读后感_ Smart Beta ETF 投资与运用(中)

书名：Smart Beta ETF 投资与运用

出版社：商讯文化
作者：有10位，元大投信总经理等人撰写(台湾地区最大的公募基金)
Smart Beta投资理论介绍—第三章

甚么是因子投资呢?(factor-based investing) 就是将股票的报酬分解成不同面向的报酬，找出影响的因素与比例这就是因子投资。因子对报酬的影响有正向也有负向；随着不同周期也会有不同程度的改变。

3—1因子投资理论是甚么?
因子投资理论最早可追朔到七十年代CAPM资产定价模型，他认为在一个充分分散的投资组合内，投资人想要获得超额报酬，就只能承担系统风险，Beta就是单一因子曝险的最简单模型；明白地说影响股票损益最大的因素就是大盘的损益。
第二个演变，多重系统性风险而非单一系统性风险，Ross(1976)发表套利定价理论(APT)说明即使投资组合做了充分分散，报酬并非CAPM所说只有Beta单一市场风险，而是有多个系统风险趋使你报酬的变动。
第三个演变，三因子模型，Fama-French发展三个因子可显着解释投资组合的报酬，分别是Beta、公司规模(size)、账面价值对市价比(BP)，之后，现代多因子投资理论已经渐趋成熟，基金公司大量发行动能因子、价值因子等且使净值表现优于大盘。

3—2 & 3—3 因子投资过程注意事项：

甚么是因子曝险与因子溢酬?
因子溢酬就是每一单位的因子曝险带来给你多少的报酬率；以大家最熟悉的市场曝险Beta举例：当你的投资组合Beta等于1.5时，代表Beta这单一因子的曝险是1.5，表示大盘这个因子溢酬1%时，你的投资组合从Beta获得1.5%的报酬。
挑选因子时有三个原则：有意义的因子、解释能力是显着的、因子溢酬是稳定的

运用股票分群法去发掘有效的因子
组合不同复合因子发现更稳定的绩效
下图表现最好的是六种价值因子的复合因子(Valuation)，第二是自由现金流量价值比率(FCF /Price)、账面价值比(book to price)、益本比(E /P)、税息折旧及摊销前利润相对企业价值比(EBITDA /EV)、营收相对企业价值比(Sales /EV)、股利率(Div /Price)，个人看到非常意外的事：股利率的正向影响价差竟然是六个里最后的!!

注意景气循环对因子的影响
下图整理美国市场在不同周期中建议参考的因子，周期循环将影响因子绩效的结论已经被证实了，但这是大致上的通则，择时是很困难的，即使是训练精良的专业经理人未必能在对的时间挑选到对的因子，所以波动操作的主动投资基金绩效常常跑输长期持有指数啊!!

注意因子的月份效应

不同月份、除权分红的季节、上市企业发布财报时期、重大节日、股东会等等时间序列因素都可能是影响绩效的因子喔!

3—4 Smart Beta三大特点：

特点1：反映特定风格：透过筛选股票及调配权重比例使投资组合呈现特定风格。作者用两个案例说明等权重指数打败美国S&P500指数(市值加权)的情境。

案例一：下图美国S&P500指数近10年的累计报酬图，从2010年开始，等权重指数超越市值加权指数30%之遥

案例二：1995~2000年间美国科技网络股疯狂大涨后，科技网络股板块占市值加权指数从9%攀升到三成多，后来著名的网络科技泡沫危机，投资一般股价指数的人遭受「肥肠严重」的损失，反观等权重指数，因为每季会固定重新调整每支股票到相同权重，因此她能有效率地卖掉获利高的股票，买进下跌后的股票，维持投资组合里估值相对便宜的属性。

特点2：指数化透明管理
固定的规则选出特定分类的股票，再按照风格贡献程度决定投资的金额(投资比例)，之后在固定的时间根据上市企业新的信息重新进行汰弱择强。呵呵，工作还是交给基金经理人去忙呀!!

特点3：低成本
如下图，高效率的指数化管理必须带来投资成本的下降。个人见解：如果主动式的主观投资经理长期无法打败大盘，然后还要缴交比较贵的投资经理费用，哪投资人就亏大了~~

3—5 如何挑选Smart Beta?

四大准则找到适合自己的Smart Beta：
准则1：选定主题
根据自己的投资信仰来选定主题，假设，某机构投资人依照因子理论有风格配置的投资需求，如下图A部位蓝色线，将大盘以棕色虚线为基准做比较，会发现A部位特性倾向高价值低波动的股票。

准则2：了解指数编制规则
只要抓住两个重点：选股、权重。就知道这个Smart Beta基金对不对你的胃口。举例最热门的低波动指数的设计方法如下：(每次大盘下跌的时候，他们都能表现得比较好)

MSCI美国最小波动性指数是以数学优化技术来极小化整个投资组合的波动性。
标普500低波动指数则是选出波动特性较小的的股票，再用波动性倒数的方式给股票权重，即波动性越低的股票投资权重越高。
富时RAFI美国低波动率指数，利用RA的基本面选股技术与数学多因子风险模型选出低波动性股票池，投资权重以基本面评分决定，基本面越佳权重越高；基本面信息为销货净额、现金流量、账面价值、股利。

下图：补充MSCI精选价值指数的设计(MSCI Prime Value Index)，选股先用股东权益报酬率、盈余波动性、负债权益比率做一层质量筛选；迭加MSCI EnhancedValue Index 价值选股中的高质量股票，剔除一些市价过低被误认为高价值的股票。最后依据MSCI Value WeightedIndex 分配权重的方式来决定投资比例。

准则3：情境分析
从指数公司提供的过去相同规则的回测结果，了解是否合适自己的投资风格，有下列指标可以帮助自己进一步分析与量化：最大损失、夏普比率、追踪误差等等。

准则4：成本比较

投资是斤斤计较的过程，考虑股息、过去净值报酬、现在规模、指数特色后，当然要比较长久的持有成本喔!!