今日IV不跌反升，说明投资者们对标的上涨仍然持有观望态度。

下图是上证50ETF9月合约的IV变化，同样Put的IV上涨明显。

三、期权小知识

关于Delta，我们分成几个部分终于讲完了。
下面开始讲希腊值另外一个重要的指标——Gamma。

今日重点：
1.Gamma是期权价格的弯曲度，越贴近直线，曲度趋向于0。

2.平值期权Gamma最大,越往两边走Gamma值越小。（纵向）

3.同一行权价Call、Put的Gamma值相同，且为正数。

4.离到期日越近，平值期权Gamma值会越来越大。（横向）
离到期日越近，虚值期权、实值期权Gamma值越来越小。

一、Gamma是期权价格的弯曲度，越贴近直线，曲度趋向于0。

Gamma（γ）：
反映标的资产价格对Delta值的影响程度，为Delta变化量与标的资产价格变化量之比。
公式为：
Gamma=Delta的变化／标的资产价格的变化

图中红框部分即Gamma所带来的价格变化。
标的资产价格从5000——>涨到5200
期权价格会从P——>涨到Q
Q点期权价格=P+XY+YQ
增加的XY价格是Delta影响下提升的期权价格
另外增加的YQ是Gamma影响下提升的期权价格

这里YQ的变化，就是期权让人又爱又恨的特点之一——盈亏曲线非线性变化。

因此P点的Gamma值
影响Delta的涨跌幅度
即影响期权价格的涨跌
这两句话其实是一个意思，Gamma影响的是Delta，Delta最终影响的是期权价格。
只是把他们做了拆分，便于理解。

这就好比——立定跳远。

立定跳远有很多技术细节，这里只想说第三步——屈膝降低重心。
只有膝盖弯曲蓄力的程度越高，你的弹跳力才会越强。
当你两腿伸直是无法进行弹跳的，只能走路，一步一米——如Delta。
屈膝的动作就相当于是P点的弯曲度，跟期权里的Gamma异曲同工，它会让你跳得更远。如果说Delta只能让你从3走到4，而因为屈膝蓄力你可以从3跳到8。4~8的距离就是Gamma带来的效果。

上图红色曲线是行权价=5000的看涨期权Call价格走势。
这张图中P和R点的曲度接近直线，因此这两点的曲度可以认为接近0。
而Q点的曲度是最大的，也就是说它的弹跳力是最强的。

由此可以引出第二个点：
二、平值期权Gamma最大,越往两边走Gamma值越小。

上图是今天豆粕商品期权2020年1月合约的Gamma值实盘情况。
可以看出价格为2950平值期权的Gamma值最大，越往两边Gamma值就越小。当标的资产波动时，平值期权受Gamma的影响最大，相应Delta的变化就越大。离平值期权越远受Gamma的影响就越小，Delta的变化也不会很大。

三、同一行权价Call、Put的Gamma值相同，且为正数。

这点很好理解，未来具有不确定性，就像扔硬币，出现正面的概率和反面的概率一样，都是50%。因此同一行权价的Call和Put受Gamma的影响应该也是一样的，而且曲度不会为负数，因此Gamma值为正数。（这一点是从平价公式推导出来的，以后有机会详细说明）

这就好比能跳多远不在于面向哪里，而是在于你膝盖弯曲的弧度。同一个行权价的看涨看跌期权，一个面朝前，一个面朝后，但Call和Put弯曲的弧度是相同的。

四、离到期日越近，平值期权Gamma值会越来越大。（横向）
离到期日越近，虚值期权、实值期权Gamma值越来越小。

上期说到
时间较远的期权价格曲线，在临近到期日时会下移。

abc曲线中b点和xyz曲线中y点是屈膝蓄力最集中的地方，随着时间的推移蓄力程度也会越来越大。
越往深度虚值和深度实值走屈膝程度越小，随着时间的推移蓄力程度只会更小并趋近于0。

四、期权小练习

16日思考题：
离到期日还有8个工作日，应该选择哪些合约进行Delta对冲呢？

解答：
时隔一周，离到期日就只剩5个自然日，即三个工作日。
综合上期内容和本期内容，可知平值期权附近合约的Delta和Gamma离到期日越近其变动就会越大。从下图随着时间变化的Gamma值的变化曲线也能看出，选择平值期权附近的合约进行Delta对冲风险过大。标的资产轻微的变动，就会引起Delta值的巨大变化。

因此，一般情况下，到期前一周开始宽双卖策略需要进行Delta对冲时，不再使用当月期权合约，更多的是建议使用隔月合约或者季月合约。
当然如果你家有矿，不用担心保证金问题，可以选择当月深度虚值期权进行对冲。

TGIF，下周见~

（本期图表来自期权教材《期权交易策略与风险管理》）

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