投资策略展示：场外亚式期权服务案例

（《中国证券报》作者：周博王晓宝）
　　现货企业通过期货套期保值可实现规避风险、锁定成本、稳定企业生产经营的目标，但各个企业的需求是不同的，制订有针对性的套期保值方案就显得尤为重要。笔者以“亚式期权服务饲料厂与鸡农”的案例，分析场外期权这一衍生品工具在现货企业对冲市场风险中的作用和优势。
　　我国北方某饲料厂生产的饲料主要供应下游多个养鸡厂。但由于鸡蛋价格波动较大，严重影响了鸡农的养鸡热情，进而影响了该饲料厂的销售利润。基于自身经营状况，饲料厂决定为鸡农提供让利补贴，以大商所鸡蛋期货1509合约价格为参考价，每500公斤鸡蛋补贴50元（即一斤鸡蛋补贴上限为5分钱），期限一个月，滚动操作。
　　该补贴可通过两个途径：第一，以现金方式直接补贴给鸡农；第二，以向下“保险”的形式附加给鸡农。方案一的优势是简单明了，劣势是补贴额度太小，效果不明显。方案二可以在鸡蛋价格大幅下跌时为鸡农提供较大补偿，在价格上涨时，鸡农可以以更高价格卖出鸡蛋。
　　考虑到当时鸡蛋期货1509合约价格为4670元/500公斤，平值看跌期权价格近100元/500公斤，不能满足饲料厂的成本预算，因此推荐使用亚式期权以月均价结算的方式，执行价格选在4600元/500公斤，权利金成本初算47元/500公斤。
　　在可行模式与理论模型的论证研究后，进入实操阶段，首先需要三方签订合同，然后对冲运作。
　　“亚式期权服务饲料厂与鸡农”模式涉及三方参与：饲料厂、鸡农和期货公司风险管理公司。在签订标准主协议文件（主协议+补充协议）前提下，增加一份权利金代付的三方补充协议，进而确定饲料厂代付权利金的义务，同时确定交易确认书中三方确认的义务。
　　2015年3月4日，饲料厂、鸡农与浙江永安资本管理有限公司（永安期货的风险管理公司，下称永安资本）签订场外期权交易合同及场外亚式看跌期权交易确认书，明确了双方协商的执行价格、权利金金额、到期日等重要内容。截至2015年4月3日（场外期权到期日），鸡蛋1509合约收盘均价为4598.91元/500千克，低于约定的执行价格4600元/500千克，因此该场外亚式看跌期权行权，永安资本赔付饲料厂（4600-4598.91）×500=545元。
　　该案例中虽然到期赔付金额较小，但未来行情的发展是不可预计的，而场外期权在保值过程中成本固定、风险有限，因此，相比较而言，是一种更为稳健的风险管理工具。
　　该模式在运作中也存在一些不足和难点，主要体现在三方面：第一，该模式由于涉及三方（风险管理公司、饲料厂、鸡农），在协议合同的制订上沟通成本较高，后期推广需要简化合同与流程；第二，各类亚式期权的定价模型有待进一步优化；第三，尽快完成平民化的电子签约平台的搭建，提高场外市场的透明度，为场外衍生产品市场提供集中风险管理。
　　总体来说，“亚式期权服务饲料厂与鸡农”的三方合作创新模式进一步发挥了期货市场功能，同时有效解决了现货市场流动性不足等问题，建立了全面的风险管理模式，为涉农企业的发展保驾护航。

az33 · 2018-3-18 10:44:30

　　亚式期权又称为平均价格期权，是股票期权的衍生，是在总结真实期权、虚拟期权和优先认股权等期权实施的经验教训基础上最早由美国银行家信托公司(Bankers Trust)在日本东京推出的。它是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一，与通常意义上股票期权的差别是对执行价格的限制，其执行价格为执行日前半年二级市场股票价格的平均价格。
　　亚式期权与标准期权的区别在于：在到期日确定期权收益时，不是采用标的资产当时的市场价格，而是用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值，这段时间被称为平均期．在对价格进行平均时，采用算术平均或几何平均。
　　亚式期权的收益依附于标准的资产有效期至少一段时间内的平均价格。按照计算机基础价格的不同，亚式期权可分为平均价期权和平均执行价格期权。
　　1. 价格期权的收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。平均价格期权比标准期权廉价，因为标的资产价格在一段时间内的平均值的变动比时点价格的变动程度要小，这就减少了期权风险，从而降低了其时间价值，并且可能更适合客户的需求。
　　2. 平均执行价格期权的收益为执行时的即期汇率与标的资产的平均价格之差。平均执行价格期权可以保证购买在一段时间内频繁交易的资产所支付的平均价格低于最终价格。另外它也能保证销售在一段时间内频繁交易的资产所收取的平均价格高于最终价格。
　　亚式期权应用于股票期权报酬有两个作用：
　　1. 避免人为炒作股票价格。
　　2. 减少公司员工进行内幕交易、损害公司利益的行为。

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