供给压力偏大 白糖低迷情绪仍将继续？
（本文首发于微信公众号：大宗内参）摘 要
今年白糖以弱势为主，整体呈熊市行情。
. 国内17/18榨季生产结束。产量略高于去年同期，但销糖率偏低。国内产销状况一般，对行情有抑制。国内利好在于政策，行情开启了短期的反弹行情。
. 全球来看，17/18榨季供给充裕，多个国家丰产。但需求未有显著增长，未来全球氛围以空头为主。
. 国内糖市在收榨后将进入去库存阶段。第三季度节日较多，夏季消费有望转旺，将给行情带来利多支持。
. 目前来看，夏季纯销售期，叠加中秋国庆节日需求，拉升的高点可能出现在10月前后。待10月过后，行情将有回落，等11月开榨，将明确下行的轨迹。
. 下半年的白糖行情预计仍以空头弱势格局为主，期间将有旺季反弹，可以关注国家对进口糖以及打击走私糖的政策。
一、行情回顾
从技术角度看，自从进入2018年后，白糖行情一路下行，延续了自2017年以来的熊市格局，弱势显露无疑。今年以来白糖持续破位下行，期间并没有像样的反弹。目前来看，4800-5000元一线存在比较强的支撑作用，在旺季来临之时，继续破位概率不大，可能将迎来企稳并反弹的行情。反弹高度取决于需求侧的拉动力以及政策上的支撑，预计上方将在5200-5300元一线面临压力。
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二、影响因素分析
2.1 国内收榨，目前产销状况一般
17/18榨季生产已经全部结束。据糖协数据，本榨季全国共生产食糖1031.01万吨，较上年同期928.82万吨多产糖102万吨。而截止至6月底，累计销糖650.65万吨，累计销糖率63.11%，上年同期为64.94%。截止至2018年4月，全国白糖新增工业库存达到547.56万吨。
简而言之，本年度的产量略高过去年，但销售状况一般。需求给价格的提振目前来看还比较有限。
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具体来看，国内产量与需求之间的缺口已由2016年的675万吨逐渐下滑至545万吨。到2019年缺口将不足500万吨。从数据上可以看出，这个过程的原因在于国内产量在近几年出现了抬升，而需求在近三年几乎没有变化。
这直接导致国内供需缺口收窄，与之相伴的是糖市漫长的回落期。
7月16日，商务部声明取消低关税进口地区的名单，这意味着不分是否是发展中国家，所有的进口糖都将被征收90%的关税，这实际上是收紧了进口政策。如果储备糖不抛或少抛，走私糖继续打击，那么后期国内糖市的供给或许将驱动行情从目前的低迷中回升。
2.2 国际糖大幅增产，给全球糖市带来压力
国际糖市的供应压力同样偏大，数个国家纷纷增产，给行情带来整体上的压力。
据USDA预估，2018年全球食糖将过剩1693万吨。具体来说，2018年食糖明显过剩的国家包括泰国（1110万吨）、印度（594.5万吨）、欧盟（235万吨）等。ISO则是预估全球过剩将持续到下一榨季，预计将超过850万吨。
以印度为例，印度以往是白糖进口大国，但在本年度的丰产后，印度由进口国转变为了出口国，18年的出口量达到200万吨，19年或许将增加至600万吨。印度政府甚至需要建立一个700万吨左右的国家储备库存以吸收过剩的糖。而泰国情况类似，泰国出口量预计增至950万吨，2019年将达到1100万吨左右。
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http://i6.hexun.com/2018-07-30/193613145.jpg 2.3 巴西糖产量或将下调，对行情提供支撑
国际市场上的主要支撑点在巴西。
今年，巴西中南部地区天气干燥，多个甘蔗种植带受干旱影响，预计对蔗糖产量产生负面作用。有机构预计，巴西18/19年度的糖产量将降低到2820万吨，低于此前的2905万吨。主要在于巴西甘蔗的含糖量预计将要显著下降，每吨甘蔗产糖量估计要下降10-13千克。
另一个重要牵制因素在于乙醇。
巴西国内的燃料市场青睐乙醇汽油。7月上半月，巴西糖厂将38%的甘蔗用来生产白糖，在此期间的产量为239万吨，比去年同期低23%。而7月上半月的乙醇产量达到23.9亿升，比去年同期增长了26%；糖厂同期的乙醇销售量达到12亿升，较去年同期增加了17%。
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国际原油价格自从2016年以来持续上涨，2018年后进入了一个相对高位，带动生物燃料需求走强，巴西甘蔗制醇比例在此期间随之上升，挤占制糖份额。目前来看，巴西糖产量将大概率有所收缩，但以当前的预估值判断，巴西减产的数额将被印度泰国等其他国家的增产对冲，总体上全球仍以丰产为主。 除非巴西地区的产量被进一步削减，行情才有可能迎来新的刺激，否则仍以较重的利空情绪为主。
2.4 旺季拉升动力值得期待
进入七月，夏季来临。夏季乃至第三季度都是白糖的需求旺季。特别是9/10月份，节日较多，下游消费有望带动行情。
截止至2018年6月，全国白糖新增工业库存380.36万吨，高于去年同期的325.66万吨。今年的新增库存高点559.74万吨，是过去三年的新高。后期行情主要要看下游的消费能够多大程度的消化库存。在11月新榨季开启前，市场的销售期还剩下三个月不到的时间。在此期间内，消费的拉升动力值得期待，库存也将进入消化期，行情在8/9月份有望迎来反弹。
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现货方面，价格仍然处于下行通道中。广西南宁与柳州报价自七月以来不断下行，已从5300元一线下跌至5180元附近。 但7月底出现了回暖迹象，后期可以密切关注现货价格波动，若现货销售转旺，期价也将获得提振。
三、总结与后市展望
3.1 总结
国内17/18榨季生产结束。产量略高于去年同期，但销糖率偏低。国内产销状况不佳，对行情有抑制。国内利好在于进口政策，取消了低关税进口名单，收紧进口糖，行情从而获得支撑。
全球来看，17/18榨季供给充裕，多个国家丰产。但需求未有显著增长，未来全球氛围以空头为主。唯一利多在于巴西，后期仍需关注巴西减产以及天气的状况。
国内糖市后将进入去库存阶段。第三季度节日较多，夏季消费有望转旺，将给行情带来利多支持。
目前来看，夏季销售期，叠加中秋国庆节日需求，拉升的高点可能出现在10月前后。待10月反弹过后，11月开榨，行情将再度明确下行的轨迹。下半年的白糖行情预计仍以空头弱势格局为主，等。
3.2 后市展望
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预计后期，在消费转好的引领下，行情有望获得反弹的动力。在8/9月份开启上行，季节性高点预计在10月前后。但高度预计有限，在5200-5300元一线将面临压力。还需关注进口量以及打击走私的力度，和巴西地区是否继续有干旱天气的炒作。 作者：胡一帆
苏州大学金融硕士，现任国联期货研发部研究员，负责豆粕豆油、棕榈油、白糖等品种研究分析工作，参与2017年大商所十大研发团队评选。善于综合分析基本面和技术面，利用产业数据分析，撰写相关研究报告，为现货企业提供行情分析以及套期保值相关咨询服务。
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