农产品行业点评报告：强制换羽对产能还能有多大影响？

报告要点

我们认为，强制换羽已经是强弩之末，当前的技术手段已经无法扭转行业产能不断缩减的局面，随着种公鸡不足问题影响的进一步加深，未来父母代种鸡存栏量预计将加快下降。建议积极参与禽板块机会，重点推荐益生、民和、圣农、仙坛。

事件评论

2018年1-5月在产父母代存栏量理论值上升、鸡价景气的情况下实际值却稳定。通过复盘发现历史上在商品代鸡苗价格低于成本线时，实际在产父母代存栏量走势和理论在产父母代存栏量走势基本一致，但下降幅度更大；在商品代鸡苗盈利情况较好时，在理论值持续下降的情况下，由于强制换羽和延迟淘汰，实际在产父母代存栏量反而是增长或者稳定。但是在2018年1-5月理论在产父母代存栏量和实际在产父母代存栏量出现了一个罕见的背离，即在理论在产父母代存栏量上升及商品代持续盈利的情况下，实际在产父母代存栏量反而是稳定的，这是历史上从未出现过的情况。

换羽受限是2018年1-5月实际在产父母代存栏量走势意外稳定的根本原因。为什么以前年份鸡价景气时换羽可以扭转产能减少的局面，而今年上半年反而会出现鸡价景气下理论在产父母代存栏量增加、实际存栏持平的背离呢？我们认为，主要原因在于种公鸡不足。为限制国内祖代鸡换羽能力，新西兰安伟捷从去年下半年开始下调了出售给中国祖代企业的祖代鸡中父系公鸡配比，这导致父母代中种公鸡不足，从而今年父母代种鸡可换羽的空间非常小，而2017年下半年强制换羽的父母代种鸡现在正被大量淘汰，使得2018年1-5月份出现了实际在产父母代存栏量整体基本稳定。

换羽受限导致祖代和父母代种鸡的存栏量及生产效率已经实质下滑，6-10月实际在产父母代存栏量大概率下降。2018年1-19周在产祖代存栏和父母代鸡苗外销+自用量同比下滑，且父母代鸡苗销量降幅高于在产祖代存栏量降幅，在产父母代种鸡存栏量和鸡苗销量也在下降。此外在产祖代和在产父母代生产效率（在产祖代的生产效率指父母代鸡苗外销+自用量/4周前在产祖代种鸡平均存栏量，父母代同理）已经降至接近2015年的水平。我们认为，受种公鸡不足限制，换羽对产能的影响已经极小，今年6-10月理论在产父母代存栏下滑情况下，实际在产父母代存栏量大概率下降。

风险提示：1.美国复关超预期风险；

2.鸡价不达预期风险。
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