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来源微信号:jiang的金融窝 作者:jiang
期权可能大家都不陌生,这里我带大家捋一捋一些基本的知识点,也带大家了解一些期权交易中的规律和现象。 1,期权的价格由很多个的因素构成,因此它风险的来源也远远多于股票等标的资产。常用的风险来源包括:标的资产价格的方向(Delta),标的资产的波动率大小(vega),标的资产价格的凸性(Gamma),波动率的凸性(volga),时间价值的损耗(Theta),与其他资产的相关性(correlation),以及偏度(skewness)。不论什么市场什么期权,Delta和vega是所有维度中最重要的。其他因素会在其他考量时利用。 2,期权的价值并不和标的股票价格呈线性关系。而是凸函数,如下图所示:
所以,比如,在股票价格增加时,持有一个Call比持有一个股票能带给你更高的收益;在股票下跌时,持有的Call收益率下跌的不会如持有股票如此之快。这叫做杠杆效应。然而,这只是在股票价格这个维度的观点。比如,如果加上Theta这个维度,你会发现如果你Call的价格会随着持有靠近到期日而逐步降低。 3,大部分情况下,期权的隐含波动率,implied volatility,都是会略高于未来股票真正实现的波动率。这个现象叫做volatility overpriced。这个现象是由期权的供需关系所导致的,在市场上,使用期权的一部分人是对冲者,也就是hedger。他们买入期权是为了保护,因此会长期持有,这个因素是导致volatility overpriced的一个重要原因。overpriced vol和未来真正实现的vol的差异被称作volatility premium。因此,如果抛开其他因素不谈,卖出期权其实是在收割volatility premium。 4,相对于单一股票的标的,volatility overpriced现象在指数类标的资产上更加常见,因为在市场上,hedger绝大部分都是拿指数类期权做宏观对冲。 5,一般来讲,单一股票的期权模式大多是美式,指数类期权的模式大多是欧式。低于场内期权产品,指数类期权的买卖价差(bid-ask spread)会比单一股票要窄,因此买卖指数类期权的交易成本会相对低一些。 6,相同因子的Call和Put,他们的Vega都是一样的,也就是对波动率的敏感程度也是一样的,而且都是正的。所以,如果不看其他因素影响,买入期权(不论Call、Put)就是在做多波动率,卖出期权就是在做空波动率。 7,买入Call和卖出Put,在标的股票价格的方面看,都是相当于买入标的股票,因为你在股票价格增长时获利;卖出Call和买入Put,在标的股票价格的方面看,都是相当于卖空标的股票,因为你在股票价格下跌时获利。 8,综合6跟7: 对未来看涨且波动率高时,应卖出Put;对未来看涨且波动率低时,应买入Call;对未来看跌且波动率高时,应卖出Call;对未来看跌且波动率低时,应买入Put。 9,多头(long)可以通过Put来对冲,进而得到保护。但对冲成本会较高。这时可以通过卖出更加OTM的Put,或者卖出Call等策略来减少成本。相关分析见我的第二篇文章: http://zhuanlan.zhihu.com/p/20919786 10,从流动性的角度看:奇异期权交易量与交易流动性远远低于香草期权;OTM流动性比ITM期权要高;期限超过一年的期权流动性很差。从收益率的角度来说:如果市场的走向正常,没有巨大的动向,略微ITM的期权在平均上比OTM收益率会高;如果市场有巨大波动,平均来说,略微OTM的期权比ITM收益率要高,因为OTM价格便宜。但这只是非常笼统的说法。 期权交易与普通股票、外汇等交易的差异在于,期权拥有非常多个影响因子,而且这些影响因素都和期权的价格、收益率不是线性关系。因此对于期权交易而言,懂得合理的分析和操作就更为重要。 亲历2015股指期货:市场观测者交易和复盘手记
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作者简介:方志,和讯金融衍生品总经理、中国期货业协会互联网金融委员、清华大学特聘讲师江苏扬州人,毕业于厦门大学。2008年后陆续创作《期货兵法》、《期货策略》、《炒股一定要懂股指期货》等书,受到业内好评。从事对冲投资管理11年。所管理的和讯期货网为行业门户平台,在互联网金融社交与大数据挖掘方面进行了积极的探索。
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