雪球期权报价与环境1月回顾
http://pic3.zhimg.com/v2-c9aa146dc29b4a15b553faed6ca112b6_r.jpg大家好，我是Hanson。
2月1日给大家做了雪球期权的复盘，回顾了1月份的票息报价情况以及市场环境。由于1月份隔了个春节，因此收集的样本数据较少，大家仅供参考。特别声明一下：回顾内容不构成任何投资建议！
节前大家最直观的感受是——票息好低！
这也不用奇怪，首先在环境上波动和基差都处于低位，其次机构都准备过年了，大家都没有什么交易的意愿，业务方面主要是为来年做准备和铺垫。有些机构索性就不发产品了，那段时间比较抢眼的是招商，报价明显好于同行，导致12分钟秒光了所有额度。
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基差方面可以看，500已经没法看了，券商在雪球结构交易方面一部分收益来源于基差收益，从原先10+一路下降到2左右，自然票息是有影响的。
基差收敛的过程中，市场中性也不会太好过。比较简单的判断方法是看超额和基差，超额不行+基差收敛，对中性策略就是双杀。但从另一方面说，基差很窄的时候建仓却十分有利，年化白白多一两个点（对冲成本低了）。
下图可以看到波动和贴水的情况，依旧趴在地板上，所以也给不出票息。
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而比较让人开心的是，因为春节使得观察期延后，于是在开年第一周大量的雪球敲出。利好众多财富一线的投顾朋友们，加之市场情绪骤然转暖，敲出的这部分资金既可以选择进入权益仓位，也可以续投雪球结构，无论是哪种形式，续单率都会比较高，预计财富端在2月份的业绩会有不错的表现。
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在产品结构的选择上，个人投资者和机构（专业）投资者差异比较明显。
个人投资者更加关注票息报价（下图淡黄色部分），尤其在指数大跌后再下探30%幅度概率降低，追求更高票息成为了选择的首要条件。但因为进入Q4波动和基差就处于双杀，券商无法给出Q2的给力报价，因此只能通过对结构进行调整，将票息堆到早期时间，降低后半段时间里的票息——早利结构受到欢迎。而蝶变结构是早利结构的延伸，将产品的存续期划分成多个时间段，越早的时间票息越高，然后依次降低。
专业投资者考虑得更多一些（下图淡蓝色部分），一方面通过杠杆来放大收益，并且通过不同点位拆分下单，胜率较低时不下单，在位置比较好的时候提高杠杆，位置一般的时候低杠杆，由此调节风险收益比。另一方面，出于对后市转暖后指数快速上行的预判，机构投资者还希望参与升波行情中指数上涨的那部分的收益，因此在原本雪球结构上叠加了booster，即雪球plus。
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最后刘博提了一个概念——报价力度，用于衡量挂钩相同标的，但不同结构的雪球产品。因为在财富场景，投资人经常会得到不同财富机构推荐的雪球产品，由于结构不同，报价无法直接进行比较，因此需要一个中间变量，将不同结构的雪球产品放在相同的基准上。
报价力度的公式将在后续的推文中详细展开，本文先抛出这个概念。并且刘博在直播上简单演示了【雪求】这个工具的三大功能：①雪球产品报价行情；②雪球产品深度分析；③雪球产品之间的比较。具体应用和细节，另行介绍，并且考虑线下增设讲座与大家进一步交流。
基本上1月雪球结构的报价情况和市场环境复盘到这里，最后做一个展望：
第一，从宏观上看国内疫情结束，经济复苏。结合二十大报告中明确要求建设现代化产业体系，科技、制造、消费、地产、新能源等行业有望迎来机会，这些行业占中证500和中证1000的权重较高。通胀开始放缓，美联储加息节奏放缓，接近尾声；央行慢节奏释放流动性；一月北上资金净买入创纪录，这些因素都会刺激指数上行，使得雪球产品更容易敲出，进而吸引更多投资者。
第二，在标的的选择上可以从估值和贴水&波动两个维度分析。估值方面中证1000仍然更有优势。贴水和波动方面，也是中证1000具有优势，但优势在缩小。波动上中证1000大于中证500，因此在敲入结构上要注意调整。另外，波动率已经停止继续下降，意味着后续有走高的机会。
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