这很矛盾！特朗普政策的高不确定性，遭遇市场的低波动率 ...

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上周高盛在报告中指出市场随时可能迎来对当前低波动率的修正。两天前，万得通讯社也曾报道，高盛的策略师Ian Wright曾警告说，上一次股市收益相关性如此之低的之后不久，就发生了2007全球金融危机。随后，高盛的首席经济学家也表示，尽管最近数月美联储已加息两次，但资本市场情绪依然向好，因此美联储有可能采取冲击性的货币政策（“shock”monetary policy）。
而在高盛最近的一份宏观报告（Worst-case Survival Guide to Uncertainty, Taxes and Trade）中，策略师认为政策不确定性伴随着低波动率可能是市场暂缓的原因。而现在，尤其是在特朗普于 9日突然解雇了FBI局长科米，惹毛了民主党后，此前一致关注的未来刺激政策再蒙不确定的阴影。
高盛：无须害怕的政策不确定性
不断上升的政策不确定性，伴随着对风险资产厌恶水平的降低，高盛认为，投资者对特朗普顺周期的政策计划专注于分析其“可能性”的艺术。另一方面，市场对于政策不确定性给企业开支、收购兼并和扩张经济活动等带来的负面影响却选择了视而不见。
由上图可见，高盛的政策不确定性指数自去年11月大选以来已上升到自2013年来的最高水平，并且保持在雷曼兄弟破产后的平均水平。此外，最新的4月美国小型企业信心指数的下跌也表明了这种不确定性与企业活动之间的关系。NFIB的CEO Juanita Duggan表示，税收体制是主要负担，也是经济增长的关键因素，没有未来的清晰规则，企业主很难进行决策。
而作为与政策不确定性有着极强关联度的M&A同比也已下降了25%。就17年Q1，收购兼并市场也变得很不均衡。
尽管政策不确定性逐渐抬升，但是衡量市场不确定性的指标——恐慌指数vix却处于历史低点。本周二9日，VIX盘中触及2006年12月来的新低，而其收盘则创下1993年12月来新低。
更令华尔街感到担忧的是，不论是股票、债券还是外汇市场，追踪全球各大金融市场价格波动率的各个指标都显示，目前市场隐含的波动率已经降至非常低的水平，这反映出目前各个大类资产的投资者情绪都较为平稳，市场中也没有传出任何值得投资者警惕的负面消息。另一方面，投资者的仓位显示市场的波动性可能还将继续走低。
税改的方方面面
由于共和党承诺税改计划将在2017年底前实施，留给他们的时间实在是不多了：距离八月持续五周的休会日益临近，而等休会结束，距离2017年底也将只剩87个工作日。
此前税改的最大分歧出现在赤字中性持续到何时、边境税的实施、边际个人税率/公司税率以及国家和地方扣除四个方面。目前对于白宫和国会的谈判进展如何，达成多少一致，尚不清楚。
简单说一下国家和地方扣除（the State and Local Deduction，以下简称SALT）。SALT是联邦税负开支中最大的开支之一，预计2017年将达到1000亿美元。但是，SALT通常更多用于高收入家庭，大约45%的扣除都是用于家庭年收入超过20万美元的纳税人。并且该扣除也具有地区集中的特点，其中加利佛尼亚和纽约州分别占了整体扣除水平的33%和20%。
下图是高盛制作的“宏观到微观指南针”，用历史数据分析在过去哪些部门对VIX和政策不确定性最敏感。整体来看，公用事业作为防御型行业，在VIX上升时有较好表现，其次是服装行业；金融和技术行业在VIX上升期则表现落后。而政策不确定性上升时，服装和医疗保健部门能够获得超额收益，材料行业的表现则远远落后其他部门的收益。
此外，高市值股票在VIX上升时往往会有超额收益，但是在政策不确定性上升时表现较差，说明了此类股票对政策事件的高度敏感性和较低的市场β。而无论是成长性股票还是价值型股票，对于VIX和政策不确定性都没有较大的敏感性。
蔓延的贸易战
贸易失衡一直是特朗普自竞选以来的一个重要核心问题，并且特朗普政府有能力不经国会就采取相应行动。此前，美国商务部长Wilbur Ross表示，贸易规则的实施是稳固其他事情的重要工具之一。因此，投资者，尤其是基金经理，理解进出口动能的需要比以往更甚。
由下图可见，从1960年至今，美国贸易总量从不到全国GDP的10%增加到接近30%水平，同期美国的贸易赤字从温和的贸易盈余水平扭转为贸易赤字约占GDP的2.5%，亦即每年约5000亿美元。
中国和欧元区显然是对美国贸易赤字较大的国家和地区，但事实上，在几乎所有行业和主要地区，美国都呈现净贸易赤字的状态。
另据最新报道，中美两国自开展“百日贸易”以来，已经就十大贸易问题达成初步协议，涉及行业包括牛肉、天然气以及银行、跨境结算、电子支付等金融相关领域。另据央视报道，美国将派代表参加本周末在北京召开的“一带一路”峰会。
高盛：从PE看美股展望
高盛在报告中指出，标普500自去年11月以来已经反弹了11%，而同时半年内盈利收入反而下降了1.5%，迫使PE值逼近历史高位18.1，而美国大选前的平均PE值为15.9。乘数效应的扩大在多个主要部门都表现明显，唯一的例外是能源部门。
另一方面，收入仍是股价的重要驱动。根据高盛的统计，这半年来，盈利水平得到向上修正的公司有高达16%的超额收益，在消费者服装、工业和房地产行业尤其明显，超额收益分别为24%，22%和21%。
高盛根据过去十年的历史经验发现，其中有九年的盈利预估都面临向下修正。尽管盈利预测自美国大选来都是向下的，但最近的数据可能表明事情发生了改变，盈利向上修正的概率已经超过向下修正约15%，这是自2014年来的最高水平。