豆粕月报：需求预期下滑 豆粕震荡下跌
（东证期货王晓慧）走势评级：豆粕:震荡
报告日期：2018年10月31日
★市场回顾：
10月份CBOT美豆主力1月合约下跌9.6美分，跌幅1.12%。
DCE豆粕期货主力1901合约下跌60元，跌幅1.78%。
★基本面分析：
“非洲猪瘟”仍在蔓延，生猪补栏积极性遭遇重创，降低豆粕需求预期。同时低蛋白日粮配方技术的发展，低蛋白日粮新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低。另外中储粮600万吨大豆或将于明年1-2月定向抛售油厂的消息也在给豆粕期价走势施加压力。在多重合力的共同作用下，豆粕价格连续回落，走势疲弱。
★投资建议：
此前推荐的豆粕趋势性看涨策略已经达到第一阶段的目标价格3500元/吨，短期内3500元/吨会成为1901合约的强阻力，豆粕期价维持弱势震荡运行。11月G20峰会后，中美贸易摩擦若无缓和，豆粕价格有望继续上涨，但需求预期下滑会限制豆粕上涨空间，目标价3600元/吨。
★风险提示：
若中美贸易战和解，豆粕1901合约将很快跌至3000元/吨下方。
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美豆丰产成定局，新作出口需求萎缩
尽管2018/19年美豆的种植面积下滑，但由于美豆种植期和关键生长期天气堪称完美，预计美豆新作产量将达到创纪录的高位。美国农业部（USDA）10月的月度供需报告数据将美豆单产水平从9月预估的52.8蒲式耳上调至53.1蒲式耳，产量达到46.9亿蒲式耳。
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不过，美豆收割季节天气潮湿多雨，收割工作推进曲折，根据USDA数据显示，截止至10月21日，爱荷华、明尼苏达、内布拉斯加、达科他州大豆收割进度为36%-62%，较往年均值水平滞后了21%-36%不等，其中爱荷华大豆收割仅有37%，为1985年以来的最慢水平。未来几日，美国中西部地区虽然云层较厚但没有明显降水，收割进度会有所改善。虽然收割期美豆主产区天气有变，收割进度有所放缓，但美豆丰产已是不争事实，这也直接导致全球大豆供给量攀升。
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中国拒绝美豆，四季度进口大豆供给下滑
中美贸易摩擦中国方面已经做好持久战的准备，《油世界》预计受到中美贸易摩擦的影响，2018年9月至12月中国大豆进口量将会比去年同期减少约600万吨。根据天下粮仓预报，中国10月份的进口大豆实际到港量639万吨，较9月下滑14%，时间推进至11月和12月，即往年美豆集中到港时段，国内进口大豆到港量会出现明显的缩量，从目前的进口船期估算，预计11月进口大豆到港量590万吨，12月到港量550万吨，而一月船期目前的采购量仅有380万吨，整体来看，4季度国内进口大豆供给偏紧，尤其是12月至2月国内进口大豆供应存在缺口。
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油厂利润可观压榨积极，大豆库存消耗
由于目前油厂压榨利润非常可观，油厂方面开机积极性很高，开机率连续攀升，截止至10月26日当周，全国各地油厂大豆压榨总量创下历史周度压榨最高水平，达到201.5万吨，开机率高达57.54%。尽管临近月底，部分油厂检修停机，压榨量会有所下降，但预计11月份，油厂大豆周度压榨量仍有望维持在200万吨左右高位。
随着油厂开机率的提升，国内油厂大豆库存水平有所下滑，截止至10月26日当周，国内油厂大豆总库存量707万吨，较此前几周有明显下降，同时进口大豆到港量的下滑，预计油厂大豆库存会逐步消耗。
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豆粕库存方面，近日豆粕成交量有所减少，而开机率增加，豆粕库存量有增长，截止至10月26日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量89.36万吨，较上周的77万吨增加12.36万吨，增幅为16%，较去年同期的66万吨增加34.55%。豆粕库存增加的同时，油厂豆粕未执行合同量出现下降，截止至10月26日当周，国内沿海主要油厂豆粕未执行合同量为451万吨，较上周减少57万吨。
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政策频出，未来豆粕需求或有缩减
中美贸易战，中国方面已经充分的做好了持久战的准备，国内油厂不但增加了除美国外的其他国家的大豆采购量，还出台了一系列政策应对四季度进口大豆供应紧张的局面。
首先，中国方面调低了蛋白含量指标：猪配合饲料平均蛋白水平下调1.5个百分点，有望将生产1公斤猪肉的蛋白质消耗从0.45公斤降至0.39公斤，降幅达13%；蛋鸡、肉鸡配合饲料蛋白水平也将降低约1个百分点。农业部预计在新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。
不过值得注意的是，新的标准只是一份指南，农业部并没有说明何时生效，并且今年由于豆粕价格攀升，饲料厂此前已经主动下调了豆粕的掺兑比例3至4个百分点，低蛋白日粮新标准的出台，给豆粕需求边际构成的影响力相对有限。
其次，此前市场消息称中储粮将于2019年1至2月定向向油厂抛售600万吨大豆用于压榨，以补充巴西大豆新作到港前市场进口大豆的供需缺口，这令今年四季度至明年一季度国内进口大豆供给紧张的情绪有明显缓解。
最为重要的是，“非洲猪瘟”持续蔓延，国内生猪补栏情绪遭遇重创。今年上半年伴随着猪肉价格的快速下跌，生猪养殖行业养殖利润开始大幅下滑，补栏积极性减弱。尽管下半年猪肉价格出现明显反弹，养殖利润有所好转，但8月起非洲猪瘟疫病开始在全国多省市蔓延，补栏量下滑，预计明年上半年，生猪存栏量降低，直接削减未来豆粕需求。
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投资建议
此前推荐的豆粕趋势性看涨策略已经达到第一阶段的目标价格3500元/吨，短期内3500元/吨会成为1901合约的强阻力，豆粕期价维持弱势震荡运行。11月G20峰会后，中美贸易摩擦若无缓和，豆粕价格有望继续上涨，但需求下滑会限制豆粕上涨空间，目标价3600元/吨。
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风险提示
若中美贸易战和解，豆粕1901合约将很快跌至3000元/吨下方。
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