沪深300股指期权隐波仍具上行空间

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黄鹂   2021-8-9 15:44   14053   0
作者:黎伟
  沪深300指数经过此轮回调,许多高估值板块已经回落至相对低位水平,开始具备一定的长期投资价值,但我们仍需警惕疫情反复给A股市场带来的负面影响。期权方面,当前看涨看跌期权隐波均值在17.5%左右,明显低于近期标的市场平均波动,预计后期隐波仍具上行空间。投资者可考虑择机构建Gamma Scalping策略来获取隐含波动率与实际波动率之差所带来的收益。
  A    沪深300指数行情分析
  7月A股市场大幅下跌,其中沪深 300指数由月初的5200点左右最低回落至4663.9点,当前在4900点左右,月度最大跌幅在10%左右,且绝大部分的下跌均在7 月下旬。两市量能出现明显回升,7月日均成交量和成交额分别为802亿股和11939亿元,环比大幅上涨近20%。期权方面,7月中上旬由于标的市场的不断振荡,隐含波动率整体呈现低位振荡格局,其振荡中枢在17%左右;而7月下旬随着市场的大幅下挫,隐含波动率则呈现出逐步回升的趋势,当前主力 IO2108 平值看涨隐波在 15%左右,而平值看跌隐波则在 22%左右。
  7月沪深300指数大幅下跌或有以下几方面的原因:
  其一,监管收紧,多行业发布相关调控政策,导致市场偏好出现明显下行。今年以来,国家针对教育、医疗、地产、互联网平台经济等行业发布了相关调控政策,降低了相关行业的利润和垄断,其中尤其以近期针对教育行业的“双减”政策影响最为明显,导致相关板块估值重塑,股票出现断崖式下跌,市场对后期监管继续收紧存在一定担忧。
  其二,国内新冠疫情反复,给复苏中的经济抹上一层阴影。此次疫情主要由Delta毒株引起,与其他新冠病毒毒株相比,其具有病毒复制能力强、传播速度更快等特点,此波疫情已波及多个省市,市场担忧此次疫情会增加国内经济的下行压力。
  其三,货币政策上面,7月15日央行超预期全面降准0.5个百分点,尽管释放了部分流动性,但亦引起部分资金对未来国内经济下行的担忧。
  对于未来,我们认为尽管短期市场依旧整体偏空,但其出现系统性风险的概率不大。一方面,尽管国家出台了相关调控政策,但其主要是为了促进相关行业的健康发展,并非有意对相关行业进行限制和打压。另一方面,经过此轮回调,许多高估值板块已经回落至相对低位水平,开始具备一定的长期投资价值。然而,我们仍需警惕疫情反复给A股市场带来的负面影响,从技术形态上看,本次下跌为今年以来的C浪下跌,但目前调整的时间略显偏短,市场存二次触底的可能,需对此保持一定的警惕。
  B    沪深300股指期权成交分析
  成交量PCR值振荡回升
  7月股指期权成交量明显回升,日均成交量在127817手左右,环比上涨近10%。成交量PCR值,整体呈现振荡回升的走势。7中上旬因市场的持续振荡,成交量PCR值绝大多数时间处于50%至70%区间振荡,而7月下旬因市场大幅回落,成交量PCR值亦上升至80%以上水平,市场恐慌情绪有一定上升。从数值上看,前期市场的大幅下跌导致成交PCR值的上升最高仅达到82%左右,表明大幅下跌行情下买入看跌期权的投资者并无明显增加,投资者并未十分恐慌。
  持仓量PCR值近期回升明显
  股指期权上市以来,持仓量PCR值(看跌期权持仓量与看涨期权持仓量比值)与标的指数整体呈现相对明显的正相关性,该指标一般站在期权卖方的角度进行分析,因卖方的占用资金更大。
  7月股指期权持仓量PCR值整体呈现先扬后抑的走势,其最高触及了72%左右的水平,随后在标的指数大幅下挫下出现明显回落,最低触及了62%左右的局部低位,但进入8月以来,随着指数的反弹该指标出现了明显回升,当前回升至75%左右,已触及了3月以来的高点区域。在指数仍旧处于低位的情形下出现如此情形,表明当前卖出看涨期权的投资者大幅减少,主力机构情绪近期得到明显修正。
  看涨看跌期权持仓开始分散
  从行权价分布上看,主力IO2108看涨期权行权价为5000点至5300点看涨期权持仓量整体较高,其中行权价5100点和5200点持仓均达到8000手以上,该区域短期压力极大;下方看跌期权行权为4700点处持仓存明显局部高点,该区域附近有极大支撑。
  C    沪深300股指期权波动率分析
  历史波动率回升明显
  7月各周期历史波动率回升明显,其中30日历史波动率由月初不足15%上升至当前21%左右,60日历史波动率则由15.5%上升至当前19%左右的水平。从历史水平上看,当前30日历史波动率处在近一年68%分位左右的中等偏上水平,而60日历史波动率则处中位数附近,两者皆未触及历史高位区域,在波动率易涨难跌的季节,后期各周期历史波动率仍具上行空间。
  隐含波动率上涨较为克制
  相比历史波动率的大幅上涨,沪深300指数期权隐含波动率的回升则更为克制,主力平值看涨看跌期权隐波均值呈现明显先扬后抑的振荡走势,最高触及了21.5%左右的水平,当前回落至17.5%左右。从历史分位上看,当前仍处近一年20%分位左右的中等偏低水平,要知道当前5日历史波动率近期最高达到36%的高位,即使相比最新30日历史波动率当前亦出现明显折价,期权的估值水平整体较低,预计短期隐波仍将易涨难跌。
  从近期看涨看跌隐含波动率变动趋势上看,在指数反弹过程中,看涨期权隐含波动率回落相对明显,说明投资者对近期市场的反弹相对谨慎。与此同时,此次下跌行情中主力平值看跌期权隐波最高仅触及24%左右的水平,说明投资者对前期下跌并未达到十分恐慌的地步,后期指数回落空间将相对有限。
  D    结论及建议
  沪深300指数经过此轮回调,许多高估值板块已经回落至相对低位水平,开始具备一定的长期投资价值,但我们仍需警惕疫情反复给A股市场带来的负面影响。且从技术形态上看,本次下跌为今年以来的C浪下跌,但调整的时间略显偏短,市场存二次触底的可能,需对此保持一定的警惕。
  期权方面,当前看涨看跌期权隐波均值在17.5%左右,明显低于近期标的市场平均波动,预计后期隐波仍具上行空间。
  基于此:
  (1)持股投资者,仍旧可考虑择机卖出虚值看涨期权增强收益,行权价上建议选择5100点及以上合约。
  (2)波动率交易者,鉴于当前隐波水平明显低于近期标的市场实际波动率,投资者可考虑择机构建Gamma Scalping策略来获取隐含波动率与实际波动率之差所带来的收益,如同时买入IO2109系列平值看涨和看跌期权,通过调整两者比例,每日头寸上尽量保持Delta中性。
  (3)方向性交易者,建议关注看跌期权波动率走势情况,从历史上看若该指标出现爆发式上涨,往往代表此时市场极度恐慌,标的市场往往距离触底时间不远。因此若看跌隐波短期触及30%以上,则可考虑择机构建牛市价差进行做多,以获取标的方向性的收益。(作者单位:国联期货)
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